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Il calo dei tassi statunitensi fa aumentare il premio di rendimento del debito emergente

06 agosto 2021

 

Dalla fine del primo trimestre di quest'anno, i rendimenti dei Treasury statunitensi sono calati accelerando la discesa a luglio. Il livello di rendimento del Treasury decennale – sceso al di sotto dell'1,20% a inizio mese – sembra confutare la tesi generale di inflazione non transitoria e di crescita economica in fase di accelerazione. Sebbene i timori di natura tecnica e il riacutizzarsi delle preoccupazioni per le varianti di COVID possano aver contribuito ai cali più recenti, il risultato è un divario di rendimento sempre maggiore tra il debito statunitense e dei mercati sviluppati e quello dei mercati emergenti.

Premio di rendimento stabile o in aumento nei mercati emergenti

Premio di rendimento stabile o in aumento nei mercati emergenti

Fonte: ICE Data Indices, J.P. Morgan e FactSet al 20/7/2021. Le obbligazioni societarie HY dei mercati emergenti sono rappresentate dall'ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index; le obbligazioni societarie HY statunitensi sono rappresentate dall'ICE BofA US High Yield Index; i titoli di Stato dei mercati emergenti in valuta locale sono rappresentate dal J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index; le obbligazioni cinesi onshore sono rappresentate dal ChinaBond China High Quality Bond Index; i Treasury decennali statunitensi sono rappresentati dall'ICE BofA Current 10-Year US Treasury Index; il mercato statunitense ampio è rappresentato dall'ICE BofA US Broad Market Index; l'ampio mercato globale dei mercati sviluppati è rappresentato dall'ICE BofA Global Broad Market Index.

Il mese scorso abbiamo commentato l'aumento dei rendimenti in molti mercati emergenti, sulla scia dell'accelerazione dell'inflazione e della crescita, segnalando che potrebbe anche favorire le valute emergenti locali che restano a livelli storicamente sottovalutati. Molte Banche centrali dell'universo emergente anticipano la Federal Reserve (Fed) con manovre di inasprimento; tuttavia, nonostante la correzione al rialzo dei tassi non vi sono stati taper tantrum locali in quanto il mercato si è mosso con gradualità.

In Cina, la storia è alquanto diversa. Ai primi di luglio, la People's Bank of China ha ridotto il coefficiente di riserva obbligatoria di 50 punti base, liberando la liquidità che le banche sono tenute a detenere sotto forma di riserve e iniettandola nel sistema come componente aggiuntiva. Nonostante il taglio, il tasso reale della Cina è ancora tra i più alti del mondo; questo intervento, quindi, rappresenta una correzione alquanto modesta dopo la notevole normalizzazione dello scorso anno.1 Per gli investitori obbligazionari, la riduzione ha stimolato i ritorni aggiungendosi al notevole apprezzamento dello yuan cinese (renminbi) nell'ultimo anno.2

Per quanto riguarda le obbligazioni societarie high yield dei mercati emergenti, il premio di rendimento e di spread rispetto al segmento high yield statunitense continua a essere elevato se confrontato con le medie storiche. I solidi fondamentali di questa asset class e l'orientamento verso una maggiore qualità rendono il confronto ancora più favorevole. Inoltre, non essendoci sovrapposizioni con l'high yield statunitense e avendo una duration più bassa, le obbligazioni societarie emergenti ad alto rendimento possono contribuire a diversificare il portafoglio e a ridurre l'esposizione ai tassi d'interesse statunitensi all'interno di un'allocazione globale all'high yield.

Dato l'attuale contesto, la diversificazione è uno dei motivi fondamentali per cui considerare le obbligazioni in valuta locale. Con i rendimenti statunitensi di nuovo a livelli molto bassi, i timori di un rialzo dei tassi potrebbero riemergere molto rapidamente. Aumentare l'esposizione alle obbligazioni in valuta locale di un ampio universo emergente o a investimenti mirati nel mercato onshore cinese potrebbe contribuire a una diversificazione che tenga alla larga dai tassi d'interesse e dalla politica monetaria degli Stati Uniti, storicamente basati su correlazioni tra i ritorni basse o negative. Benché apparentemente lontani, la Fed ha lasciato intendere che gli incrementi dei tassi sono all'ordine del giorno e che potrebbe ridimensionare gli attuali acquisti di attivi anche prima del previsto. Aggiungere esposizione al debito dei mercati emergenti potrebbe generare un portafoglio più remunerativo, che resiste meglio ai futuri incrementi dei tassi d'interesse statunitensi.

VanEck & Bloomberg

Bloomberg

Descrizioni dell'indice:

Il ChinaBond China High Quality Bond Index è composto da obbligazioni a tasso fisso denominate in renminbi ("RMB") emesse nella Repubblica popolare cinese da emittenti societari, statali e parastatali (ad es. le cosiddette "policy bank") cinesi.

L'ICE BofA Current 10-Year US Treasury Index è un indice che rappresenta un unico titolo e comprende le emissioni più recenti dei Treasury decennali.

L'ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index replica la performance delle obbligazioni emergenti non sovrane, con rating inferiore a investment grade, denominate in dollari statunitensi ed emesse nei principali mercati nazionali e degli eurobond.

L'ICE BofA Global Broad Market Index replica la performance del debito investment grade emesso nei principali mercati nazionali e degli eurobond, inclusi i titoli emessi da enti statali e parastatali, le obbligazioni societari e i titoli, cartolarizzati e garantiti.

L'ICE BofA US Broad Market Index replica la performance del debito investment grade denominato in dollari USA emesso nel mercato domestico statunitense, inclusi i Treasury USA, i titoli emessi da enti parastatali, le obbligazioni societari e i titoli, cartolarizzati e garantiti.

L'ICE BofA US High Yield Index replica la performance delle obbligazioni societarie non investment grade, denominate in dollari USA, emesse sul mercato domestico statunitense.

Il J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index è composto da obbligazioni emesse dai governi dei mercati emergenti e denominate nella valuta locale dell'emittente.

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