Aspen è in testa e Western Union arranca nel Moat Index

Dopo aver archiviato a settembre la performance peggiore del 2021 (-4,65%), a ottobre l'indice S&P 500 ha registrato il miglior ritorno mensile, chiudendo con un incremento del 7,01%. Anche l'indice S&P 500 ha finito il mese su un massimo storico, favorito da utili solidi e da un'impennata dei titoli growth di società a larga capitalizzazione. A causa soprattutto della selezione dei titoli e in misura minore del sottopeso nel segmento growth, il Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (il "Moat Index" o l'"Indice") ha sottoperformato rispetto all'indice S&P 500, con un ritorno del 3,69% a ottobre.

La mancata esposizione dell'Indice a Tesla (che ha un rating moat "narrow") e il sottopeso in Microsoft sono due dei principali fattori che spiegano, a ottobre, la sottoperformance dell'Indice che è, comunque, riconducibile principalmente al sovrappeso su diversi titoli. Di seguito elenchiamo alcune di quelle società, ma anche molte altre con performance eccellenti.

Fonte: Morningstar. Dati aggiornati al 31/10/2021. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. La performance di singole società e indici non è indicativa del risultato del fondo. Per le performance dei fondi aggiornate alla fine mese più recente, visitare vaneck.com.

Moat Index: i fanalini di coda di ottobre

The Western Union Co. (WU)

Fonti di moat: Vantaggi in termini di costo; Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 30%
Ritorno totale di ottobre: -9.89%

• Secondo Morningstar, Western Union gode di vantaggi di costo derivanti dalla sua scala e ha margini operativi due volte superiori a quelli del suo competitor più remunerativo. Il suo modello operativo dipende in larga misura da soggetti dei mercati in via di sviluppo alla ricerca di migliori opportunità economiche nel mondo sviluppato e che inviano rimesse di denaro al proprio paese. Nonostante la posizione dominante che Western Union detiene sul mercato, Morningstar scorge i primi segni di un potenziale cambiamento nel business del trasferimento di denaro e continua a monitorare l'economic moat della società.

"La maggiore minaccia potenziale al vantaggio competitivo di Western Union è una svolta verso metodi alternativi di trasferimento di denaro. Se tali metodi dovessero portare a una trasformazione del settore, potremmo essere costretti a rivedere il nostro rating wide moat. Riteniamo che, nel tempo, questi nuovi sistemi si moltiplicheranno fino a rappresentare una parte significativa del settore, ma che molto difficilmente riusciranno a intaccare la posizione concorrenziale di Western Union nel prossimo futuro. Il problema, nell'immediato, è che il settore si orienti verso transazioni finanziate da conti correnti e carte di debito o di credito. Tuttavia, Western Union ha da tempo fatto grossi investimenti in questi segmenti e riteniamo che sia ben posizionata per mantenere intatta la sua quota di mercato globale a mano a mano che questi nuovi metodi prenderanno piede". Brett Horn, Senior Equity Analyst, Morningstar.

• Dalla fine del 2012, il fair value stimato per Western Union si è mantenuto nell'intervallo di 20-26 dollari e attualmente è al punto massimo della forchetta, 26 dollari per azione. Questo valore riflette le ipotesi formulate sulla ripresa economica nel 2021, ma anche un contesto settoriale che va a rilento e che potrebbe ridimensionare il potenziale di crescita nel periodo coperto dalle proiezioni di Morningstar.

Polaris Inc. (PII)

Fonti di moat: Valori immateriali; Vantaggi in termini di costo
Valutazione di Morningstar: sconto del 34%
Ritorno totale di ottobre: -3.94%

• Recentemente, a giugno di quest'anno, Polaris è stata aggiunta al Moat Index sulla scia di un aumento della stima del suo fair value, da 113 a 173 dollari. Successivamente, Morningstar ha abbassato la sua stima a 172 dollari per azione, per riflettere l'ipotesi che i problemi della catena di fornitura possano pesare sull'andamento della società almeno fino alla fine del 2021.
• Da quando è stata inserita nell'Indice, a giugno scorso, Polaris ha sottoperformato il mercato. Morningstar ritiene, tuttavia, che la società abbia fatto i passi giusti per proteggere il suo rating wide moat (nonostante i costi di transizione per i clienti siano quasi inesistenti) ponendo in essere protocolli rigorosi di garanzia della qualità e processi produttivi ottimizzati per impedire frequenti richiami di prodotto.

Intel Corp. (INTC)

Fonti di moat: Vantaggi in termini di costo; Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 25%
Ritorno totale di ottobre: -8.03%

• Le azioni di Intel sono calate a fine ottobre, sulla scia della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre che segnalavano ricavi inferiori alle previsioni dovuti perlopiù ai vincoli legati ai trasporti e alla catena di fornitura, ma anche a previsioni di margini deludenti. Morningstar ha confermato la sua stima di fair value a 65 dollari per azione, segnalando di prevedere che i margini raggiungeranno il minimo di breve termine nel 2022. Ciò significa – secondo Morningstar – che il titolo è sottovalutato ed è attraente per investitori a lungo termine armati di pazienza.
• Morningstar rileva che Intel è tornata alla grande nel mercato dei PC in quanto le chiusure dovute alla pandemia hanno aumentato il numero dei personal computer per famiglia giacché più di un membro del nucleo familiare ha lavorato e studiato a distanza. Rileva, inoltre, che Intel viene incalzato dalla concorrenza di AMD e di altre forze di mercato che vale la pena monitorare a lungo termine. È da febbraio che Morningstar conferma la sua stima di fair value a 81 dollari per azione, rendendo il titolo conveniente.

Gilead Sciences (GILD)

Fonti di moat: Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 20%
Ritorno totale di ottobre: -7.12%

• Essendo Gilead leader nel trattamento dell'HIV e dell'epatite, il suo rating wide moat è dovuto alla protezione offerta dal brevetto e all'imponente attività di ricerca e sviluppo che, insieme, sono alla base della sua fonte di economic moat: i beni immateriali. Secondo Morningstar, Gilead serve l'80% dei pazienti trattati per l'HIV. I risultati del terzo trimestre sono stati contrassegnati da vendite del farmaco Veklury – utilizzato nel trattamento del COVID-19 – che hanno superato ogni previsione. Tuttavia il fatturato della società, al netto di Veklury, è calato del 3%, creando pressioni sul titolo di Gilead a fine mese.
• In generale, a seguito della pandemia i tassi di diagnosi dell'HIV sono diminuiti, e questo ha avuto ripercussioni sulla casa farmaceutica. Nel più lungo termine, Morningstar prevede che la dinamica del mercato HIV migliori, che il nuovo farmaco per il trattamento dell'HIV – lenacapavir – venga lanciato e che un crescente portafoglio oncologico stimoli una maggiore crescita di Gilead, sostenendo il wide moat della società.

I leader di ottobre del Moat Index

Aspen Technology Inc. (AZPN)

Fonti di moat: Costi di transizione; Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 2%
Ritorno totale di ottobre: 27.60%

• Aspen Technology è presente nel Moat Index dal giugno 2020, data in cui è stata aggiunta per la prima volta. La società ha contribuito positivamente alla performance dell'Indice nel corso del tempo e soprattutto nello scorso mese di ottobre, dopo la segnalazione di risultati trimestrali superiori alle aspettative a fine mese. La stima di fair value di Aspen è aumentata diverse volte negli ultimi due anni e, più di recente, a fine ottobre quando è salita da 151 a 160 dollari per azione, riflettendo un rapporto valore d'impresa/EBITDA di 18,2. La revisione del fair value ha fatto seguito all'offerta di Emerson Electric tesa a realizzare la fusione di alcune società di software con Aspen.
• Aspen Technology fornisce soluzioni software per ambienti industriali complessi. Secondo Morningstar, il suo principale vantaggio deriva dagli elevati costi di transizione cui sarebbero esposti i clienti e che hanno portato a tassi straordinari di fidelizzazione. Attualmente, Aspen viene scambiata attorno al suo fair value.

Tyler Technologies Inc. (TYL)

Fonti di moat: Costi di transizione; Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 6%
Ritorno totale di ottobre: 18.44%

• Tyler Technologies è una società che fornisce software, ben radicata in città, contee, scuole, tribunali e altri enti locali. Secondo Morningstar gli elevati costi di transizione cui sono esposti i clienti di Tyler, in un mercato di nicchia lento e poco servito, rafforza il rating wide moat della società.
• Di recente, Morningstar ha innalzato la stima di fair value di Tyler portandola da 500 a 575 dollari per azione grazie ai miglioramenti che la società ha apportato al suo modello di attualizzazione dei flussi di cassa dopo aver registrato un eccellente terzo trimestre e continui segnali di ripresa del mercato finale. Secondo Morningstar, le possibilità di un rialzo del titolo di Tyler sono modeste.

Merck & Co. Inc. (MRK)

Fonti di moat: Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: sconto del 6%
Ritorno totale di ottobre: 17.23%

• Secondo Morningstar, la protezione dei brevetti – che è una forma di bene immateriale – è la base su cui si costruisce il wide moat di Merck. Questo genera flussi di cassa significativi che consentono alla casa farmaceutica dii avere una forza vendite possente che (1) funge da deterrente per le società farmaceutiche emergenti, scoraggiandole dal lanciare prodotti concorrenti e (2) fa della società un partner integrato per la commercializzazione di farmaci sviluppati all'esterno. Morningstar rileva inoltre che i flussi di cassa di Merck supportano anche gli enormi costi di ricerca e sviluppo necessari per portare ogni nuovo farmaco sul mercato.
• A ottobre, il titolo di Merck è volato sulla scia dei risultati del terzo trimestre che hanno superato le aspettative di Morningstar grazie, anche, a ordini irregolari di vaccini. Tali risultati hanno confermato la tesi di Morningstar secondo cui il mercato ha sottovalutato la posizione di Merck nel segmento dell'immuno-oncologia e dei vaccini. Dopo la pubblicazione dei dati trimestrali, la sua stima di fair value è rimasta invariata a 94 dollari per azione e il titolo ha chiuso il mese in prossimità del fair value.

Intercontinental Exchange (ICE)

Fonti di moat: Vantaggi in termini di costo; Valori immateriali
Valutazione di Morningstar: premio del 10%
Ritorno totale di ottobre: 20.59%

• Per la prima volta dal 2014, a giugno 2021 ICE è entrata nel Moat Index. Per buona parte di questi ultimi sette anni è stata trattata a premio rispetto al fair value, ma per un breve periodo durante l'estate la sua valutazione è calata, nonostante negli ultimi anni la sua quotazione azionaria abbia avuto un andamento generalmente positivo. Ottobre è stato positivo per il corso azionario di ICE che ha, inoltre, tratto vantaggio dai risultati trimestrali brillanti annunciati a fine mese. Nel trimestre, il segmento di ICE focalizzato sulla tecnologia di elaborazione dei mutui ipotecari ha segnato una performance straordinaria. Di questo passo, ICE potrebbe essere esclusa dall'Indice dopo la revisione di dicembre.
• La società deve il suo rating wide moat soprattutto alla sua attività borsistica – future e NYSE – e non alle divisioni focalizzate su dati e tecnologia ipotecaria. La borsa dei future di ICE offre notevoli vantaggi di costo e diventa quindi il profit center della società. Anche per la vendita dei dati, il marchio NYSE si rivela vincente.

Fonte di tutti i dati: Morningstar. Al 31 ottobre 2021.

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) è replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, la performance di prezzo e di rendimento del Morningstar Wide Moat Focus Index.