La demanda de oro sube mientras las principales mineras publican beneficios récord en el 1.º trimestre

Este artículo cubre la evolución del mercado hasta finales de abril de 2026. Todos los rendimientos se expresan en USD. Las rentabilidades pueden aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones cambiarias.

Conclusiones clave:

• La fuerte demanda de oro continúa, impulsada por las compras de los bancos centrales y por una sólida demanda de inversión física.
• Las expectativas de inflación y los tipos de interés reales siguen siendo los principales factores que impulsan las perspectivas del precio del oro.
• Las acciones de las mineras de oro muestran sólidos beneficios y flujos de caja, con valoraciones que se mantienen relativamente bajas.
• Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida del capital.

Evolución del mercado del oro y tendencias de demanda

El precio del oro cerró en 4.617,85 dólares la onza el 30 de abril, con un descenso de 50,21 dólares la onza, o un 1,08 % en el mes¹. Las acciones de las mineras de oro reflejaron su sensibilidad habitual a la evolución del precio del oro. Tuvieron un comportamiento mejor durante la primera mitad de abril, cuando el oro alcanzó un máximo mensual de 4.841,75 dólares, y se quedaron rezagadas cuando los precios cedieron a finales de mes. El MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)²bajó un 3,01 %, mientras que el MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ cayó un 1,69 %.

Según el informe Gold Demand Trends del World Gold Council, la demanda mundial de oro totalizó 1.231 toneladas en el 1.º trimestre de 2026, lo que supone un aumento interanual del 2 % en términos de volumen. Los precios más altos del oro contribuyeron a un incremento del 74 % del valor en dólares de la demanda, que alcanzó aproximadamente 193.000 millones de dólares en el trimestre.

El comportamiento del oro en los dos últimos años ha coincidido con dos factores estructurales que han coincido: compras persistentes de los bancos centrales y una sólida demanda de inversión en lingotes, monedas y productos ETF.

Demanda de bancos centrales e inversores

Los bancos centrales se mantuvieron como compradores netos, sumando 244 toneladas durante el trimestre, un aumento del 3 % interanual. Esto ocurrió a pesar de un incremento de la actividad de ventas reportada, incluidas ventas por parte de Turquía, el SOFAZ azerbaiyano y el Banco Central de Rusia.

La demanda neta siguió siendo positiva, con compras de países como Polonia, Uzbekistán y China, junto con participantes más recientes, como Guatemala, Camboya, Malasia, Serbia y los EAU.

Este patrón puede indicar que la demanda de oro por parte de los bancos centrales sigue siendo resiliente. La continua evolución geopolítica, incluidas las tensiones en Oriente Medio, ha coincidido con un interés continuado por el oro como activo de reserva. Parte de la actividad vendedora parece reflejar necesidades de liquidez a corto plazo más que un cambio en las estrategias de reservas a largo plazo.

La demanda de ETF respaldados por oro totalizó 62 toneladas en el 1.º trimestre, por debajo de la entrada de 230 toneladas registrada en el mismo periodo del año anterior, debido a que los fondos estadounidenses experimentaron salidas en marzo. No obstante, la demanda total de inversión se vio respaldada por unas sólidas compras de lingotes y monedas, que se disparó un 42 % interanual hasta las 474 toneladas. Esto representa uno de los niveles trimestrales más elevados de la historia, con los inversores asiáticos como principales impulsores de esa demanda.

El oro se ha negociado a un precio medio de 4.780 dólares la onza desde el estallido de la guerra con Irán. Las sólidas compras de los bancos centrales, diversificadas regionalmente, y una sólida demanda de inversión procedente de Asia siguen sustentando la demanda en estos niveles. Un retorno de la participación del inversor occidental podría proporcionar apoyo adicional y contribuir a un mayor recorrido al alza en el mercado del oro.

¿Qué significa el entorno macroeconómico para las perspectivas del oro?

La reciente volatilidad de mercado puede estar pesando sobre los inversores, pero, en nuestra opinión, es importante mirar más allá del ruido de corto plazo. La narrativa macroeconómica dominante en abril ha tendido a reforzarse a sí misma: los precios más altos del petróleo mantienen elevadas las expectativas de inflación; unas expectativas de inflación elevadas mantienen a la Fed a la espera; una Fed a la espera mantiene los tipos reales elevados; y unos tipos reales elevados mantienen al oro bajo presión. En este contexto, el avance del 10,5 % del S&P 500 en abril⁴ puede sugerir un grado de optimismo que podría ponerse a prueba. Creemos que los inversores pueden tener que reevaluar los riesgos asociados a unas tensiones geopolíticas elevadas y a un conflicto potencialmente prolongado en Oriente Medio, incluidas sus repercusiones sobre la economía mundial y, sobre todo, sobre la inflación.

Expectativas de inflación y tipos reales

Una consideración clave para el oro es cómo se reflejan las expectativas de inflación en distintas medidas. La encuesta de abril de la Universidad de Míchigan mostró unas expectativas de inflación de los consumidores a 1 y 5 años del 4,7 % y el 3,5 %, respectivamente. En contraste, el tipo de equilibrio de los TIPS a 5 años, una medida implícita de mercado, se sitúa en torno al 2,7 %, manteniendo los tipos reales cómodamente positivos, por ahora.

Si los mercados de bonos comenzaran a cerrar esa brecha y a reflejar algo más cercano a lo que los consumidores ya anticipan, una «Fed a la espera» podría traducirse rápidamente en tipos reales cercanos a cero o negativos, un contexto que históricamente ha sido uno de los más favorables para el oro. En ese escenario, el oro ha desempeñado históricamente un papel destacado como diversificador y posible cobertura para los inversores que buscan protección y diversificación para la cartera. Las mineras de oro, en nuestra opinión, pueden considerarse como parte de una asignación diversificada.

¿Por qué las acciones de las mineras de oro están infravaloradas a pesar de los beneficios récord?

Las acciones de las mineras de oro han superado históricamente al propio metal en un entorno de precios del oro al alza. Sin embargo, los inversores pueden no necesitar esperar al próximo tramo al alza para comenzar a aumentar su exposición. A los precios actuales del oro, estas compañías ya están generando flujos de caja récord, y los resultados del 1.º trimestre de 2026 lo dejan abundantemente claro. Newmont y Agnico Eagle, las dos mayores mineras de oro del mundo, registraron beneficios trimestrales récord. Agnico logró márgenes operativos récord, sustentados por un precio del oro realizado de 4.861 dólares la onza frente a unos costes integrales de sostenimiento de 1.483 dólares la onza. Newmont publicó un flujo de caja libre récord de 3.100 millones de dólares. Ambas compañías cumplieron o superaron sus expectativas de producción y costes y reafirmaron sus previsiones para todo 2026.

La rentabilidad récord está financiando programas de exploración ampliados y pipelines de crecimiento, dejando al mismo tiempo amplio margen para recompensar a los accionistas mediante políticas de dividendos sostenibles y la continuidad de programas significativos de recompra de acciones. Ambas compañías cerraron el trimestre con aproximadamente 3.000 millones de dólares de caja neta y sólidas posiciones de liquidez.

En resumen, el sector parece encontrarse en una situación financiera y operativa sólida, según los estándares históricos. A pesar de estos fundamentales, las valoraciones en el sector minero del oro se mantienen relativamente bajas en comparación con los niveles históricos. Las cotizaciones actuales parecen reflejar expectativas más conservadoras en relación con los precios vigentes del oro. Esto podría indicar un potencial de revalorización si las condiciones del mercado siguen siendo favorables, aunque los resultados dependerán de factores de mercado más amplios.

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