Scala efficiente: i moat con monopolio naturale

Con “economic moat” (fossato economico) si intende la capacità di un’impresa di mantenere i propri vantaggi competitivi, assicurandosi la redditività a lungo termine. Questa serie spiega il moat investing analizzando le cinque principali fonti di moat secondo Morningstar: 1) Costi di Transizione; 2) Valori Immateriali; 3) Effetto Rete; 4) Vantaggio sui Costi; 5) Scala Efficiente. In questa sede analizziamo il concetto di:

• Scala efficiente: se una società serve un mercato di dimensioni limitate, i nuovi concorrenti potrebbero non essere incentivati a entrarvi. Le aziende già affermate generano profitti economici, ma l’ingresso di nuovi operatori determinerebbe per tutti gli interessati un calo dei rendimenti a un livello pari o inferiore al costo del capitale.

I moat dotati di una scala efficiente vantano pochi concorrenti

Praticamente tutte le aziende sognano un mercato con pochi concorrenti. Secondo Morningstar, un contesto dove competono solo poche imprese può diventare un luogo in cui è possibile realizzare una “scala efficiente”.

Le aziende che beneficiano di una simile dinamica operano in genere in un mercato che ammette solo un concorrente o un numero esiguo di concorrenti, il che limita le pressioni concorrenziali. Inoltre, l’ingresso nei mercati con dimensione efficiente comporta spesso costi del capitale molto elevati, non giustificati dal limitato profitto potenziale che un nuovo concorrente potrebbe realizzare.

La scala efficiente è in genere appannaggio di società che operano in settori quali telecomunicazioni, utility, ferrovie, oleodotti/gasdotti e aeroporti. Negli Stati Uniti, ad esempio, mancano aeroporti quotati in borsa che sono, invece, piuttosto comuni in altre parti del mondo. Poche città possono permettersi più di un grande aeroporto. Potrebbe mancare l’incentivo economico a competere con un aeroporto esistente perché, a causa della domanda limitata, i ridotti rendimenti di mercato potrebbero non giustificare il capitale iniziale necessario per la costruzione di un altro aeroporto.

Spesso è un “narrow” moat

Secondo Morningstar, nonostante la sua forza potenziale, la scala efficiente rappresenta una delle fonti di moat meno comuni tra le società con rating “wide moat” o tra le imprese che godono di vantaggi concorrenziali che dovrebbero durare 20 anni o più.

Tra le cinque fonti di moat, la scala efficiente è quella che più verosimilmente determinerà un rating “narrow moat” da parte di Morningstar, il che significa che con molta probabilità si continueranno a realizzare profitti economici nei dieci anni successivi, al termine dei quali però non vi saranno più certezze. Per l’azienda che opera su una scala efficiente, i rendimenti sul capitale investito tendono a essere solo leggermente superiori ai costi del capitale e ciò fa sì che sia difficile credere con convinzione che quella società continuerà a generare utili economici per altri vent’anni.

La scala efficiente in azione

Union Pacific Corp è il più grande operatore ferroviario del Nord America. Oltre ai vantaggi in termini di costi, non sorprende che l’ampio moat economico di Union Pacific si fondi anche su una scala efficiente. Secondo Morningstar, “I diritti di passaggio e l’esistente rete ferroviaria di UP costituiscono una barriera quasi insormontabile all’ingresso nel mercato”. La rete della Società si estende sulla regione dell’Ovest degli Stati Uniti, dal Pacifico al Mississippi, e gestisce quasi metà del traffico ferroviario totale della regione.

Dominion Energy Inc è una società energetica integrata. Tra le sue attività si annoverano generazione di energia elettrica, gasdotti per la trasmissione, lo stoccaggio, la distribuzione e la raccolta di gas naturale, e linee di trasmissione e distribuzione di energia elettrica. Secondo Morningstar, le condutture di Dominion lungo la costa atlantica “sono un ottimo esempio di come funziona la scala efficiente in quanto fonte di moat” perché “una volta che il gasdotto è costruito i concorrenti sono poco invogliati a entrare nel mercato”.