El crecimiento económico de China: China se topa con el primer bache de su recuperación

China ha sido uno de los principales contribuyentes al crecimiento mundial y su actividad económica suele tener importantes repercusiones en la economía mundial. Para comprender en qué punto de su ciclo de crecimiento se encuentra la economía china, destacamos a continuación varios gráficos clave, que también pueden proporcionar un contexto para el impacto del coronavirus. China sigue siendo un importante barómetro económico para los países que han empezado a reabrirse tras la epidemia de COVID-19.

El número de casos de COVID-19 ha aumentado en todo el mundo en enero, y China no es una excepción (véase el primer gráfico a continuación). El gobierno respondió con restricciones más estrictas y volvió a imponer cierres locales, lo que pasó factura a la actividad interna (véase el segundo gráfico a continuación).

Aumentan los casos de COVID-19 en China

Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de enero de 2021.

Disminuye la actividad interna en China

Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de enero de 2021.

Esta realidad se reflejó plenamente en los indicadores de actividad de enero. El índice de gestores de compras del sector manufacturero Caixin (PMI)¹ cayó hasta 51,5. El PMI del sector manufacturero oficial se ralentizó hasta el 51,3. El PMI del sector servicios oficial se vio aún más afectado (como era de esperar), cayendo hasta el 52,4. Aunque estos indicadores se mantuvieron en zona de expansión (por encima de 50.0), la sorpresa a la baja planteó dudas sobre la trayectoria de crecimiento de China en 2021. El consenso ve ahora un mayor debilitamiento en febrero y posiblemente en marzo, con un repunte secuencial más fuerte en el segundo trimestre. Esta última se basa en la expectativa de que las autoridades disponen de margen de maniobra para apuntalar la economía, pese a haber proporcionado un estímulo considerable en 2020.

El estado de salud de la economía china: PMIs

Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de enero de 2021. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El gráfico solo tiene fines ilustrativos.

La respuesta política de China a la pandemia fue, en efecto, significativa, pero (a) estuvo bien orientada y (b) fue menor que en la mayoría de las economías desarrolladas y en muchas emergentes (un tamaño potencial estimado del 18.4% del PIB frente a alrededor del 50% del PIB en EE.UU. y la eurozona).² Además, las autoridades -y especialmente el banco central- se volvieron menos "generosas" con la liquidez en los últimos meses y semanas, centrándose en las burbujas de activos, la especulación, el apalancamiento y el sobrecalentamiento de algunos sectores de la economía (como el inmobiliario). También cabe destacar la caída masiva de la financiación en la sombra en diciembre, vinculada a la campaña antimonopolio.

Y esto nos lleva a la "restricción de liquidez" de enero en China, que llevó los tipos interbancarios a los niveles vistos por última vez hace varios años y mucho más cerca del rendimiento del bono gubernamental chino a 10 años. Estamos observando con atención esta tendencia, pero el gráfico siguiente —que sitúa el "estrechamiento" en un contexto histórico a más largo plazo— muestra que el actual repunte de los tipos no se sale de lo normal. La política del banco central puede ser "frugal", pero también confiada y madura: el Banco Popular de China emplea una serie de herramientas selectivas que pueden revertirse en caso necesario.

Tipos de interés seleccionados de China

Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de enero de 2021.

Se puede argumentar que una caída más acusada de lo esperado en los PMI de enero es la razón por la que no habrá cambios bruscos de política en China en los próximos meses, ya que algunas entidades -como las empresas privadas y las pequeñas empresas (y potencialmente los consumidores)- recibirán en realidad más apoyo.