Gold bleibt stark; Fusionen und Übernahmen sowie Erträge stehen im Mittelpunkt

Monatliche Einblicke in den Goldmarkt und die Wirtschaft von Imaru Casanova, Portfoliomanagerin, mit ihren einzigartigen Perspektiven zum Bergbau und den strategischen Vorteilen von Gold im Portfolio. 

Gold stabilisiert sich in der Nähe der Höchststände, da die Nachfrage nach Investitionen zunimmt

Angesichts der neuen Höchststände wichtiger Aktienindizes ist es nicht verwunderlich, dass der Goldpreis den Juli nahezu unverändert bei 3.289,93 USD pro Unze (-0,40 % im Monatsverlauf) schloss.¹ Es wurde jedoch in der Nähe von Rekordwerten gehandelt und erreichte am 22. Juli einen Höchststand von 3 439 Dollar, ein Hinweis darauf, dass die Anleger, obwohl sie vielleicht optimistischer in Bezug auf die wirtschaftlichen Aussichten sind, immer noch viele Gründe sehen, Gold zu besitzen. Mit Stand vom 31. Juli war Gold in den letzten fünf Jahren um 85,93% gestiegen. Anleger sollten bedenken, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse ist und dass eine Anlage in Gold Risiken unterliegt, einschließlich der Volatilität und des Risikos einer Anlage in natürliche Ressourcen. Alle Performancezahlen werden auf Bruttobasis ausgewiesen und berücksichtigen keine Provisionen, Gebühren oder andere Kosten. Wenn diese Kosten berücksichtigt würden, wären die Renditen niedriger. Anlagen sind mit Risiken verbunden, die auch einen möglichen Verlust des eingesetzten Kapitals einschließen können. Die Renditen dieser Anlage können aufgrund von Währungsschwankungen zwischen USD und EUR steigen oder fallen.

Tatsächlich stiegen die gesamten Bestände der Goldbarren-ETFs – unser Indikator für die Investmentnachfrage, im Juli um mehr als 615.000 Unzen, was einem Anstieg von 0,68% gegenüber dem Vormonat entspricht und zu einem bisherigen Zuwachs von 10% im Jahr 2025 beigetragen hat.² Die Bericht des World Gold Council zu den Goldnachfragetrends für das zweite Quartal 2025 waren erhebliche Investitionen in goldgedeckte ETFs der Haupttreiber für einen Anstieg der Goldnachfrage um 3% gegenüber dem Vorjahr auf 1.249 Tonnen im Quartal. Der rekordhohe vierteljährliche Goldpreis von durchschnittlich 3.280 Dollar pro Unze führte zu einem Anstieg der gesamten Goldnachfrage um 45% im Jahresvergleich auf 132 Milliarden Dollar.

Goldnachfrage im ersten Halbjahr: Volumen bleibt stabil, Wert steigt

H1-Gesamtnachfrage nach Sektor in Tonnen und Wert (US$Bn)^*

^* Daten bis 30. Juni 2025.

Quelle: Metals Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council.

Die Goldminen, repräsentiert durch den NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR), konnten sich trotz des leicht gesunkenen Goldpreises recht gut behaupten und verloren im Monatsverlauf nur 0,58 %.³Der Mid-Tier- und Small-Cap-Index MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR) entwickelte sich jedoch unterdurchschnittlich und beendete den Monat mit einem Minus von 4,69%.⁴ Anlagen sind mit Risiken verbunden, die auch einen möglichen Verlust des eingesetzten Kapitals einschließen können. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Zweites Quartal: Gewinnsaison beginnt stark

Im Juli begannen die Goldunternehmen mit der Veröffentlichung ihrer Ergebnisse für Q2 2025. Am 24. Juli eröffnete Newmont die Gewinnsaison mit einer starken operativen Wertentwicklung, die zu einem über den Erwartungen liegenden Gewinn und einem Rekord an freiem Cashflow führte. Im Laufe des Quartals setzte das Unternehmen den Schuldenabbau fort, gab 1,0 Milliarden Dollar in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Anteilseigner zurück und genehmigte ein zusätzliches Aktienrückkaufprogramm in Höhe von 3,0 Milliarden Dollar, womit sich die Gesamtgenehmigung auf 6,0 Milliarden Dollar erhöht (2,8 Milliarden Dollar wurden bisher ausgeführt). Newmont bekräftigte außerdem, dass das Unternehmen auf dem besten Weg ist, seine Prognose für 2025 von 5,6 Millionen Unzen Gold zu nachhaltigen Gesamtkosten (ein umfassendes Maß für die gesamten laufenden Produktionskosten eines Bergbauunternehmens pro Unze oder Einheit, einschließlich nachhaltiger Kapitalausgaben und anderer laufender Kosten) von 1.620 Dollar pro Unze zu erreichen. Diese Ergebnisse könnten genau das sein, was Goldaktienanleger in einer Zeit der Rekordpreise für Gold sehen wollen. Tatsächlich reagierte die Newmont-Aktie positiv und stieg am 25. Juli um fast 7%. Das Unternehmen gab auch Angaben zur Goldpreisempfindlichkeit bekannt und schätzte, dass jeder Anstieg um 100 Dollar pro Unze zu zusätzlichen Einnahmen von mehr als 500 Millionen Dollar führt. Prognosen sind kein zuverlässiger Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

M&A-Aktivitäten werden durch starke Cash Flows angeheizt

Die beträchtlichen Margen des Goldminensektors schlagen sich in einem erheblichen freien Cashflow nieder. Es besteht zwar das Risiko, dass der starke freie Cashflow nicht aufrechterhalten werden kann, wenn die Goldpreise sinken, die Betriebskosten steigen oder die jüngsten Akquisitionen nicht wie geplant integriert werden können, aber dieser Überfluss an Barmitteln ermöglicht es den Unternehmen, sich wieder auf ihre Wachstumsstrategien zu konzentrieren, was zu einer Zunahme der M&A-Aktivitäten in der Branche führt. Die Produzenten müssen die Unzen, die sie jedes Jahr abbauen, ersetzen, und während organische Wachstumsprojekte die bevorzugte Option zu sein scheinen, könnten die Unzen, die mit diesen Projekten verbunden sind, nicht ausreichen, um die Erschöpfung auszugleichen. Übernahmen sind in der Regel mit deutlich höheren Kosten verbunden, aber angesichts der diesjährigen Kursgewinne bei Goldaktien und der hohen Liquidität und Verschuldungskapazität der meisten Unternehmen können diese M&A-Aktivitäten aggressiver vorantreiben. Größer ist im Goldsektor jedoch nicht immer besser, sodass die Managementteams sehr selektiv vorgehen müssen.

Torex Gold Resources und Royal Gold kündigen strategische Akquisitionen an

Im Juli kündigte Torex Gold Resources die geplante Übernahme von Prime Mining an. Wenn die Transaktion wie erwartet abgeschlossen wird, erhält Torex die vollständigen Eigentumsrechte an dem mehrere Millionen Unzen schweren Gold-Silber-Projekt Los Reyes in Mexiko, ein Gebiet, in dem Torex bereits seit 2010 erfolgreich tätig ist. Dank seiner Erfahrung in den Bereichen Betrieb, Projektentwicklung, Genehmigungserlangung, Beziehungen zu Gemeinden und Arbeitnehmern, Beschaffung und Lieferkettenmanagement sowie Einbindung von Stakeholdern in Mexiko verfügt das Unternehmen über einen klaren Wettbewerbsvorteil bei der Erschließung von Wertpotenzialen und der Realisierung von Synergien.

Im Juli kündigte Royal Gold außerdem die geplante Übernahme von Sandstorm Gold und Horizon Copper an. Es wird erwartet, dass die Transaktion zu einem sofortigen bedeutenden Umsatzwachstum führt, den Fokus von Royal Gold auf Edelmetalle stärkt und die langfristige Wachstumspipeline des Unternehmens erweitert. Das Unternehmen verbessert auch die Attraktivität für Investoren, indem es die Größe und Liquidität steigert und gleichzeitig durch die Vereinfachung komplexer Unternehmensstrukturen Wert freisetzt.

Das überzeugende Argument für Royalty- und Streaming-Unternehmen

Royalty- und Streaming-Unternehmen bieten ein einzigartiges und überzeugendes Anlageprofil innerhalb des Goldminensektors. Im Gegensatz zu den Produzenten besitzen oder betreiben sie keine Minen. Stattdessen besitzen sie vertragliche Rechte an einem Teil der Produktion (entweder durch Royalties oder Streams) aus Minen, die von anderen betrieben werden. Dieses Modell kann erhebliche Vorteile bringen: potenzielle geringere Anfälligkeit für Kosteninflation, eine breite Diversifizierung der Vermögenswerte und ein begrenztes operatives Risiko. Dieses Modell birgt jedoch auch erhebliche Risiken, darunter die Möglichkeit des Ausfalls der Gegenpartei, die Abhängigkeit von der Volatilität der Rohstoffpreise und die Verwässerung durch die Ausgabe neuer Aktien. Anleger sollten diese Faktoren neben den möglichen Vorteilen sorgfältig abwägen.

Diese Unternehmen fungieren als Finanziers für Minenentwickler und partizipieren effektiv an den Vorteilen des Minenbetriebs, ohne dabei viele der damit verbundenen Risiken zu übernehmen. Darüber hinaus kann ihr Geschäftsmodell die Möglichkeit eines “Null-Kosten-Wachstums” bieten, da sie oft von Verlängerungen der Lebensdauer von Minen oder Produktionserweiterungen profitieren, ohne dass sie zusätzliches Kapital investieren müssen. Diese Kombination aus Wachstumspotenzial und geringerem Risikoprofil macht sie zu einem strategischen „goldenen Mittelweg“ zwischen Goldbarren und traditionellen Produzenten, der in Abschwungphasen Sicherheit und in Wachstumszyklen Aufwärtspotenzial bietet.

Wachstumseffizienz versus Goldpreis-Hebel

Der Nachteil ist, dass Royalty und Streamer eine geringere Hebelwirkung auf den Goldpreis haben, ein Grund, der oft angeführt wird, um eine untergewichtige Positionierung in diesem Untersektor der Goldaktien während eines Gold-Bullenmarktes zu erklären. Diese vermeintliche Einschränkung kann jedoch durch ihr attraktiveres Wachstumsprofil und das relativ geringere Risiko ausgeglichen werden. Diese Dynamik erklärt wahrscheinlich, warum sie im Vergleich zu den Produzenten tendenziell mit einer höheren Bewertung gehandelt werden.

Die Übernahme von Sandstorm Gold und Horizon Copper durch Royal Gold ist ein Beispiel für das wertsteigernde Potenzial von Fusionen und Übernahmen im Bereich Streaming und Royalty. Im Gegensatz zu Fusionen und Übernahmen durch Produzenten, die oft mit Integrationsproblemen, geopolitischen und operativen Risiken und einer Verwässerung des Managementfokus verbunden sind, können Streaming-Unternehmen Akquisitionen tätigen, die aus Sicht der Ausführung relativ risikolos sind.

In diesem Fall wirkt sich die Transaktion nach den meisten Schätzungen positiv auf den Nettoinventarwert je Anteil aus (d. h., es wird erwartet, dass die Transaktion den NIW je Anteil erhöht), verbessert die Wachstumspipeline von Royal Gold und erweitert das bereits diversifizierte Portfolio des Unternehmens auf fast 400 Anlagen, von denen 80 in Produktion sind. Die Übernahme verbessert auch die Skalierung und Liquidität, wodurch das Profil von Royal Gold bei allgemeinen Anlegern gestärkt wird und besser positioniert ist, um mit den größten Akteuren in diesem Sektor zu konkurrieren. Es wird erwartet, dass kein einziger Vermögenswert mehr als 13% der Bewertung des Unternehmens nach der Transaktion ausmacht, was die risikomindernde Struktur des Unternehmens unterstreicht.

Die geplante Übernahme von Sandstorm durch Royal Gold könnte dem Unternehmen eines der größten und am stärksten diversifizierten Portfolios von Bergbauanlagen verschaffen. Die vorgeschlagene Übernahme vergrößert das Unternehmen, das aber immer noch klein genug ist, um Wachstumspotenzial zu zeigen. Diese Übernahme bietet zwar Wachstumschancen, birgt aber auch wesentliche Risiken, darunter mögliche Herausforderungen bei der Durchführung der Transaktion, Verzögerungen bei der behördlichen Genehmigung und geopolitische Unsicherheiten in wichtigen Gebieten.

Royal Gold – Geringere Konzentration nach der Übernahme

Die zehn größten Vermögenswerte machen rund 60% des gesamten NIW aus.

Erhöhte Grösse, Umfang, Liquidität (Marktkapitalisierung, $B)

Quelle: Royal Gold. Stand der Daten: 30. Juni 2025. Anlagen sind mit Risiken verbunden, die auch einen möglichen Verlust des eingesetzten Kapitals einschließen können.

Insgesamt stärkt diese Akquisition nicht nur den organischen Wachstumskurs von Royal Gold, sondern demonstriert auch die beträchtliche Skalierbarkeit und Effizienz des Royalty- und Streaming-Modells.

Positionierung für einen dynamischen Goldmarkt

Wir sind der Meinung, dass Royalty-Unternehmen sowohl beim organischen Wachstum als auch beim Wachstum durch Akquisitionen über bedeutende Vorteile verfügen könnten. In Verbindung mit ihrem geringeren Risikoprofil sind sie gut positioniert, um selbst in einem Umfeld steigender Goldpreise effektiv mit den Goldproduzenten zu konkurrieren.

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