Fuerzas opuestas confinan el oro

Rango acotado

El oro pasó la mayor parte de julio en un rango en torno al nivel de los 1.800 dólares por onza, ya que fuerzas opuestas tiraban del oro en direcciones opuestas. El oro se vio frenado por un dólar estadounidense que ha estado subiendo desde el anuncio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 16 de junio, en el que la Reserva Federal estadounidense indicó que podría empezar a endurecer su política monetaria antes de lo que esperaba el mercado. Al mismo tiempo, el oro encontró apoyo en la caída de los tipos de interés, ya que el rendimiento del Tesoro a diez años bajó del 1,47% al 1,22% en julio. El oro terminó el mes en 1.814,19 dólares la onza, lo que supone una ganancia de 44,08 dólares (2,5%). El índice NYSE Arca Gold Miners¹ ganó un 3,1%, ya que los grandes productores tendieron al alza con el precio del oro. Sin embargo, el MVIS Global Junior Gold Miners Index² bajó un 1,6%. Las empresas más pequeñas tienden a obtener peores resultados en los mercados de oro débiles. El oro ha estado en una corrección desde que alcanzó su máximo histórico en agosto de 2020 y esperamos que las acciones junior pasen apuros hasta que el oro muestre un impulso más positivo.

Sorpresa en la demanda

El informe del segundo trimestre del Consejo Mundial del Oro mostró que la demanda global mejoró en el primer semestre (aunque no hasta los niveles anteriores a la pandemia), debido principalmente al resurgimiento de Covid en la India. Esto era de esperar, pero lo que constituyó una sorpresa significativamente positiva fue el nivel de demanda de los bancos centrales. Las adquisiciones netas de los bancos centrales ascendieron a 333 toneladas en el primer semestre, lo que está en línea con los elevados niveles de adquisiciones netas observados antes de la pandemia, cuando Rusia y China eran los compradores importantes.³ Este año, esos dos países se han abstenido de comprar, mientras que Tailandia, Hungría y Brasil han intervenido como los mayores compradores. El gobernador del banco central de Tailandia indicó que el oro responde a los objetivos clave de gestión de reservas de seguridad, rentabilidad, diversificación y cobertura del riesgo de cola.⁴

Señales mixtas

Los tipos en descenso indican que los mercados de bonos temen una futura debilidad económica, mientras que la fortaleza del dólar estadounidense es indicadora de una economía saneada que atrae flujos de inversión. Estos mercados divergentes sugieren altos niveles de incertidumbre. Los mercados de bonos reflejan la ansiedad por el creciente impacto de la variante Delta y la preocupación de que la economía pueda resentirse si la Fed comienza a retirar sus estímulos. Por otro lado, la fortaleza del dólar sugiere que los tipos acabarán subiendo a medida que mejore la economía.

Puede ser que el dólar esté pronosticando correctamente el corto plazo, mientras que los bonos están adoptando una visión a más largo plazo. Los estímulos fiscales y monetarios van a impulsar la economía durante uno o dos años más, independientemente de los problemas que pueda causar el coronavirus. Sin embargo, creemos que el crecimiento económico se enfrentará a riesgos crecientes una vez que el estímulo comience a disminuir. Los mercados de valores y de deuda pueden enfrentarse al colapso sin la liquidez fabricada por el gobierno en la que han llegado a confiar.

Inflación oculta

Además, la inflación está siendo impulsada actualmente por las limitaciones de la oferta, así como por la demanda de las economías que salen de la pandemia. En general, los mercados creen en la opinión de la Fed de que esta inflación es transitoria. Sin embargo, creemos que la oferta récord de dinero, los precios estructuralmente más altos de las materias primas, los cambios demográficos relacionados con la mano de obra y la relocalización del comercio significan que la inflación puede persistir a largo plazo. Un reciente artículo del Wall Street Journal se centra en los supermercados que están haciendo acopio de existencias para proteger los márgenes de las subidas de precios previstas para más adelante en el año. Se trata del clásico comportamiento de acaparamiento utilizado en los años setenta para hacer frente a la inflación que agrava el problema. Los consumidores pueden adoptar estrategias similares. La inflación presenta un riesgo significativo y si el mercado de renta fija está pronosticando correctamente la debilidad económica, entonces quizás la inflación actual acabe convirtiéndose en estanflación.

Exuberancia irracional

Otra interpretación de la divergencia entre el dólar y el mercado de renta fija es que las señales económicas tradicionales en las que se basa el mercado se han visto distorsionadas por las radicales políticas fiscales y monetarias que comenzaron con la crisis financiera mundial y se desataron con esteroides con la crisis pandémica. El mundo está saturado de liquidez disponible a tipos cercanos a cero. Trillones de dólares pueden impulsar los mercados sin tener en cuenta los fundamentos cuando los inversores están desesperados por obtener beneficios.

Bien dicho

Los mercados libres democráticos han proporcionado beneficios a la sociedad en salud, riqueza, educación y libertad durante más de 200 años. En nuestra opinión, ningún otro sistema de gobierno se acerca a estos logros. Creemos que los elevados niveles de incertidumbre sobre el futuro de la economía y las políticas a menudo poco ortodoxas o contrarias al mercado que se están adoptando para hacer frente a esa incertidumbre están poniendo en peligro la continuidad de los beneficios sociales. He aquí una colección de citas que articulan nuestras preocupaciones:

• "El capitalismo tiene éxito no porque se base en la codicia, sino porque la libertad de comerciar y hacer negocios con los demás está en armonía con la naturaleza que Dios nos ha dado". Arthur Brooks, Profesor de Práctica de Liderazgo Público de la Harvard Kennedy School y Profesor de Práctica de Gestión de la Harvard Business School, en 2015.
• "En el sector privado, a menudo tenemos que recordarnos a nosotros mismos que debemos celebrar el éxito porque la competencia nos obliga a centrarnos en resolver problemas y esforzarnos por mejorar continuamente". Ron Johnson, senador estadounidense por Wisconsin, en 2021.
• "El crédito fácil alimenta nuestro amor por la gratificación inmediata, distorsiona la autorregulación y disminuye el comportamiento prudente del mercado, creando un bucle de retroalimentación positiva desestabilizador". Peter C. Whybrow, psiquiatra inglés, autor galardonado y profesor distinguido del Departamento de Psiquiatría y Ciencias Biocomportamentales en la UCLA, en 2015.
• "Es justo decir que los 12,3 billones de dólares de estímulo parecen haber acabado con el ciclo de impago del crédito estadounidense. Casi todo el miedo a una bancarrota ha sido borrado de los mercados de deuda" Lisa Abramowicz, periodista de Bloomberg Radio y Televisión, en 2021.
• "El capitalismo no funciona a menos que el capital cueste algo y los mercados no funcionan a menos que se les permita subir y bajar". Sheila Bair, expresidenta de la Corporación Federal de Seguros de Depósitos de Estados Unidos, en 2021.
• "La primera panacea para una nación mal gestionada es la inflación de la moneda; la segunda, la guerra. Ambas traen una prosperidad temporal; ambas traen una ruina permanente. Pero ambas son el refugio de oportunistas políticos y económicos". Ernest Hemingway en 1935.
• "En general, parece probable que la economía estadounidense se expanda a un ritmo moderado durante la segunda mitad de 2007 y que el crecimiento se fortalezca un poco en 2008 hasta alcanzar una tasa cercana a la tendencia subyacente de la economía". Ben Bernanke, economista estadounidense de la Brookings Institution y expresidente de la Reserva Federal, en 2007.
• "La inflación ha aumentado notablemente y probablemente seguirá siendo elevada en los próximos meses antes de moderarse". Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, en 2021.
• "La información es demasiado voluminosa, difusa y dinámica para que las autoridades centrales puedan planificar la economía con éxito. Incluso las personas más inteligentes del mundo y los gobiernos más competentes no poseen los conocimientos suficientes para microgestionar sistemas complejos en expansión. En cambio, la diversidad de opiniones –en la ciencia, los negocios y la política– nos ayuda a corregir errores y a ascender por la escalera del progreso y la verdad". Sinopsis 2021 de Brett Swanson de la conferencia de Friedrich Hayek en 1974 sobre el Premio Nobel.
• "He pasado mi carrera hablando de por qué podría uno querer poseer oro". No genera ingresos, cuesta almacenarlo. Y sin embargo, cuando ves la devaluación de la moneda, dices, ¿a qué me voy a agarrar?". Sam Zell, fundador y presidente de Equity Group Investments, en 2021.

Nos preocupan profundamente los riesgos que las políticas fiscales y monetarias no convencionales suponen para los mercados libres y el capitalismo. Estas políticas han creado un endeudamiento excesivo, una oferta monetaria disparada, burbujas de activos, inflación, comportamientos de inversión arriesgados y elevados niveles de incertidumbre. Además, las políticas y normativas bien intencionadas para promover la justicia social o el control del clima también corren el riesgo de tener consecuencias imprevistas que podrían perjudicar a las empresas y a la sociedad. Aunque estas citas ingeniosas y concisas de economistas, escritores e inversores que comparten nuestro punto de vista nos parecen esclarecedoras, los inversores deberían tomárselas en serio y considerar el oro, una clase de activo con un historial reconocido de compensación del riesgo generalizado del mercado.