SMHC: investire nell’ecosistema parallelo dei semiconduttori in Cina

Punti chiave

• La Cina sta costruendo un ecosistema nazionale dei semiconduttori lungo l’intera catena del valore.
• Controlli globali sulle esportazioni più stringenti hanno accelerato la domanda di alternative nazionali ai chip.
• Il capitale sovrano sta contribuendo a finanziare la spinta della Cina verso l’autosufficienza nei semiconduttori.
• Le strategie tradizionali sui semiconduttori e quelle ampie sulla Cina potrebbero offrire un’esposizione limitata a questo tema.
• SMHC offre un’esposizione mirata alle società che guidano lo sviluppo del settore dei semiconduttori in Cina.
• L’investimento nell’ETF è soggetto a rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. I principali rischi includono la concentrazione settoriale, i mercati emergenti e i rischi specifici della Cina, il rischio geopolitico, il rischio A-share e il rischio di cambio.

Molte allocazioni nei semiconduttori oggi sono concentrate in società statunitensi e taiwanesi e coprono i livelli di progettazione e fabbricazione della catena di fornitura globale. Ma in Cina sta prendendo forma un ecosistema dei semiconduttori separato, che le allocazioni convenzionali potrebbero non cogliere.

Spinta dal capitale sovrano e da forze strutturali che si sono rafforzate negli ultimi anni, la Cina sta costruendo un’industria nazionale dei semiconduttori che comprende progettazione di chip, produzione, apparecchiature e packaging. Per gli investitori, questo potrebbe significare un’esposizione a società in gran parte assenti dalle allocazioni tradizionali nei semiconduttori.

Il VanEck China Semiconductor UCITS ETF (SMHC) è concepito per accedere direttamente a questa opportunità. Replica il MarketVector China Semiconductor 10% Capped Screened Index (MVSMCC), che seleziona 25 tra le maggiori e più liquide società cinesi lungo la catena del valore dei semiconduttori, dalla progettazione e produzione fino al packaging avanzato. Queste società hanno un peso limitato nelle strategie convenzionali sui semiconduttori e nelle strategie azionarie ampie sulla Cina, il che conferisce a questa esposizione un profilo distinto rispetto a molti portafogli.

La portata di questa ambizione è forse illustrata al meglio da Huawei. Nonostante sia stata aggiunta alla US Entity List nel 2019¹, Huawei ha continuato a sviluppare le proprie capacità nei semiconduttori attraverso la sua divisione di progettazione chip HiSilicon. Huawei è una società privata e non è direttamente investibile. Tuttavia, la sua traiettoria potrebbe riflettere la spinta più ampia in atto nell’industria cinese dei semiconduttori, e le società che riforniscono questo settore sono quotate in borsa.

La tesi d’investimento si basa su tre forze che si rafforzano a vicenda: la portata dello sviluppo interno della Cina nei semiconduttori, la spinta alla localizzazione che i controlli statunitensi sulle esportazioni potrebbero aver creato e il capitale sovrano che sostiene questo sforzo. Insieme, questi fattori potrebbero rendere questo sviluppo pluriennale, piuttosto che un ciclo passeggero. Tuttavia, il tema potrebbe anche rivelarsi di breve durata, poiché il suo successo dipende da come si concretizzeranno i rischi di esecuzione, valutazione e geopolitici.

La Cina sta costruendo la più grande base manifatturiera di chip al mondo

I semiconduttori sono i componenti fondamentali di ogni dispositivo elettronico, dagli smartphone ai data center fino alle automobili, e la Cina occupa una posizione centrale in questo settore globale sia come consumatore sia, sempre più, come produttore.

Nel 2025, la Cina è stata il maggiore acquirente mondiale di apparecchiature per la produzione di semiconduttori, con 49,3 miliardi di dollari, pari a circa il 36% del totale globale di 135,1 miliardi di dollari². Questo dato riflette quanto i produttori di semiconduttori stiano spendendo per gli strumenti fisici utilizzati per costruire i chip, inclusi i sistemi di litografia, gli strumenti di incisione e le apparecchiature di deposizione. È una misura di dove viene costruita l’infrastruttura del settore, e la quota maggiore è in Cina.

La Cina guida la spesa del 2025 nelle apparecchiature per la produzione di semiconduttori

Fonte: SEMI (2026). Statistiche mondiali del mercato delle apparecchiature per semiconduttori, intero anno 2025, dati ad aprile 2026. Grafico a solo scopo illustrativo. Non inteso come previsione o stima di risultati futuri.

Questo livello di investimento indica una priorità nazionale deliberata. La Cina occupa una posizione centrale nel settore globale come hub mondiale dell’elettronica di consumo, con circa un terzo di tutti i dispositivi a semiconduttore utilizzati nei sistemi elettronici assemblati nel paese³, ma la sua produzione nazionale è storicamente rimasta ben al di sotto di tale domanda. Ridurre questo divario è diventato una priorità strategica, mentre i responsabili delle politiche cercano di ridurre la dipendenza dalla tecnologia straniera.

Il modello cinese dei semiconduttori si distingue da quello statunitense

Comprendere in che modo gli ecosistemi dei semiconduttori statunitense e cinese differiscano a livello strutturale aiuta a spiegare perché questa opportunità sia distinta dalle allocazioni esistenti nel settore.

Il modello statunitense si basa sulla concentrazione nella progettazione e sull’esternalizzazione della produzione. Un numero ristretto di società fabless dominanti, tra cui Nvidia, Qualcomm, Broadcom e AMD, progetta i chip più avanzati al mondo e ne esternalizza la fabbricazione a fonderie di Taiwan, principalmente TSMC. Le apparecchiature utilizzate da queste fonderie provengono in larga misura da fornitori statunitensi ed europei, mentre packaging e collaudo avvengono in tutta l’Asia. Gli Stati Uniti catturano una quota significativa di valore nel livello della progettazione, ma dipendono strutturalmente dalla produzione estera per tutto ciò che segue a valle⁴.

La Cina sta costruendo qualcosa di diverso. Anziché specializzarsi in un solo livello della filiera, la Cina sta costruendo ogni livello simultaneamente e sul piano nazionale, coprendo progettazione fabless, capacità di fonderia, apparecchiature di produzione e packaging avanzato⁴. L’obiettivo, come espresso dalle politiche statali, è una maggiore autosufficienza lungo la catena di fornitura dei semiconduttori⁵. Questo obiettivo resta lontano e il rischio di esecuzione è significativo.

Fonte: TrendForce. (2026); TechInsights. (2026). Analisi della catena del valore dei semiconduttori in Cina. I nomi delle società illustrano ciascun livello della catena del valore e non costituiscono raccomandazioni. Le posizioni potrebbero variare. Huawei è una società privata e non è investibile.

L’implicazione pratica è che si tratta di due gruppi di società in larga misura separati. Un investitore che detiene un’esposizione convenzionale ai semiconduttori potrebbe detenere poche o nessuna delle società cinesi che beneficiano di questo sviluppo interno.

Le restrizioni potrebbero aver accelerato lo sviluppo interno della Cina nei chip

Il rapporto tra i controlli statunitensi sulle esportazioni e gli investimenti della Cina nei semiconduttori è una delle dinamiche più controintuitive dei mercati oggi. L’aspettativa convenzionale sarebbe che le restrizioni rallentino lo sviluppo della Cina. I dati finora indicano una direzione diversa.

Dal 2019, gli Stati Uniti hanno progressivamente irrigidito i controlli sulla tecnologia a cui la Cina può accedere, inclusa l’aggiunta di Huawei e SMIC alla Entity List¹. Questo processo si è ampliato nell’ottobre 2022 con controlli estesi sulle esportazioni di chip avanzati e di apparecchiature per la produzione di semiconduttori. Gli Stati Uniti si sono poi coordinati con i Paesi Bassi e il Giappone per limitare nel 2023 le vendite di apparecchiature di ASML e Tokyo Electron, prima di ampliare ulteriormente i controlli nel 2024 e 2025. Nello stesso periodo, la spesa della Cina per apparecchiature è aumentata da circa 13 miliardi di dollari nel 2019 a circa 49 miliardi di dollari nel 2025². L’andamento non è stato lineare, poiché la spesa è diminuita leggermente nel 2022 ed è rimasta stabile nel 2025. I dati potrebbero suggerire che le restrizioni abbiano aumentato l’incentivo per le società cinesi a localizzare la catena di fornitura.

La spesa della Cina per apparecchiature è cresciuta con l’ampliamento dei controlli sulle esportazioni

Spesa della Cina per apparecchiature per semiconduttori, 2019-2025 (miliardi di USD)

Fonte: dati sulla spesa: SEMI (2026). Cronologia dei controlli sulle esportazioni: U.S. Bureau of Industry and Security. (2022-2025). Norme sui controlli alle esportazioni per l’informatica avanzata e i prodotti relativi ai semiconduttori. U.S. Department of Commerce; Center for Strategic and International Studies. (2025); Congressional Research Service. (2025). A solo scopo illustrativo.

Termini: BIS (Bureau of Industry and Security) è l’autorità statunitense per il controllo delle esportazioni. HBM (High Bandwidth Memory) è un tipo di memoria veloce utilizzata nei chip per l’IA. FDPR (Foreign Direct Product Rule) è una norma statunitense che applica i controlli alle esportazioni a determinati prodotti esteri che utilizzano tecnologia statunitense.

Il meccanismo è semplice. Ogni restrizione potrebbe creare un incentivo agli approvvigionamenti che potrebbe favorire un fornitore locale. Le fonderie cinesi che non possono più rifornirsi di strumenti di incisione e deposizione da Applied Materials o Lam Research potrebbero rivolgersi a NAURA. I data center cinesi che non possono acquistare GPU Nvidia potrebbero rifornirsi da Huawei o Cambricon. Ogni fornitore estero escluso dal mercato cinese potrebbe creare un potenziale cliente per una società cinese nazionale. È importante evidenziare che potenziali cambiamenti nelle restrizioni creano incertezza per gli investitori e potrebbero anche influenzare la domanda di fornitori cinesi nazionali.

Le restrizioni ai fornitori esteri creano beneficiari nazionali

Fonte: relazioni annuali delle società (FY2024-FY2025); U.S. Bureau of Industry and Security. (2022-2025). A solo scopo illustrativo. Le società mostrate sono solo esempi. I modelli di business e i controlli sulle esportazioni potrebbero cambiare. Non costituisce una raccomandazione all’acquisto o alla vendita di alcun titolo.

Termini: EUV (litografia a ultravioletti estremi) è la tecnologia più avanzata per stampare i circuiti dei chip più piccoli. DUV (litografia a ultravioletti profondi) è una tecnologia di stampa meno recente che può raggiungere circuiti piccoli solo con fasi di processo aggiuntive. CVD/ALD (Chemical Vapor Deposition e Atomic Layer Deposition) sono processi che applicano strati ultra-sottili di materiale sui chip.

Cina e Stati Uniti seguono percorsi diversi nel finanziamento dei semiconduttori

Alla base dello sviluppo della Cina vi è un livello di impegno finanziario statale che si distingue, per scala, rispetto alla politica industriale occidentale.

Dal 2014, il National IC Fund della Cina ha impegnato circa 98 miliardi di dollari di capitale registrato in tre fasi (convertiti al tasso di cambio di ciascuna fase), inclusi 47,5 miliardi di dollari per la Fase III, registrata a maggio 2024⁵. Questo capitale viene impiegato attraverso approvvigionamenti orientati, costruzione di fonderie sovvenzionata e finanziamenti agevolati da parte di banche statali. La scala è significativa, ma lo sono anche i rischi strutturali. Investimenti diretti dallo Stato di questa entità possono portare a eccesso di capacità e a cicli di espansione e contrazione, e finanziamenti a condizioni inferiori a quelle di mercato possono sostenere nel tempo capacità antieconomiche.

Il contrasto con la politica industriale statunitense è rilevante. Il CHIPS Act ha stanziato 52,7 miliardi di dollari nel 2022, di cui 39 miliardi di dollari destinati a incentivi per la produzione. Si prevedeva che il finanziamento diretto coprisse dal 5 al 15% delle spese in conto capitale di un progetto e che gli incentivi totali, inclusi i prestiti, non superassero il 35%, per cui i beneficiari devono finanziare privatamente la parte restante⁶. I fondi vengono erogati quando i progetti raggiungono i traguardi concordati e il Dipartimento del Commercio potrebbe richiederne la restituzione se un progetto non viene completato entro la data concordata. Al 15 luglio 2026, il Dipartimento del Commercio aveva assegnato circa 31,7 miliardi di dollari di finanziamenti diretti a 49 progetti e circa 13,1 miliardi di dollari erano stati erogati ad aprile 2026⁷.

I due approcci differiscono per scala, struttura e profilo di rischio. Il capitale cinese è più ampio e si muove più rapidamente, mentre il modello statunitense è più condizionato e più lento nell’attuazione. Entrambi comportano compromessi reali.

Investire nello sviluppo dei semiconduttori in Cina con SMHC per un’esposizione mirata

SMHC replica il MarketVector China Semiconductor 10% Capped Screened Index (MVSMCC), un indice basato su regole concepito per offrire un’esposizione pure-play all’industria cinese dei semiconduttori.

L’idoneità inizia con un filtro sulla purezza dei ricavi. Le società devono avere sede centrale o essere costituite in Cina o Hong Kong e ricavare almeno il 50% dei propri ricavi dai semiconduttori o dalle apparecchiature per semiconduttori (25% per i componenti già presenti nell’indice). Questo criterio mira a garantire che ogni componente sia un partecipante rilevante, piuttosto che un conglomerato tecnologico diversificato con un’esposizione ai chip solo marginale.

Da questo universo vengono selezionate 25 società sulla base di una combinazione di dimensione e liquidità, per contribuire a mantenere il portafoglio investibile. I componenti sono ponderati utilizzando un approccio modificato basato sulla capitalizzazione di mercato corretta per il flottante, con un limite del 10% per bilanciare l’esposizione ai nomi più grandi con la rappresentazione dell’insieme più ampio di opportunità. L’indice viene ricostituito con cadenza semestrale, a marzo e settembre, e ribilanciato trimestralmente.

L’indice applica inoltre filtri di esclusione. Questi riguardano società sanzionate, ricerca basata su norme, armi controverse e soglie di ricavi per settori come tabacco, gioco d’azzardo, equipaggiamento militare e combustibili fossili. Il Fondo non ha come obiettivo d’investimento gli investimenti sostenibili. Applica filtri come definiti nella metodologia dell’indice. Si invita a consultare le informative relative alla sostenibilità nel Prospetto e nel KID.

Per gli investitori che cercano accesso allo sviluppo interno della Cina nei semiconduttori, il VanEck China Semiconductor UCITS ETF (SMHC) potrebbe offrire un mezzo per accedere a un tema che resta in larga parte assente dalle allocazioni tradizionali nei semiconduttori.

Rischi da considerare

L’investimento nell’ETF comporta dei rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. I principali rischi sono descritti di seguito.

• Mercati emergenti e adeguatezza: L’ETF investe oltre il 20% del suo valore patrimoniale netto nei mercati emergenti. Un investimento nell’ETF non dovrebbe costituire una quota sostanziale di un portafoglio d’investimento e potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori.
• Rischio di concentrazione: L’indice dell’ETF detiene un numero molto limitato di società, tutte appartenenti a un unico settore. Sviluppi economici, politici o di altra natura negativi che incidano sul settore dei semiconduttori potrebbero penalizzare l’ETF più di un fondo distribuito su molti settori.
• Rischio del settore dei semiconduttori: Le società dei semiconduttori sono esposte a una rapida obsolescenza dei prodotti, a una pressione aggressiva sui prezzi con la crescita della capacità produttiva, a costi di capitale elevati e a utili ciclici. Dipendono inoltre in misura significativa dalla proprietà intellettuale, affrontano la concorrenza di nuovi entranti e di concorrenti esteri sovvenzionati, ed sono esposte a controversie commerciali e dazi. I loro prezzi azionari sono stati, e probabilmente resteranno, estremamente volatili rispetto al mercato complessivo.
• Rischio Cina: Investire in società cinesi comporta rischi non tipicamente presenti nei mercati sviluppati. Tra questi rientrano sospensioni delle negoziazioni, interventi del governo nei mercati e nei settori, rivalutazione o blocco valutario, possibile nazionalizzazione o esproprio di attività, inflazione più elevata e incertezza politica, economica e sociale. Il governo cinese ha influenzato i prezzi, incoraggiato gli investimenti in particolari settori e favorito fusioni, e potrebbe farlo di nuovo. Gli standard di revisione e contabilità potrebbero differire da quelli dei mercati sviluppati. I diritti dell’ETF a ottenere tutela potrebbero essere limitati.
• Rischio geopolitico e commerciale: Dazi, controversie commerciali, embarghi, sanzioni, restrizioni agli investimenti, conflitti regionali o territoriali e altri eventi geopolitici potrebbero perturbare i mercati e causare perdite improvvise e gravi. Alcuni titoli potrebbero diventare soggetti a restrizioni e l’ETF potrebbe essere costretto a venderli in perdita.
• Rischio di cambio: La valuta base dell’ETF è il dollaro statunitense, mentre le sue posizioni sono principalmente in altre valute, incluso lo yuan cinese e il dollaro di Hong Kong. Le variazioni di queste valute rispetto al dollaro potrebbero ridurre i rendimenti e la conversione delle valute comporta costi. Le valute dei mercati emergenti possono essere altamente volatili e alcune sono gestite a livelli artificiali. L’ETF potrebbe utilizzare contratti forward su valute a fini di copertura, che potrebbero non eliminare completamente il rischio.

Ulteriori dettagli su questi e altri rischi sono disponibili nel Prospetto e nel Documento contenente le informazioni chiave (KID).