¿Qué significan la inflación y el crecimiento para los EMFX?

Con la reflación de nuevo en el radar de los inversores, el rendimiento de las divisas de los mercados emergentes (EMFX) ha sido dispar a principios de año, tras repuntar a finales de 2020 en medio de la debilidad del dólar estadounidense. Se está prestando mucha atención al aumento de las rentabilidades en EE.UU. y a su posible impacto en EMFX. A largo plazo, creemos que hay muchas razones por las que los bonos de mercados emergentes en divisa local pueden resultar atractivos y deben considerarse como parte de una cartera de renta fija global.

La subida de tipos en EE.UU. puede tener un impacto significativo en EMFX. Sin embargo, la razón que subyace a la subida de los tipos es, en última instancia, más importante. En este caso, está impulsado en parte por las expectativas de un mayor crecimiento e inflación en EE.UU. este año, a medida que se desplieguen las vacunas y surta efecto el impacto de las medidas de estímulo fiscal. Combinado con el ya impresionante crecimiento de China, el crecimiento mundial debería beneficiarse, y los mercados emergentes y sus divisas podrían ser los principales beneficiarios. Esto no quiere decir que las expectativas de crecimiento sean estelares en los mercados emergentes, pero en última instancia el repunte del crecimiento frente a los mercados desarrollados puede ser más significativo.

Además, creemos que es poco probable que una modesta subida de los tipos estadounidenses satisfaga a largo plazo el insaciable apetito de los inversores por mayor rentabilidad. El tipo a 10 años sigue casi un 0,90% por debajo de donde empezó en 2020 a pesar de su subida gradual en los últimos meses. Además, la volatilidad de los tipos de interés suele ser más preocupante que un aumento gradual y puede asociarse a mayores ventas imprevistas en otras clases de activos. Sin embargo, la volatilidad de los tipos de interés de EE.UU. sigue siendo baja. Y, lo que tal vez sea más importante, los tipos de interés reales siguen proporcionando un rendimiento superior, como muestra el gráfico siguiente. Las expectativas de inflación en Estados Unidos han aumentado, mientras que la situación ha sido más variada entre los mercados emergentes. Algunos bancos centrales se han vuelto más restrictivos, lo que puede proporcionar respaldo para EMFX incluso mientras la Reserva Federal fija los tipos a corto plazo en cero o cerca de cero en un futuro previsible pese a las crecientes expectativas de inflación. Los bancos centrales de los mercados emergentes también se benefician de reservas disponibles para recortar los tipos si es necesario para estimular el crecimiento. Esto es exactamente lo que muchos hicieron el año pasado, proporcionando cierto apoyo a los inversores en bonos locales de los mercados emergentes.

Los tipos de interés reales de los mercados emergentes siguen siendo atractivos

Fuente: Bloomberg, al 31/12/2020.

Por último, el EMFX se mantiene cerca de mínimos históricos desde una perspectiva de valoración frente al dólar estadounidense. Los datos técnicos al entrar en 2021 favorecían al dólar estadounidense, ya que muchas carteras mundiales habían establecido grandes posiciones cortas. Sin embargo, los enormes déficits y niveles de deuda, con más estímulos y préstamos previstos, así como el aumento de los riesgos políticos no son favorables para el dólar estadounidense, aunque predecir cuándo, o si, eso puede reflejarse en su valor es casi imposible. En nuestra opinión, un mayor crecimiento y una dinámica de deuda más favorable en los mercados emergentes acabarán favoreciendo a los EMFX a largo plazo. Mientras tanto, los inversores pueden beneficiarse del aumento del rendimiento que siguen ofreciendo los bonos en divisa local de los mercados emergentes, así como del beneficio de la diversificación dentro de una cartera de bonos global, con una baja correlación frente a otros bonos denominados en dólares estadounidenses.