Con l'oro ai nuovi massimi, le aziende minerarie considerano più del prezzo

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Gestore di portafoglio, con il suo punto di vista unico sul settore minerario.

L'oro raggiunge nuovi massimi storici

Dopo diversi tentativi falliti negli ultimi tre anni, l'oro è finalmente riuscito a sfondare il massimo dell'agosto 2020 di 2.075 dollari l'oncia. Questa volta la rottura è stata decisiva, con l'oro che ha raggiunto nuovi massimi storici ogni settimana di marzo. Il forte rally ha portato l'oro a chiudere a 2.229,87 dollari l'oncia il 28 marzo, con un enorme guadagno mensile del 9,08% (185,56 dollari l'oncia). L'oro ha continuato a segnare nuovi massimi nei primi giorni di aprile. Mentre l'open interest dell'oro COMEX e il posizionamento netto di lungo termine sono aumentati a marzo, gli ETF di oro fisico hanno continuato a diminuire, dopo alcuni giorni di afflussi netti.

Abbiamo evidenziato il crescente divario di valutazione tra l'oro e le azioni aurifere. A marzo i titoli azionari dell'oro hanno finalmente mostrato il loro effetto leva rispetto al prezzo dell'oro. Questo potrebbe segnare l'inizio di un'inversione di tendenza, attesa da tempo, per le azioni del settore minerario aurifero. Dopo anni di sottovalutazione rispetto al metallo, l'indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹ e l'indice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR)² hanno nettamente superato l'oro nel mese di marzo.

E ora quale sarà la direzione?

Riteniamo che nel 2024 l'oro possa potenzialmente muoversi in una fascia più alta, al di sopra dei 2.000 dollari l'oncia. Negli ultimi anni, i forti rialzi, come quello che l'oro ha registrato nell'ultimo mese, sono stati spesso seguiti da periodi di consolidamento intorno a un livello superiore stabilito, con il metallo che si è mosso in un modello laterale fino a quando non è emerso un nuovo catalizzatore che ha spinto i prezzi ancora più in alto. Il ritorno della domanda di investimenti, come testimoniato dagli afflussi negli ETF globali sull'oro fisico, potrebbe essere il catalizzatore che, a nostro avviso, potrebbe portare l'oro al di sopra dei 2.500 dollari l'oncia.

Per i minatori, non si tratta solo del prezzo dell'oro…

Un contesto di aumento del prezzo dell'oro è stato storicamente accompagnato da una forte performance delle azioni aurifere. Gli outperformer del settore devono anche dimostrare di avere un posizionamento fondamentale e una strategia solida che traduca l'aumento dei prezzi dell'oro in un miglioramento del flusso di cassa e in rendimenti più elevati, che consentiranno la crescita. La crescita organica non è facile nel settore dell'oro. La ricerca di nuovi giacimenti d'oro o la definizione/espansione di quelli esistenti è un processo difficile, lungo e che richiede un elevato investimento di capitale. La maggior parte delle aziende senior e di medio livello fatica a sostituire semplicemente la propria produzione annuale. Per espandere in modo significativo la propria base di riserve e risorse in via di esaurimento, le società devono generalmente acquisire altre società o beni. A parità di condizioni, più un progetto è avanzato, più alta è la sua valutazione e più rapida è la crescita dell'azienda.

Ma anche acquisire i progetti giusti non è facile. Le società devono raggiungere un equilibrio accettabile tra il prezzo pagato e il livello di rischio associato al progetto, e devono dimostrare ai mercati la loro capacità di fornire rendimenti interessanti. Nel passato mercato rialzista dell'oro ci sono state molte acquisizioni terribili, quando le aziende si sono affrettate ad aumentare la produzione…ad ogni costo. I titoli dell'oro sono stati puniti per questo, le aziende hanno imparato e oggi i leader del settore sono acquirenti disciplinati e cauti.

Alamos + Argonaut: Una strategia per la conclusione di accordi

Il mese scorso, Alamos Gold ha annunciato di aver stipulato un accordo definitivo per l'acquisizione di tutte le azioni emesse e in circolazione di Argonaut Gold. Ci sono diversi aspetti di questa transazione che meritano di essere sottolineati:

• Alamos ha uno storico positivo di acquisizioni. Oggi, il valore attuale netto del patrimonio acquisito supera di gran lunga i costi di acquisizione, a dimostrazione della creazione di valore. Il mercato ha premiato questa storia di successo, con il titolo in rialzo del 7% il giorno dell'annuncio dell'operazione (27 marzo), nonostante si trattasse di un'operazione interamente azionaria che ha comportato l'emissione di azioni pari a circa il 5% della capitalizzazione di borsa della società.
• Alamos prevede di realizzare sinergie immediate grazie all'uso di infrastrutture condivise, che combinate con risparmi operativi, di approvvigionamento e fiscali dovrebbero portare a più di 515 milioni di dollari di sinergie.

Alamos: Dimostrando una solida creazione di valore attraverso un'acquisizione ponderata

Risparmi e sinergie dell'acquisizione

¹ Sinergie al lordo delle imposte e non attualizzate nel corso della durata della miniera; il valore attualizzato al netto delle imposte delle sinergie è di 250 milioni di dollari.

VAN e FCF stimati per progetto

Fonte: Alamos Gold. Dati aggiornati a marzo 2024.

¹ Sulla base delle stime del valore attuale netto (VAN) degli analisti di consenso.

² Flusso di cassa libero cumulativo (FCF) generato dall'acquisizione al 4° trimestre 2023. Si prega di fare riferimento alle Avvertenze sugli indicatori non GAAP e agli indicatori GAAP supplementari.

³ Costo dell'acquisizione basato sul valore di Richmont Mines al momento della chiusura (627 milioni di dollari), al netto di 58 milioni di dollari in contanti nel bilancio. I riacquisti di royalty e NPI sono stati pari a 71 milioni di dollari.

• La transazione proposta prevede la scissione delle attività non principali di Argonaut a favore dei suoi attuali azionisti come produttore aurifero junior di nuova costituzione. Gli attuali azionisti di Alamos non devono preoccuparsi dell'integrazione di queste attività nel portafoglio di Alamos.
• Nell'ambito della transazione proposta, Alamos acquisirà la miniera di Magino di Argonaut, che si trova adiacente alla sua miniera di Island Gold in Ontario, Canada, rendendo questa combinazione molto logica. L'integrazione di queste due attività è significativamente meno rischiosa e creerà una delle miniere d'oro più grandi e a più basso costo del Canada.
• Con l'aggiunta di Magino, le attività di Alamos in Canada rappresenteranno più dell'85% del net asset value di consenso della società, portando potenzialmente a multipli di valutazione superiori per la società al fine di riflettere un migliore profilo di rischio geopolitico.
• La miniera di Magino ha raggiunto la produzione commerciale nel novembre 2023, quindi l'attività acquisita garantisce ad Alamos una crescita immediata della produzione (e del flusso di cassa), con una vita stimata della miniera di 19 anni e un potenziale di estensione della vita della miniera grazie a un'ampia base di risorse minerarie.

Approccio disciplinato e coerente

Il management di Alamos ha eseguito con cura il processo per ottenere questa crescita. Da tempo l'azienda ha la capacità di effettuare acquisizioni grazie al suo solido bilancio e alla generazione di flussi di cassa. Tuttavia, l'azienda è stata paziente, scegliendo invece di impiegare il capitale per ampliare ed espandere le miniere esistenti, fino a quando non si è presentata l'occasione giusta. Questa acquisizione è un successo garantito. Puro e semplice. Ha senso, come evidenziato dai punti precedenti. Alamos deve dimostrare ancora una volta ai mercati di poter ottenere il valore promesso da questa combinazione. Questo approccio disciplinato e coerente ha fatto guadagnare alla società una valutazione superiore rispetto ai suoi concorrenti e potrebbe portare a una continua sovraperformance.

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