Bonos en divisa local de mercados emergentes como estabilizador de carteras

La reversión de los tipos de interés de los mercados desarrollados durante el pasado año ofrece un caso de estudio útil sobre cómo el cambio de las expectativas del mercado en torno a los tipos de los mercados desarrollados repercute en la renta fija de mercados emergentes. Como se muestra en el siguiente gráfico, las expectativas de una subida de tipos en la reciente reunión del 31 de julio de 2019 de la Reserva Federal estadounidense (Fed) comenzaron a desplomarse en noviembre de 2018 en medio de la preocupación por una desaceleración del crecimiento. La renta variable y los bonos de alto rendimiento sufrieron las consecuencias, pero la renta fija de los mercados emergentes se mostró sorprendentemente resistente durante esta volatilidad del mercado.

La renta fija de mercados emergentes rindió mejor en medio de un cambio de expectativas sobre los tipos

Fuente: Morningstar y Bloomberg a 31/7/2019. Los bonos en moneda local de mercados emergentes están representados por el J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. La renta variable estadounidense está representada por el S&P 500. Los bonos de alto rendimiento de EE.UU. están representados por el índice ICE BofAML U.S. High Yield Bond. La renta variable de mercados emergentes está representada por el índice MSCI Emerging Markets. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Solo con fines ilustrativos.

Aunque las valoraciones en divisa local de los mercados emergentes siguen estando muy por debajo de los niveles de principios de 2018 y están muy golpeadas en relación con los niveles históricos, el cambio en las expectativas de tipos ha proporcionado apoyo a las divisas locales, mientras que los atractivos rendimientos obtenidos en esta clase de activos han proporcionado a los inversores una fuente de rentabilidad bastante estable. Por otro lado, la renta variable estadounidense, los bonos de alto rendimiento y la renta variable de los mercados emergentes experimentaron mayores caídas y una volatilidad elevada durante el periodo, lo que se tradujo en unos rendimientos ajustados al riesgo y absolutos más bajos.

El principal riesgo para los bonos en divisa local de los mercados emergentes es una ralentización del crecimiento mundial, y debe vigilarse de cerca el inesperado aumento de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China. La preocupación por el crecimiento ha sido, de hecho, uno de los factores de los rendimientos negativos de la deuda local de los mercados emergentes en agosto.  Pero un factor más importante ha sido la rápida caída del peso argentino como reacción a los resultados de las elecciones primarias. Una de las razones por las que un enfoque basado en índices para los bonos locales de mercados emergentes ha funcionado bien es que el riesgo idiosincrático puede provocar una elevada volatilidad en varios mercados locales de mercados emergentes, en particular en los de mayor rendimiento. Una cartera bien diversificada puede aprovechar los elevados rendimientos generales de la clase de activos, evitando al mismo tiempo exposiciones muy concentradas a una sola divisa.

Sin embargo, creemos que varios vientos de cola proporcionarán apoyo a la clase de activos: tipos bajos prolongados en los mercados desarrollados, una política monetaria de los mercados emergentes que se ha vuelto expansiva y unas valoraciones históricamente bajas de las divisas de los mercados emergentes. Por su atractivo potencial de rendimiento, sus ventajas de diversificación y su reciente resistencia en medio de estas cambiantes condiciones de mercado, creemos que los bonos de mercados emergentes en moneda local pueden ser una atractiva incorporación a las carteras de renta fija.