L'oro rimane solido: M&A e utili in primo piano

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Portfolio Manager, con il suo punto di vista unico sull'estrazione mineraria e sui benefici dell'oro per il portafoglio.

L'oro si mantiene vicino ai massimi grazie all'accelerazione della domanda d'investimento

Con i principali indici azionari che raggiungono nuovi massimi, non stupisce che il prezzo dell'oro abbia chiuso il mese di luglio quasi invariato a 3.289,93 dollari l'oncia (-0,40% per il mese)¹. Tuttavia, è stato scambiato quasi a livelli record, raggiungendo un massimo di 3.439 dollari il 22 luglio: un'indicazione che gli investitori, anche se forse sono più ottimisti sulle prospettive economiche, ritengono che ci siano ancora molte ragioni per possedere l'oro. Al 31 luglio, l'oro ha registrato una crescita dell'85,93% negli ultimi cinque anni. Gli investitori devono tenere presente che le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri e che l'investimento in oro è soggetto a rischi, tra cui la volatilità e il rischio di investire in risorse naturali. Tutti i dati di performance sono indicati su base lorda e non riflettono commissioni, spese o altri oneri. Se si considerassero questi oneri, i rendimenti sarebbero più bassi. L'investimento è soggetto a rischi, compresa l’eventuale perdita del capitale. I rendimenti di questo investimento possono aumentare o diminuire a causa dei movimenti della valuta USD/EUR.

In effetti, le disponibilità degli ETF sull'oro fisico, il nostro indicatore della domanda d'investimento, è aumentato di oltre 615.000 once a luglio, con un incremento dello 0,68% mese su mese, contribuendo a un guadagno del 10% fino a oggi nel 2025². World Gold Council, il Rapporto sulle tendenze della domanda di oro, secondo trimestre 2025 ha evidenziato che gli investimenti significativi in ETF garantiti dall'oro hanno rappresentato il motore principale dell'aumento del 3% su base annua della domanda di oro, che ha raggiunto le 1.249 tonnellate nel trimestre. In termini di valore, un prezzo medio trimestrale da record dell'oro, pari a 3.280 dollari l'oncia, ha sostenuto un aumento del 45% rispetto all'anno precedente del guadagno totale della domanda di oro, che ha raggiunto i 132 miliardi di dollari.

Il volume della domanda d'oro H1 si mantiene stabile, mentre il valore sale alle stelle

Domanda totale del primo semestre per settore in tonnellate e valore (miliardi di dollari statunitensi)^*

^* Dati al 30 giugno 2025.

Fonte: Metals Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council.

Le società legate all'estrazione aurifera, rappresentate dall'indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR), hanno tenuto abbastanza bene nonostante il prezzo dell'oro sia leggermente calato, con una riduzione solo dello 0,58% nel corso del mese³. Tuttavia, l'indice dei titoli a media e piccola capitalizzazione, MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), ha sottoperformato, chiudendo il mese in calo del 4,69%⁴. L'investimento è soggetto a rischi, compresa l’eventuale perdita del capitale. Non è possibile investire direttamente in un indice.

La stagione degli utili del secondo trimestre inizia alla grande

Nel mese di luglio, le aziende produttrici di oro hanno iniziato a comunicare i risultati del secondo trimestre del 2025. Il 24 luglio, Newmont ha dato il via alla stagione degli utili con una forte performance operativa che ha portato a guadagni migliori del previsto e a una generazione di free cash flow record. Nel corso del trimestre, la società ha continuato a ridurre il debito, ha restituito 1,0 miliardi di dollari agli azionisti sotto forma di dividendi e riacquisti di azioni, e ha approvato un programma di riacquisto di azioni per altri 3,0 miliardi di dollari, portando l'autorizzazione totale a 6,0 miliardi di dollari (2,8 miliardi di dollari eseguiti finora). Newmont ha inoltre ribadito di essere sulla buona strada per raggiungere la sua guidance per il 2025 di 5,6 milioni di once d'oro a costi sostenuti totali (una misura completa dei costi di produzione totali di una società mineraria per oncia o unità, incluse le spese di capitale sostenute e altri costi continui) di 1.620 dollari l'oncia. Questi risultati potrebbero essere proprio ciò che gli investitori in azioni d'oro vogliono vedere durante un periodo di prezzi d'oro record. Effettivamente, le azioni Newmont hanno risposto positivamente, aumentando di quasi il 7% il 25 luglio. L'azienda ha anche fornito le sensibilità del prezzo dell'oro, stimando che ogni aumento di 100 dollari per oncia si traduce in oltre 500 milioni di dollari di ricavi aggiuntivi. Le previsioni non sono un indicatore affidabile delle performance future.

L'attività M&A si intensifica grazie ai forti flussi di cassa

I notevoli margini del settore minerario dell'oro si traducono in livelli considerevoli di flusso di cassa libero. Anche se c'è il rischio che il solido flusso di cassa disponibile non sia sostenuto se i prezzi dell'oro diminuiscono, i costi operativi aumentano o le recenti acquisizioni non si integrano come previsto, questa abbondanza di liquidità sta consentendo alle aziende di rifocalizzarsi sulle loro strategie di crescita, alimentando un aumento dell'attività M&A per il settore. I produttori devono sostituire le once che estraggono ogni anno e, sebbene i progetti di crescita organica sembrino essere l'opzione preferita, le once associate a questi progetti potrebbero semplicemente non essere sufficienti a compensare l'esaurimento. Le acquisizioni di solito hanno un prezzo molto più alto, ma con le azioni dell'oro in rialzo quest'anno e l'abbondanza di liquidità e di capacità di indebitamento nella maggior parte dei bilanci, le aziende possono perseguire in modo più aggressivo le fusioni e acquisizioni. Tuttavia, le dimensioni maggiori non sono sempre migliori nel settore dell'oro, quindi i team di gestione devono essere molto selettivi.

Torex Gold Resources e Royal Gold annunciano acquisizioni strategiche

A luglio, Torex Gold Resources ha annunciato la proposta di acquisizione di Prime Mining. Se andrà in porto come previsto, l'accordo conferirà a Torex la piena proprietà del progetto oro-argento multimilionario Los Reyes in Messico - una giurisdizione in cui Torex lavora con successo dal 2010. L'esperienza di Torex nelle operazioni messicane, nello sviluppo del progetto, nelle autorizzazioni, nelle relazioni con la comunità e i lavoratori, nella gestione degli acquisti e della catena di fornitura e nel coinvolgimento degli stakeholder, le fornisce un netto vantaggio competitivo nello sbloccare il valore e nel fornire sinergie.

Inoltre, a luglio, Royal Gold ha annunciato la proposta di acquisizione di Sandstorm Gold e Horizon Copper. Si prevede che la transazione fornisca un'immediata e significativa crescita dei ricavi, rafforzi il focus di Royal Gold sui metalli preziosi ed espanda la sua pipeline di crescita a lungo termine. Inoltre, migliora l'attrattiva per gli investitori aumentando la scala e la liquidità, sbloccando al contempo il valore attraverso la semplificazione di complesse strutture intersocietarie.

Il caso convincente per le società di royalty e di streaming

Le società di royalty e streaming offrono un profilo d'investimento unico e convincente all'interno del settore minerario dell'oro. A differenza dei produttori, non possiedono o gestiscono miniere. Invece, detengono diritti contrattuali su una parte della produzione (attraverso royalty o flussi) delle miniere gestite da altri. Questo modello può fornire benefici sostanziali: Esposizione potenzialmente ridotta all'inflazione dei costi, ampia diversificazione degli asset e rischio operativo limitato. Tuttavia, questo modello comporta anche rischi significativi, tra cui la possibilità di inadempienza della controparte, l'esposizione alla volatilità dei prezzi delle materie prime e la diluizione derivante da nuove emissioni di azioni. Gli investitori dovrebbero considerare attentamente questi fattori insieme ai potenziali vantaggi.

Funzionando da finanziatori per gli sviluppatori di miniere, queste società partecipano efficacemente ai lati positivi delle operazioni minerarie senza assumersi molti dei rischi negativi associati. Inoltre, il loro modello di business può offrire l'opportunità di una "crescita a costo zero", in quanto spesso beneficiano di estensioni della vita della miniera o di espansioni della produzione senza dover investire capitale aggiuntivo. Questa sintesi tra il potenziale di crescita e un profilo di rischio più basso li rende una "via di mezzo" strategica tra i lingotti d'oro e i produttori tradizionali, garantendo la sicurezza durante i periodi di flessione e l'esposizione al rialzo nei cicli di crescita.

Efficienza della crescita rispetto alla leva del prezzo dell'oro

L'inconveniente è che le royalty e gli streamer offrono una leva inferiore sul prezzo dell'oro, motivo spesso citato per spiegare il sottopeso in questo comparto azionario dell'oro durante il mercato rialzista dell'oro. Tuttavia, questa limitazione percepita può essere compensata dai loro profili di crescita più interessanti e dall'esposizione al rischio relativamente più bassa. Questa dinamica spiega presumibilmente il motivo per cui tendono a negoziare con valutazioni superiori rispetto ai produttori.

L'acquisizione di Sandstorm Gold e Horizon Copper da parte di Royal Gold esemplifica il potenziale di valore aggiunto delle fusioni e acquisizioni nel settore dello streaming e delle royalty. A differenza delle fusioni e acquisizioni guidate dai produttori, che spesso comportano sfide di integrazione, rischi geopolitici e operativi e la diluizione dell'attenzione del management, le società di streaming possono perseguire acquisizioni relativamente prive di rischi dal punto di vista dell'esecuzione.

In tal caso, la transazione è accrescitiva del NAV secondo la maggior parte delle stime (il che significa che la transazione dovrebbe aumentare il valore patrimoniale netto per azione), migliora la pipeline di crescita di Royal Gold ed espande il suo portafoglio già diversificato a quasi 400 attività, di cui 80 in produzione. L'accordo migliora anche la scala e la liquidità, elevando il profilo di Royal Gold tra gli investitori generalisti e posizionandola meglio per competere con i maggiori operatori del settore. In particolare, si prevede che nessun singolo asset rappresenti più del 13% della valutazione dell'azienda dopo la transazione, rafforzando la struttura a rischio attenuato dell'azienda.

La proposta di acquisizione di Sandstorm da parte di Royal Gold conferisce potenzialmente all'azienda uno dei portafogli di attività del settore minerario più ampi e diversificati. La proposta di acquisizione accresce la scala della società, che tuttavia è ancora abbastanza piccola da mostrare un potenziale di crescita. Sebbene questa acquisizione offra opportunità di crescita, vi sono rischi rilevanti, tra cui potenziali sfide nell'esecuzione della transazione, ritardi nell'approvazione normativa e l'esposizione a incertezze geopolitiche in giurisdizioni chiave.

Royal Gold - Meno concentrata dopo l'acquisizione

Le prime 10 attività comprendono ~60% del net asset value (NAV) totale delle attività.

Aumento di dimensioni, scala, liquidità (capitalizzazione di mercato, $B)

Fonte: Royal Gold. Dati al 30 giugno 2025. L'investimento è soggetto a rischi, tra cui la possibile perdita del capitale.

In sintesi, questa acquisizione non solo rafforza la traiettoria di crescita organica di Royal Gold, ma dimostra la notevole scalabilità ed efficienza del modello di royalty e streaming.

Posizionamento per un mercato dell'oro dinamico

Riteniamo che le società di royalty possano avere dei vantaggi significativi sia in termini di crescita organica che di crescita attraverso le acquisizioni e, se combinate con il loro profilo di rischio più basso, sono ben posizionate per competere efficacemente con i produttori d'oro, anche in un contesto di aumento del prezzo dell'oro.

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