Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale brillano mentre il dollaro e i tassi di interesse statunitensi oscillano

Le obbligazioni sovrane in valuta locale dei mercati emergenti (EM) hanno fortemente sovraperformato le altre principali classi di attività a reddito fisso globali quest'anno. Il dollaro statunitense è stato notevolmente debole fino al 13 maggio 2025, con un calo di circa il 7% rispetto a un paniere di partner commerciali dei mercati sviluppati.¹. Tuttavia, la forza delle valute dei mercati emergenti, che ad oggi hanno guadagnato circa il 4%², spiega solo circa la metà del rendimento di quest'anno dell'Indice JP Morgan GBE EM Core. Il restante rendimento dell'anno è attribuibile ai tassi d'interesse locali e alle variazioni dei prezzi delle obbligazioni, con un rendimento superiore al 7% che ha generato un significativo reddito.³. Si ricorda agli investitori che i rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri e che gli investimenti in obbligazioni dei mercati emergenti comportano rischi, quali il rischio di cambio, il rischio di credito e il rischio di investimento in emittenti dei mercati emergenti.

Le obbligazioni in valuta locale EM hanno superato nettamente la maggior parte dei loro omologhi

Fonte: L'indice Indici Morgan e ICE Data al 13/05/2025. Titoli di Stato dei mercati emergenti denominati in valuta locale rappresentati dal J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index; Global Broad Market rappresentato dall'ICE BofA Global Broad Market Index; EM USD Sov rappresentato da J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index; Global DM Sov rappresentato da ICE BofA Developed Markets Sovereign Bond Index; US HY Corp rappresentato da ICE BofA US High Yield Index; US Broad Market rappresentato da ICE BofA US Broad Market Index; US IG Corp rappresentato da ICE BofA US Corporate Index. Gli investitori devono ricordare che le performance passate non sono significative dei risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Le obbligazioni locali EM sono rimaste indietro rispetto alla maggior parte del reddito fisso nei primi cinque anni dello scorso decennio. Tuttavia, sin da allora, tutti i segmenti sopra indicati hanno sovraperformato, diversamente dalle obbligazioni corporate high yield e i titoli di Stato denominati in dollari statunitensi dei mercati emergenti⁴. Tuttavia, le recenti performance delle obbligazioni locali dei mercati emergenti si distinguono, in particolare dopo l'annuncio dei dazi statunitensi del 2 aprile 2025, o "Liberation Day", quando i tassi statunitensi hanno registrato un forte aumento e il dollaro USA ha registrato un deprezzamento. Sono state avanzate diverse possibili spiegazioni per la debolezza dei titoli a reddito fisso statunitensi (e degli asset in dollari USA in generale), tra cui il calo della fiducia nelle istituzioni statunitensi e i dubbi sul ruolo del dollaro USA come valuta di riserva, lo smantellamento delle operazioni di leveraged basis trading e la vendita di titoli del Tesoro USA da parte delle banche centrali estere. È possibile che una combinazione di questi o altri fattori spieghi quanto osservato. In ogni caso, riteniamo che la diversificazione al di fuori dei tassi statunitensi e del dollaro USA sia diventata più forte e che le obbligazioni EM in valuta locale siano un modo interessante per raggiungere questo obiettivo all'interno di un portafoglio a reddito fisso.

Oltre ai vantaggi della diversificazione, riteniamo che i fondamentali EM possano giustificare un'allocazione alle obbligazioni locali EM. Le economie dei mercati sviluppati possono essere caratterizzate da rapporti debito/PIL molto elevati, deficit fiscali e disfunzioni politiche crescenti. Oltre a livelli di debito più bassi e a una politica fiscale più disciplinata, i mercati emergenti hanno beneficiato di banche centrali indipendenti che hanno dato priorità al mantenimento dell'inflazione sotto controllo. Ad esempio, la maggior parte delle banche centrali dei Paesi emergenti ha aumentato i tassi di interesse in modo rapido e deciso subito dopo l'inizio della pandemia di COVID, anticipando l'inflazione.⁵. I risultati sono stati tassi di interesse reali e nominali elevati. Anche l'inflazione rigida e i conflitti geopolitici potrebbero mantenere elevati i prezzi delle materie prime, favorendo le valute dei Paesi esportatori di materie prime come il Brasile, l'Indonesia e il Sudafrica.

Negli ultimi anni, i flussi dei fondi comuni obbligazionari e degli ETF obbligazionari emergenti hanno registrato valori significativamente negativi⁶, indicando che molti investitori continuano a sottopesare questa asset class. Di conseguenza, il rinnovato interesse potrebbe creare uno sfondo tecnico favorevole. Grazie ai fondamentali favorevoli, alla capacità di diversificare dal rischio di tasso e di dollaro degli Stati Uniti e di ottenere un rendimento superiore al 7%, riteniamo che possa valere la pena di dare un'altra occhiata alle obbligazioni in valuta locale degli EM. Come accennato in precedenza, gli investitori devono comunque considerare i rischi associati a questa classe d'investimento, come il rischio di cambio su valuta estera, il rischio di credito e il rischio di investire in emittenti dei mercati emergenti.

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