I punti chiave di primavera del Fmi 2025: L'era dell'eccezionalismo EM

Il team è appena tornato dagli incontri di primavera del Fmi, dove ha incontrato funzionari delle finanze, della Banca centrale e altri funzionari di tutto il mondo, oltre ad altri partecipanti al mercato. Gli autori partecipano a questi incontri da tre decenni, quindi ci saranno anche delle meta-osservazioni.

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Punti chiave

• Deprezzamento del dollaro – gli Stati Uniti stanno generando incertezza, debolezza economica e inflazione. L'inflazione nei mercati emergenti, invece, rimane relativamente stabile nella maggior parte dei mercati emergenti (e deflazionistica in Cina)*. L'ovvia conclusione a cui si è giunti durante le riunioni è stata che ciò è stato molto positivo per le principali valute e per gli EMFX, rispetto all'USD.
• Lo stato della riserva di USD e dei titoli del Tesoro non è più un argomento tabù. Si tratta di un argomento completamente diverso dalla svalutazione dell'USD, dobbiamo sottolinearlo. Fino a questi incontri della primavera 2025, il tema dello stato della riserva era marginale o tabù. Ora che l'argomento viene discusso, lo consideriamo eccessivamente enfatizzato. Il nostro punto di vista rimane che lo stato della riserva dell'USD rimarrà e che l'inquadramento corretto prevede che il dollaro condivida lentamente lo stato di riserva con altre valute meritevoli nel corso del tempo. Lo analizzeremo in dettaglio più tardi!
• Il Fmi non può accontentare nessuno dei suoi stakeholder e si mette sulla difensiva. Viene visto come ingiusto nei confronti dei creditori privati, il che per noi è corretto. E ha presieduto a un enorme squilibrio tra la Cina mercantilista e le altre economie e i grandi consumatori. Il Fmi sarà costretto a cambiare, quindi occorre tenere d'occhio questo spazio.
• Qualsiasi isolazionismo degli Stati Uniti è una grande opportunità per l'Europa. L'euro è un vincitore del mercato e rappresenta un grande vento di coda se l'obiettivo è una maggiore integrazione finanziaria. L'espansione fiscale tedesca è la grande speranza. E naturalmente, la forza dell'euro è un vento di coda per l'allentamento della BCE. La domanda aperta era se l'Europa avrebbe colto questa opportunità.
• Le "tariffe" trasmettono incertezza che si traduce in rischio di recessione. Questo è il quadro complessivo della situazione. Tuttavia, l'impatto inflazionistico delle tariffe è temporaneo, mentre l'impatto finale è recessivo, per cui alcuni nel mercato stanno cercando di vedere al di là di qualsiasi rischio di inflazione e di un nuovo presidente della Fed nel maggio 2026. Discutiamo anche della posizione degli Stati Uniti in questo blog.
• L'indipendenza della Fed è stato un grande argomento di conversazione. Ovviamente, ha ravvivato la discussione, ormai accettabile, sullo status di riserva del dollaro. C'era una buona dose di ideologia travestita da economia, che indicava quanto potesse essere lungo il percorso intellettuale. Prima o poi, la Fed diventerà accomodante.
• L'era dell'eccezionalismo dei mercati emergenti. Nel complesso, a seguito delle riunioni del FMI, riteniamo che molti Paesi emergenti potrebbero subire pressioni al rialzo sulle loro valute. Questo sarebbe dovuto al selloff del dollaro nei confronti delle principali valute, in genere, ma ora c'è ovviamente una "pressione" da parte dell'amministrazione Trump per mantenere le valute EM stabili o probabilmente più forti come parte dei negoziati "commerciali". Un Paese che svaluta la propria valuta per compensare questi negoziati aumenta drasticamente i rischi, e siamo colpiti dal fatto che così pochi partecipanti alla riunione vedano uno scenario di rivalutazione del CNY (CNY più forte). Questo è disinflazionistico per molti Paesi emergenti. I Paesi emergenti hanno generalmente tassi reali più elevati, il che rende le loro valute attraenti e offre alla loro duration un potenziale rialzo anche prima che la Fed inauguri un nuovo ciclo di tagli.

Si ricorda agli investitori che i rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri e che gli investimenti in obbligazioni dei mercati emergenti comportano rischi, quali il rischio di cambio, il rischio di credito e il rischio di investimento in emittenti dei mercati emergenti.

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