Si el dólar pierde su estatus de reserva, ¿podría el oro superar los 39.000 dólares?

Cómo «valora» el oro el equipo de renta fija de los mercados emergentes

Resumen ejecutivo

Una de las preguntas más frecuentes de los últimos años en economía y finanzas ha sido: «¿mantendrá el dólar estadounidense (USD) su condición de moneda de reserva, y qué significa que deje de serlo?»

Esta cuestión se agravó tras la crisis financiera mundial y se agudizó después de las sanciones impuestas por Estados Unidos a las reservas de deuda pública estadounidense del Banco Central de Rusia.

Podría decirse que los DM están sujetos a la «dominación fiscal», una situación común en la que los bancos centrales pierden tracción debido a la elevada deuda pública. Esto vuelve a centrar la atención en el balance del banco central.

Recordemos que los agregados M0, M1, M2, M3 surgieron a causa de las retiradas masivas. La Reserva Federal (Fed) y el Tesoro estadounidenses respaldaron el sistema financiero mundial durante la crisis, una modalidad que se repitió en los confinamientos durante 2020.

Todo lo que hacemos es dividir los pasivos monetarios (M0, M2) por las reservas de oro.

Si tomamos una muestra de los pasivos monetarios M0 de los principales bancos centrales mundiales divididos por sus reservas de oro, ponderado por su participación en los movimientos diarios de divisas en el mundo, podemos calcular que el precio del oro que iguala el M0 es de 39.210 dólares.

Utilizando M2 global (donde tenemos una serie global a diferencia de para M0), calculamos que el precio global del oro que iguala M2 es de unos 100.000 dólares por onza. Al ponderar este dato por el volumen diario de operaciones de divisas (para nuestra muestra), el precio del oro que iguala el M2 es de 184.211 dólares.

Nuestra opinión sigue siendo que el dólar no perderá su estatus de reserva, sino que lo compartirá gradualmente con otras divisas que lo merezcan, incluido el oro, pero también los bonos del Estado de los países de mercados emergentes (ME) fiscalmente sostenibles.

• Los ejemplos emblemáticos del dominio fiscal de los mercados desarrollados (el Reino Unido y Japón) parecen increíblemente apalancados según estas métricas y su deuda pública («gilts» y «JGB») se comporta en el mercado de manera acorde.
• Kazajstán y Rusia tienen suficiente oro y tan pocos pasivos monetarios que podrían vincular sus monedas al oro.
• China tendría que comprar unos 325 millones de onzas troy para tener una vinculación al oro (actualmente tiene 74 millones de onzas sin contar los bancos estatales).
• El oro de Sudáfrica respalda aproximadamente el 60% del M0 en rands y sus obligaciones a 10 años pagan más del 8%, mientras que el oro de Japón respalda solo alrededor del 3% del M0 en yenes y sus obligaciones a 10 años pagan algo menos del 2%.

¿Y si el oro sustituye a la deuda pública?

Una de las preguntas clave de esta era en economía y finanzas ha sido: «¿mantendrá el dólar estadounidense (USD) su condición de moneda de reserva, y qué significa que deje de serlo?». Se puede decir que es una pregunta ridícula, que es muy improbable, o también que esa es una hipótesis fundamental. Estamos explícitamente no discutiendo la probabilidad de este escenario más que reafirmando nuestra opinión de siempre de que el USD no perderá su estatus sino que probablemente compartirá gradualmente este estatus con otras divisas merecedoras. Pero, de nuevo, el objetivo de este artículo no es defender esa hipótesis de una manera u otra. El objetivo de este documento es simplemente responder a la pregunta formulada: qué significaría que el dólar perdiera su estatus de reserva, independientemente de lo que uno piense de la cuestión. Con demasiada frecuencia, la respuesta a la pregunta es la prosa o quizá el análisis técnico que normaliza el movimiento del precio del oro en relación con una variable económica (como la inflación, la política fiscal, los tipos de interés, la oferta monetaria, etc.).

Aquí tratamos de dar una respuesta precisa sobre el precio del oro, en todas las principales divisas y bancos centrales, aplicando una econometría coherente y un marco sencillo. Cada precio del oro en nuestras exposiciones será la «respuesta» de ese banco central a la pregunta sobre cuál sería el impacto de una pérdida del estatus del USD en el precio del oro (para ese banco central). Presumiblemente, cualquier evolución de este tipo afectaría a todos los balances, por lo que la producción podría ser especialmente útil en sus efectos relativos (entre los bancos centrales).

Los bancos centrales se preocupan y están reaccionando

La cuestión sobre la condición de reserva del dólar pasó a ser una preocupación legítima tras las nuevas rondas de contención monetaria y fiscal durante la crisis financiera global, pero se agudizó después de las sanciones impuestas por Estados Unidos a las reservas de deuda pública estadounidense del Banco Central de Rusia. Empezamos a reflexionar sobre este tema en agosto de 2012 (antes de las sanciones), a raíz de una comprensión forense de la crisis (no olvidemos que en ese momento se pensaba que la crisis era una «tormenta única en mil años», lo que difirió significativamente de los análisis posteriores, cuyos protagonistas fueron Laurence Kotlikoff de la Universidad de Boston y Mark Pittman y Bob Ivry de Bloomberg News, que interpusieron una demanda contra la Fed para exigir documentos y ganaron). Nuestro impulso fue simple: algo que no debía ocurrir en los mercados estadounidenses ocurrió. Nuestro encuadre también era sencillo: el sistema financiero mundial contó con el respaldo fundamental de la Fed y el Tesoro durante la crisis financiera mundial, y la reaparición de esta contención en los confinamientos de 2020 significa que es algo permanente.

Sin embargo, las sanciones añadieron urgencia a esta preocupación general sobre el «dominio fiscal» y a los ejemplos de indulgencia monetaria sin fin mencionados anteriormente. Las sanciones inyectaron la preocupación real de la pérdida total de su activo debido a la política, lo que ocurrió con las reservas del Banco Central de Rusia (BCR), y destacados economistas lo han descrito como una forma de impago. Esta es claramente la característica opuesta que se desea en un activo de reserva, por lo que el aumento permanente de la preocupación por parte de los gestores de reservas era inevitable. Además, las sanciones fueron impuestas por países con grandes necesidades de financiación interna y externa: es una clara señal de profundo compromiso con las sanciones el hecho de que los mercados desarrollados estén dispuestos a sancionar a sus prestamistas a pesar de sus grandes necesidades de endeudamiento en el extranjero. Las sanciones desencadenaron el último movimiento al alza de los precios del oro.

Recuadro 1 – Aumentan las compras de oro de los bancos centrales tras las sanciones

Fuente: Bloomberg, FMI. Al 30 de septiembre de 2025

Los mercados desarrollados siempre estimulan en respuesta a la adversidad

Los mercados desarrollados tienen pocas reticencias para usar la contención monetaria y fiscal como herramienta política y consideran el aumento de los precios de los activos de riesgo como un medio de impulsar la demanda (el «canal del equilibrio de la cartera»), mientras que las autoridades de los mercados emergentes son mucho más cautas a la hora de asumir pasivos y se centran más en la inflación y la estabilidad financiera. Nos gustaría recordar que Tailandia dejó que su mayor banco, Finance One, entrara en suspensión de pagos en la crisis asiática de 1997, mientras que EE. UU. cambió la definición de «propiedad estatal» (como mayor accionista del FMI) cuando el FMI le pidió que aclarara la situación de Fannie and Freddie durante la crisis financiera global. Los países emergentes no pueden permitirse estas ampliaciones de los pasivos financieros del Estado y, por lo tanto, las evitan. Por su parte, Estados Unidos se lanzó con la contención en su crisis financiera mundial. Como economistas de los mercados emergentes, esto nos recordó el «predominio fiscal» y la consiguiente indulgencia monetaria que solían caracterizar a los mercados emergentes antes de sus crisis de finales de los noventa. Hemos hablado abundantemente de esto en otros informes, pero queremos recordar que el problema en la crisis no fue el «rescate» mediante experimentos monetarios (como la expansión cuantitativa) que probablemente fueron necesarios. El problema fue la ausencia de riesgo moral: el «rescate» se convirtió en permanente. Por ejemplo, el endeudamiento del Tesoro estadounidense mediante financiación de fondos de inversión libre extranjeros utilizando repos a coste cercano a cero es el último ejemplo patente.

La definición del dinero sigue ampliándose con el concepto de retiradas: la historia de los «M»

Un rápido recordatorio sobre economía e historia. Quizá recuerde su clase de política monetaria en la que le enseñaron los pasivos monetarios del banco central: M0, M1, M2, M3, etc. Merece la pena recordar cómo esos agregados se convirtieron en pasivos monetarios como resultado de retiradas masivas. La «historia» es la siguiente: una vez que las retiradas masivas y las intervenciones en situaciones de crisis dejaron claro qué promesas respaldaría efectivamente el Estado como equivalentes de efectivo, los bancos centrales remodelaron los agregados M0, M1 y M2 en forma de conjuntos estructurados de pasivos concretos a corto plazo –reservas y bonos del banco central, después depósitos bancarios y después derechos cuasi monetarios como los fondos del mercado monetario (FMM)– en lugar de como un vago espectro conceptual de liquidez. Las retiradas masivas de FMM dejaron al descubierto qué instrumentos el público consideraba realmente como efectivo pagadero a la vista. Las crisis de los FMM en 2008 y 2020 obligaron entonces a los reguladores a precisar si las participaciones de dichos fondos formaban parte en la práctica del dinero en sentido amplio (y si eran susceptibles de retiradas masivas como los pasivos bancarios), lo que redujo el perímetro de lo que se regula como dinero y lo que sigue siendo una cartera. El anexo 2 resume cómo se definían y se definen en EE.UU.

Cuadros 2: Los «M» en EE. UU., hoy y ayer

Fuente: Reserva Federal, Fed de Richmond, Investopedia, Wikipedia

Vamos a describir brevemente cómo surgieron estos agregados «M» debido a las retiradas masivas. M0, M1, M2 y M3 aparecieron como «mapas de retiradas» cada vez más amplios que reflejan lo que el público trata realmente como dinero cuando las crisis obligan a los gobiernos a decidir qué promesas van a cumplir.

• Época temprana – vago «dinero en circulación»: En un principio, las estadísticas oficiales se centraban en la moneda y las reservas bancarias (lo que ahora es el M0, o base monetaria), porque los bonos y los metales preciosos eran a lo que la gente recurría y lo que en los bancos se agotaba en situaciones de pánico.​
• Retiradas masivas de depósitos → M1: Tras repetidos pánicos bancarios y luego la Gran Depresión, los responsables políticos se dieron cuenta de que los depósitos a la vista se comportan como el dinero en una corrida. El «dinero en sentido estrecho» (M1) se definió como la moneda más los depósitos a la vista o a demanda, es decir, concretamente los instrumentos que pueden retirarse inmediatamente a su valor nominal y provocar las clásicas retiradas masivas minoristas en los bancos.
• Depósitos de ahorro o a plazo, cajas de ahorro, fondos del mercado monetario → M2/M3: La innovación financiera de la posguerra y las oleadas de desintermediación de los años 70 y 80 demostraron que las cuentas de ahorro, los pequeños depósitos a plazo y, después, los fondos del mercado monetario también son susceptibles de retirada cuando hay movimientos en los tipos o la confianza se resquebraja. Los agregados amplios (M2, más tarde M3) se construyeron para añadir aquellos créditos «casi monetarios» que habían demostrado, en las crisis, que el Estado probablemente los protegería o apoyaría.
• Por qué importan las capas: Cada peldaño de la escalera refleja un reconocimiento desde la política: una vez que una categoría ha sufrido realmente retiradas y ha obligado a intervenciones (cajas de ahorro, FMM, repos), tiende a ser arrastrada al perímetro conceptual de dinero/crédito, aunque cambien las etiquetas y las prácticas de publicación (por ejemplo, la Fed dejó de publicar el M3 en 2006 aunque seguía controlando la liquidez amplia).​

Solo estamos dividiendo dos números: Pasivos monetarios y reservas de oro

Todo lo que hacemos en la salida siguiente es responder a la pregunta: ¿y si el dólar pierde su condición de reserva y es sustituido por el oro como única moneda de reserva mundial? Incluso en ese escenario, es extremadamente improbable que el oro fuera la única reserva. Es probable que los controles de capital también formaran parte de esa mezcla, pero eso forma parte de la prosa habitual del bla bla bla, y enturbia el cálculo destinado a responder a una pregunta sencilla. Por lo tanto, esa es una capa (de teoría de juegos, básicamente) que no llevaremos a cabo y supondremos que no existen controles de capital solo para este ejercicio: usamos el precio del oro únicamente para medir las tensiones en el balance de cada banco central porque es el ejercicio más completo y econométricamente razonable. Y los bancos centrales han estado comprando oro y siempre lo han tratado como moneda de reserva. Si alguien quiere dividir la tensión para repartirla entre algo más que los precios del oro, por favor, adelante, es un ejercicio encomiable, pero no es el que estamos llevando a cabo. Un precio, en oro, para cada banco central, suponiendo que el USD sea sustituido por oro, es lo que estamos calculando (y luego los «sumamos» en cifras «globales» para usted, por supuesto). Todo lo que implica el ejercicio es dividir las reservas de oro (en el lado de los activos) por los pasivos monetarios (que calculamos utilizando sólo M0 y M2).

Aunque antes señalamos que la Fed y el Tesoro respaldaron al sistema financiero global en la crisis financiera mundial, no calcularemos el «M infinito». Nuestra única observación fue que suponemos que este respaldo y esta indulgencia son permanentes. En cualquier caso, ya sabemos que dividir infinito por cualquier reserva de oro dividida por dinero «infinito» da un número extremadamente alto. Sólo queríamos recordar ese contexto clave. En el siguiente ejercicio, cada banco central tiene una cantidad diferente de pasivos formales M0 o M2 que se conocen y una cantidad diferente de oro en reservas que se conoce, con todos los datos de la misma fuente/econometría. Sólo utilizamos los balances de los bancos centrales, no los de los bancos estatales, por coherencia econométrica, pero normalmente incluiríamos los bancos estatales en un informe específico para cada país (pero hacerlo para todos los soberanos es un reto econométrico y requeriría muchos supuestos). Tenga en cuenta que traducimos los pasivos monetarios a dólares estadounidenses a los tipos de cambio de mediados de diciembre; por supuesto, también traducimos las reservas de oro a precios de mercado (el dato subyacente es el número de onzas troy). Siempre que decimos «onza» nos referimos a la onza troy.

Este marco no se «atribuye» a ningún académico en concreto, ya que se trata básicamente de una contabilidad de doble entrada en esencia, pero estas medidas se llamaban por ejemplo «coeficiente de reserva de oro» y se codificaron en la Ley de la Carta Bancaria de Gran Bretaña de 1844 y en la Ley del Patrón Oro de EE. UU. de 1900. En los mercados emergentes, las «cajas de conversión» que vinculaban una moneda nacional a una moneda extranjera diferente mediante la tenencia de deuda pública de esa monea o denominada en ella eran una de las opciones políticas habituales y los autores han sido economistas y comerciantes de tales países durante décadas (Argentina y Bulgaria, por ejemplos). También se podría señalar que ciertas metodologías como el «enfoque de balance al dinero» son similares a las que estamos llevando a cabo. Hoy en día, la mayoría de los documentos modernos de los bancos centrales y del BPI/FMI hablan del «balance del banco central», de la «calidad de los activos», de las «reservas de capital y de riesgo» y de la «credibilidad de la autoridad monetaria», pero no canonizan una frase específica como «modelo de valoración de la calidad de los activos de la moneda». Nuestro primer documento fue escrito por Eric Fine y David Austerweil en agosto de 2012, y nuestros documentos de seguimiento han sido escritos por Eric Fine, Natalia Gurushina y David Austerweil. Véase nuestra última recapitulación del FMI.

El M0 del banco central dividido por las reservas de oro es de 39.000 dólares por onza (ponderado por el volumen diario mundial de divisas)

Empezaremos utilizando el pasivo M0 de los bancos centrales, es decir, M0 dividido por las tenencias de oro de reserva. Ya tenemos un problema econométrico porque no disponemos de una buena serie de datos sobre M0 «global» (sí la tenemos sobre M2, más adelante hablaremos de ello). Así pues, utilizamos M0 para los bancos centrales seleccionados del cuadro 3 y calculamos en su lugar el resultado medio y mediano para ese conjunto: 31.612 dólares para la media, 18.205 dólares para la mediana. El cuadro 3 muestra la respuesta para cada banco central por separado con los tipos de cambio actuales (a mediados de diciembre de 2025). Ahora bien, (según los datos originales de la encuesta trienal del BPI de 2025) el dólar representa el 50% del volumen diario mundial de divisas en nuestra muestra (el euro es el 16%, el yen el 9%, etc.), por lo que aplicamos estas ponderaciones al precio del oro que iguala el dinero del país correspondiente (el dólar cuenta el 50%, el euro cuenta el 16%, etc.). Esa media ponderada por el volumen de operaciones de divisas es de 39.210 dólares. Una idea aparte que estamos introduciendo, por supuesto, es que también estamos intentando medir las tensiones de los bancos centrales individuales entre sí. Todos los bancos centrales estarían bajo tensión en una situación así, pero algunos mucho más que otros, y la magnitud relativa de las diferencias entre bancos centrales podría considerarse una medida de la tensión. (Una vez más, los controles de capital se impondrían mucho antes de que tal escenario se materializara, pero eso anula cualquier capacidad de hacer estos cálculos que son básicamente medidas de la propia tensión). Los bancos centrales cuyo precio del oro en estos cálculos varía más con respecto a los precios actuales serían los más tensionados. Observe también que los pasivos monetarios y las reservas de oro varían considerablemente, por eso hacemos estos cálculos: no se trata de la cantidad de reserva, sino de la cantidad de reserva en relación con el pasivo. Y luego, los ratios de esos bancos centrales entre sí.

Cuadro 3: Precio del oro (en USD) que iguala la relación oro/M0

Fuente: VanEck Research, FMI, Bloomberg LP; tipos de cambio a 18 de diciembre de 2025

Sin duda, este marco parece predecir las trayectorias de los precios de los activos básicos (rendimientos más altos, moneda más débil) del Reino Unido y Japón. Estos dos países son el ejemplo perfecto del «dominio fiscal» en el DM. ¿Por qué decimos esto aquí? El numerador en el cálculo anterior es el pasivo monetario M0, y el dominio fiscal dice que los bancos centrales se ven esencialmente comprometidos cuando la deuda pública es demasiado alta. Parece el encuadre perfecto, y es un recordatorio de que no es tanto la escasa cantidad de oro en el activo, sino más bien la elevada cantidad de pasivo monetario. No vamos a analizar aquí cada uno de los bancos centrales; queríamos principalmente basarnos en estos resultados para dar una idea de nuestra interpretación. Veamos el extremo opuesto: Kazajstán y Rusia (países en los que sus autores tienen una larga y profunda experiencia). Según el resultado anterior, ambos países podrían tener una entidad de control de divisas creíble frente al oro, al disponer literalmente de oro suficiente para respaldar el M0, a precios por debajo del mercado actual para el oro y para sus respectivas monedas. Recuerde que a usted también le pagan un rendimiento en bonos denominados en esas divisas. Su lado del activo (oro) es en realidad bastante elevado, pero de nuevo es el bajo pasivo monetario lo que posiblemente sea mucho más importante. (No estamos haciendo una prescripción política a partir de una proporción, sólo haciendo observaciones). Se trata de versiones extremas de los países emergentes que aborrecen el apalancamiento y tienen que hacer todo lo posible para establecer la estabilidad, y ahí queríamos llegar. La tabla anterior dice que algunos ya lo han hecho.

M2 de oro/reservas de oro = 184.000 USD/onza (ponderado por el volumen de operaciones de divisas)

Ahora bien, disponemos de una buena serie de datos sobre el M2 mundial total y las respectivas reservas de oro, que puede ver en el gráfico 4 a continuación. El precio del oro que iguala el M2 mundial a las reservas de oro es de unos 100.000 dólares la onza. Puede echar un vistazo en el gráfico a las fuertes subidas durante la crisis financiera mundial de 2008 y tras los confinamientos de 2020. También hemos hecho el mismo cálculo que para el M0: ponderar el precio del oro que iguala el M2 por las principales divisas de negociación (USD, EUR, etc.), y esa media ponderada es de 184.211 dólares. Como dijimos al principio, no estamos abordando las probabilidades de que el oro se convierta en la única reserva, ni tampoco si las tensiones serán de M0, M2, de hecho aludimos anteriormente a que la verdadera tensión será de M-infinito. Este contexto debe tenerse en cuenta porque el nocional de los derivados es incomprensiblemente grande y muchos en el mercado han pasado por alto la realidad de la crisis financiera mundial.

Recuadro 4 – Las reservas mundiales de oro/M2 se acercan a los 100.000 dólares por onza troy

Fuente: Investigación de VanEck; FMI – Tenencias de oro de reserva mundial (índice 001.046); Bloomberg – Índice global M2 CIX (índice .glmosupp)

Una tabla que resume los cálculos

Así, calculamos el precio del oro que iguala la base monetaria para:

• M0, para cada banco central, ponderado por el último volumen diario de operaciones de divisas del BPI: 39.210 USD
• M2, para cada banco central, ponderado por el último volumen diario de operaciones de divisas del BPI: 184.211 USD

En el siguiente cuadro se detalla para facilitar la comprensión. Observe que no publicamos el gráfico sobre M2 en cada banco central como hicimos con M0. La clasificación de los bancos centrales utilizando M0 y M2 siguió el mismo orden general.

Cuadro 5: Cómo funciona el precio del oro para igualar la base monetaria y el M2 ponderado por el volumen diario de operaciones de divisas

Medias ponderadas basadas en el volumen diario de operaciones de divisas (encuesta trienal del BPI, 2025)
(las ponderaciones se han reajustado a partir de las cifras originales del BPI para la muestra actual)

Fuente: Investigación de VanEck, BPI, Bloomberg, FMI

¿Cómo se comparó este resultado con nuestros primeros cálculos en 2012?

Dado que hemos estado siguiendo esta cuestión (en gran medida a través de la lente de la «dominancia fiscal», que obliga a mirar el balance del banco central con mayor atención), es razonable preguntarse qué ha cambiado desde 2012 que sea digno de mención. Tenga en cuenta que todos nuestros cálculos utilizan los tipos de cambio contemporáneos, que obviamente se han movido, pero también las tenencias oficiales de onzas de oro, que también se mueven. Presentamos los resultados de la comparación intertemporal entre nuestro primer ejercicio en 2012 y los últimos datos en la tabla siguiente. Una cosa que salta inmediatamente a la vista es que la mayoría de los mercados emergentes registraron mejoras significativas durante este periodo (es decir, el precio «igualador» del oro bajó ), mientras que las economías avanzadas se encontraron en el extremo opuesto (el precio «igualador» del oro subió … mucho). Esta divergencia reflejaba un ritmo más lento de expansión monetaria en los mercados emergentes en comparación con los avanzados, en consonancia con nuestro enfoque de que el «dominio fiscal» caracteriza a algunos mercados desarrollados, mientras que muchos mercados emergentes no se caracterizan así. Las agencias de calificación examinan más de cerca a los mercados emergentes, y cualquier transgresión se castiga con rapidez. Por lo general, los mercados emergentes tienen que esforzarse para obtener financiación mucho más que los desarrollados. Es decir, hay ortodoxia para los mercados emergentes; hemos escrito sobre ello, y el mejor examen inicial vino del propio FMI con sus programas de préstamo y condicionalidad en la crisis asiática de 1997. Y, por supuesto, se produjo un importante repunte en las compras de oro de reserva por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes tras la crisis de 2008. También destaca el estatus de «sin cambios» de China: se criticaba habitualmente a sus autoridades por su modelo de crecimiento basado en el apalancamiento, y la masa monetaria china se disparó tras la pandemia. Sin embargo, China está a la cabeza de los mercados emergentes (y del mundo) en acumulación de reservas de oro, y las cifras oficiales que hemos utilizado en este ejercicio son muy probablemente muy conservadoras porque los bancos estatales están excluidos de los cálculos, como se ha explicado anteriormente.

Cuadro 6: Cómo han cambiado estas medidas desde 2012

Fuente: VanEck Research, FMI, Bloomberg

Nota: Hungría es un caso atípico evidente. Empezó la serie con unas reservas de oro muy bajas (se encontraba en una situación única por muchas razones, dos de sus autores eran economistas del lado vendedor de Hungría desde los años 90, si desea comentarlo), y las autoridades se embarcaron posteriormente en un programa de compra de oro comentado públicamente (algo que se puede hacer cuando se es pequeño). Esto está detrás de su rendimiento atípico, aunque no estamos haciendo un análisis país por país en este artículo; sólo queríamos comentar este resultado.

¿Cuáles son las tenencias de oro en bancos centrales en función entre los distintos bancos centrales?

Alguien podría estar interesados en la distribución de los resultados por el número de bancos centrales, y lo mostramos en el siguiente cuadro. Parece una conclusión directa que hay un gran número de bancos centrales con tenencias de oro muy bajas. También es digno de mención que el 50% de los bancos centrales no poseen oro según los datos del FMI; generalmente son países pobres con reservas globales bajas (es decir, incluyendo deuda pública, etc.). Esto da para otra reflexión, como «qué podrían tener que comprar» (poniéndonos nuestra mentalidad de negociación), en cuyo caso el yuan podría resultar una opción atractiva para muchos bancos centrales.

Gráfico 7: Tenencias de oro en bancos centrales por número de bancos centrales

Fuente: VanEck Research; FMI; Bloomberg LP

Principales consecuencias para los tipos de cambio relativos

En el escenario en el que/si el dólar pierde su estatus de reserva, llevaría a que los precios del oro fueran más altos como sugieren nuestras estimaciones. Pero ésta no es la única implicación: este escenario también conduciría a un ajuste masivo de los precios relativos de los tipos de cambio individuales frente al dólar. Utilizar los precios del oro en dólares para cada país podría darnos al menos alguna idea sobre un nuevo tipo de cambio para esos países en relación con el dólar. Nuestras estimaciones sugieren que algunas divisas podrían experimentar apreciaciones significativas (suponiendo que no haya intervención de los bancos centrales), mientras que otras se moverán en sentido contrario. Habrá grandes cambios tanto en los ajustes del tipo de cambio como en el aumento del precio del oro hasta que alcancen un nuevo equilibrio. Pero este es el tema del nuevo trabajo de investigación. No se lo pierda.

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