Mantenere la solidità in un contesto di rialzo dei prezzi dell'oro

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Gestore di Portafoglio, con il suo punto di vista unico sull'estrazione mineraria e sui benefici dell'oro per il portafoglio.

Questo articolo copre gli sviluppi del mercato fino alla fine di febbraio 2026. Tutte le performance sono espresse in USD. I ritorni possono aumentare o diminuire in base alle fluttuazioni valutarie.

Punti principali:

• Il forte flusso di cassa libero e i costi del settore inferiori a 2.000 dollari l'oncia sostengono la redditività duratura dei minatori d'oro, anche se i prezzi dell'oro si stabilizzano.
• Le società minerarie aurifere stanno dando priorità all'allocazione disciplinata del capitale, ai rendimenti per gli azionisti e alla crescita organica.

Come i prezzi elevati e sostenuti dell'oro stanno modificando le valutazioni

Gli investitori continuano a chiedersi se i prezzi dell'oro possano salire ulteriormente da qui. Crediamo che tale eventualità rimanga probabile. Viviamo in un mondo in cui ogni mese sembra emergere un nuovo catalizzatore per l'oro. Gli operatori di mercato, molti dei quali ancora in disparte, hanno osservato l'inarrestabile rally dell'oro negli ultimi due anni e ora sembrano sempre più convinti che questi prezzi record potrebbero essere destinati a rimanere.

Anche senza revisioni al rialzo delle previsioni sul prezzo dell'oro, questo cambiamento di percezione ha implicazioni significative per i minatori d'oro. Man mano che si rafforza la fiducia che l'oro possa rimanere a livelli elevati, il mercato incorpora progressivamente ipotesi di prezzi dell'oro più elevati a lungo termine nelle valutazioni azionarie.

La durata dei margini e della generazione di flussi di cassa da record o quasi, anche se il prezzo dell'oro si mantiene ai livelli attuali, è un fattore centrale della nostra convinzione sulle azioni minerarie dell'oro per il 2026.

Margini delle società di estrazione aurifera, costi e matematica alla base dell'opportunità

In un contesto di prezzo dell'oro piatto, l'erosione del margine dovrebbe derivare dall'aumento dei costi di produzione. Le aziende hanno fornito indicazioni sul costo totale di sostentamento (AISC) per il 2026 che, finora, si allineano alla nostra previsione di un aumento del 10-12% circa rispetto al 2025.

Il 27 febbraio, il prezzo dell'oro ha chiuso a 5.278,93 dollari l'oncia, con un rialzo di 384,69 dollari l'oncia, pari al 7,86%, nel corso del mese, e di 959,60 dollari l'oncia, pari al 22,22%, dall'inizio dell'anno¹. La matematica rimane convincente: I margini sono già aumentati di anno in anno e, con un AISC medio stimato del settore inferiore a 2.000 dollari l'oncia, il settore dimostra una sostanziale resilienza agli attuali livelli di prezzo.

Questi solidi fondamentali supportano la nostra opinione che le azioni minerarie dell'oro possano essere ben posizionate per trarre vantaggio se il metallo rimane a livelli elevati, anche se le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

I rendimenti passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri. L'investimento è soggetto a rischi, compresa l’eventuale perdita del capitale.

Punti principali della BMO Global Metals and Mining Conference 2026 sui metalli e l'industria mineraria

Abbiamo avuto l'opportunità di incontrare più di 40 società minerarie aurifere in occasione della 2026 Global Metals and Mining Conference di BMO a Hollywood, in Florida, lo scorso mese. I nostri colloqui con i produttori, gli sviluppatori e le società di royalty e streaming hanno rafforzato la nostra opinione che il settore si trovi in una fase disciplinata e generatrice di liquidità, non in un ciclo di espansione sconsiderato.

I temi chiave dei nostri incontri hanno incluso:

• I margini elevati stanno portando a una generazione record di free cash flow, consentendo alle aziende di finanziare comodamente le esigenze di capitale.
• La restituzione del capitale agli azionisti, in alcuni casi il 40%-50% del flusso di cassa libero, attraverso dividendi e riacquisti di azioni rimane una priorità.
• Con un indebitamento ben all'interno dei range previsti e saldi di cassa in rapida crescita, le società si stanno concentrando sull'evitare bilanci "inattivi", accelerando le iniziative di ottimizzazione, ampliando i programmi di esplorazione e portando avanti la pipeline di progetti.
• È probabile che l'abbondanza di capitale rivitalizzi l'attività dell'industria, che alla fine potrebbe irrigidire i mercati del lavoro, dei servizi, delle attrezzature e dei materiali. Per ora, la maggior parte delle aziende non sta sperimentando pressioni sostenute sui costi, anche se le condizioni variano a seconda della geografia e del tipo di attività (ad esempio, esplorazione o costruzione). Tuttavia, esiste il rischio di una potenziale inflazione dei costi nei mercati del lavoro, dei servizi, delle attrezzature e dei materiali.
• Le economie di scala potrebbero rivelarsi vantaggiose in mercati più competitivi. Un grande produttore ha sottolineato che la sua forza di approvvigionamento, le relazioni con i fornitori e la reputazione la posizionano bene per mitigare le potenziali pressioni sui costi.
• La gestione del rischio giurisdizionale rimane al centro dell'attenzione. Nonostante l'ampio capitale per l'M&A, le aziende mantengono la disciplina. La crescita fine a se stessa non è più accettabile. Le acquisizioni devono migliorare la qualità del portafoglio e ridurre il rischio, e l'esposizione geografica è una considerazione fondamentale. Tuttavia, i continui ritardi nelle autorizzazioni e nelle normative potrebbero avere un impatto sulle principali giurisdizioni.
• Le autorizzazioni rimangono lente e complesse. Sebbene i governi degli Stati Uniti e del Canada abbiano manifestato l'intenzione di snellire le procedure, le società riportano un impatto concreto limitato sui tempi di elaborazione fino ad oggi, a parte alcuni miglioramenti registrati in paesi come la Nuova Zelanda. Tuttavia, è importante notare che i rischi geopolitici e giurisdizionali potrebbero influire sullo sviluppo del progetto.
• L'aumento dei prezzi dell'oro dovrebbe, in definitiva, supportare la crescita delle riserve, poiché un maggior numero di once diventa economicamente redditizio; tuttavia, le società continuano a utilizzare ipotesi conservative sui prezzi dell'oro (circa 2.000 dollari l'oncia) nei calcoli delle riserve.
• Nel breve termine, i budget di esplorazione più consistenti dovrebbero sostenere la crescita delle riserve attraverso la perforazione di conversione delle risorse.
• A lungo termine, l'aumento della spesa per l'esplorazione potrebbe favorire nuove scoperte. Molte società stanno ampliando i propri programmi di trivellazione all'interno dei pacchetti di terreni già in loro possesso, privilegiando una crescita organica, che in genere è più redditizia delle attività M&A e favorisce rendimenti più elevati sul capitale.

Perché i titoli azionari del settore dell'estrazione aurifera sono posizionati per il 2026

Nel complesso, il tono delle riunioni è stato costruttivo. Le aziende stanno generando forti margini e l'allocazione del capitale appare più disciplinata rispetto ai cicli precedenti. Detto questo, il sentimento positivo espresso alle conferenze del settore potrebbe non riflettere appieno la gamma di rischi che il settore deve affrontare, tra cui la volatilità del prezzo dell'oro, l'inflazione dei costi, i ritardi nelle autorizzazioni, l'esposizione geopolitica e il rischio di esecuzione dei progetti di sviluppo.

Le difficoltà legate ai permessi, i rischi geopolitici e il potenziale di inversione del prezzo dell'oro rimangono sfide significative. Sebbene il settore abbia dimostrato di aver migliorato la disciplina finanziaria e l'esecuzione operativa, non c'è garanzia che le condizioni attuali permangano. Gli investitori dovrebbero valutare attentamente questi rischi insieme alle opportunità.

Con un flusso di cassa libero robusto anche in base a ipotesi conservative sul prezzo dell'oro, il settore appare fondamentalmente ben posizionato per il 2026. Se i prezzi dell'oro dovessero rimanere vicini ai livelli attuali o salire, i titoli azionari dell'estrazione dell'oro potrebbero avere sia la forza finanziaria che la leva operativa per continuare a sovraperformare il metallo.

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