Les obligations en monnaie locale des pays émergents brillent alors que le dollar et les taux d’intérêt américains vacillent

Les obligations souveraines des marchés émergents (ME) en monnaie locale ont fortement surperformé les autres grandes classes d’actifs mondiales à revenu fixe cette année. Le dollar américain a été particulièrement faible depuis le début de l’année jusqu’au 13 mai 2025, perdant environ 7 % par rapport à un panier de partenaires commerciaux des marchés développés¹. Cependant, la force des devises des marchés émergents, qui ont gagné environ 4 % depuis le début de l’année², n’explique qu’environ la moitié de la performance de l’indice JP Morgan GBE EM Core cette année. Le reste du rendement de cette année s’explique par les taux d’intérêt locaux et l’évolution du prix des obligations, avec un rendement supérieur à 7 % générant un revenu important³. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que l’investissement dans les obligations des marchés émergents comporte des risques, tels que le risque de change, le risque de crédit et le risque d’investissement dans les émetteurs des marchés émergents.

Les obligations en monnaie locale des pays émergents ont largement dépassé la plupart de leurs homologues

Source : J.P. Morgan et ICE Data Indices au 13/05/2025. EM Local Sov représenté par J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index ; Global Broad Market représenté par ICE BofA Global Broad Market Index ; EM USD Sov représenté par J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index ; Global DM Sov représenté par l’indice ICE BofA Developed Markets Sovereign Bond ; US HY Corp représenté par l’indice ICE BofA US High Yield ; US Broad Market représenté par l’indice ICE BofA US Broad Market ; US IG Corp représenté par l’indice ICE BofA US Corporate. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Les obligations locales des pays émergents ont été à la traîne de la plupart des autres titres à revenu fixe au cours des cinq premières années de la décennie écoulée. Toutefois, depuis lors, elles ont surperformé tous les segments présentés ci-dessus, à l’exception des obligations à haut rendement américaines et des obligations souveraines des pays émergents libellées en dollars américains⁴. En outre, les performances récentes des obligations locales des pays émergents sont remarquables, en particulier après l’annonce des droits de douane imposés par les États-Unis le 2 avril 2025, ou "Liberation Day", lorsque les taux américains ont fortement augmenté et que le dollar américain s’est également déprécié. Plusieurs explications possibles de la faiblesse des titres à revenu fixe américains (et des actifs en dollars américains en général) ont été avancées, notamment une baisse de confiance dans les institutions américaines et des doutes quant au rôle du dollar américain en tant que monnaie de réserve, le dénouement des opérations de base à effet de levier et la vente de bons du Trésor américain par les banques centrales étrangères. Il est possible qu’une combinaison de ces facteurs ou d’autres facteurs explique ce qui a été observé. En tout état de cause, nous pensons que les arguments en faveur d’une diversification en dehors des taux américains et du dollar américain se sont renforcés et que les obligations en monnaie locale ME constituent un moyen intéressant d’atteindre cet objectif au sein d’un portefeuille à revenu fixe.

Outre les avantages en termes de diversification, nous pensons que les fondamentaux des pays émergents pourraient également justifier une allocation aux obligations locales de ces pays. Les économies des marchés développés peuvent se caractériser par des ratios dette/PIB très élevés, des déficits budgétaires et des dysfonctionnements politiques croissants. Outre des niveaux d’endettement plus faibles et une politique budgétaire plus disciplinée, les marchés émergents ont bénéficié de banques centrales indépendantes qui ont donné la priorité à la maîtrise de l’inflation. Par exemple, la plupart des banques centrales des pays émergents ont relevé leurs taux directeurs de manière rapide et décisive peu après le début de la pandémie de COVID, devançant ainsi l’inflation⁵. Il en résulte des taux d’intérêt réels et nominaux élevés. La rigidité de l’inflation et les conflits géopolitiques pourraient également maintenir les prix des matières premières à un niveau élevé, ce qui profiterait aux monnaies des pays exportateurs de matières premières tels que le Brésil, l’Indonésie et l’Afrique du Sud.

Les flux d'ETF et de fonds communs de placement des marchés émergents ont été nettement négatifs au cours des dernières années⁶, ce qui indique que de nombreux investisseurs restent sous-alloués à catégorie d'actifs. Par conséquent, un regain d’intérêt pourrait créer une toile de fond technique favorable. Outre des fondamentaux favorables, la possibilité de se diversifier du risque lié aux taux américains et au dollar et d’obtenir un rendement de plus de 7 %, nous pensons qu’il peut être intéressant de jeter un nouveau coup d’œil aux obligations en monnaie locale des pays émergents. Comme indiqué, les investisseurs doivent néanmoins garder à l’esprit les risques associés à cette catégorie d’investissement, tels que le risque de change, le risque de crédit et le risque d’investissement dans les émetteurs des marchés émergents.

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