¿Qué significa la crisis entre Rusia y Ucrania para su cartera?

Resumen

Para ayudar a abordar las preocupaciones de los inversores sobre las tensiones entre Rusia y Ucrania, nuestros gestores de cartera examinan el impacto en sus respectivas clases de activos y los posibles cambios de asignación.

La amenaza de una invasión rusa de Ucrania domina los titulares de las noticias. Mientras el mundo está pendiente de si las tensiones se intensifican o se calman, muchos inversores también pueden estar preocupados por cómo pueden verse afectadas sus carteras. En general, nos centramos más en cómo responder a posibles sanciones.

Para ayudar a responder a las preguntas de los inversores, hemos reunido las opiniones de nuestros gestores de cartera sobre el impacto en sus respectivas clases de activos y los posibles cambios de asignación.

• Estrategia activa de bonos de mercados emergentes
• ETF de deuda de mercados emergentes
• Renta variable de mercados emergentes
• Materias primas
• Oro
• Bitcoin y criptomonedas
• Consideraciones energéticas

Estrategia activa de bonos de mercados emergentes

Eric Fine, Gestor de Cartera, Estrategia de Bonos de Mercados Emergentes: Creemos que las sanciones se centrarán inicialmente en el personal de seguridad de alto nivel de Rusia y en las empresas directamente implicadas en los posibles esfuerzos bélicos, lo que supondría un alivio para el mercado. Las sanciones a las instituciones financieras de importancia sistémica -ya sea a través de la exclusión del sistema de pagos SWIFT o directamente- serían una respuesta más dura y podrían tener un impacto significativo en el mercado. Esto haría ilegal poseer valores afectados, o al menos haría que no estuviera claro si se pueden poseer valores afectados. El modo en que la economía rusa pueda ajustarse sería un riesgo para el sector financiero. Las sanciones a la negociación de valores rusos en el mercado secundario podrían afectar gravemente a los mercados, ya que los vendedores abrumarían a los compradores.

Nuestra Estrategia de Bonos de Mercados Emergentes no mantiene bonos rusos, ni en moneda local ni en USD, y seguirá evitándolos, ya que la desventaja supera cualquier posible ventaja dado el riesgo de sanciones. Los precios de los bonos ucranianos pueden sufrir un duro golpe inicialmente, creemos que los bonos ucranianos deberán recuperarse. Ucrania parece dispuesta a recibir un compromiso estadounidense de 1.000 millones de dólares adicionales en ayuda financiera y puede obtener condiciones acomodaticias del Fondo Monetario Internacional, lo que contribuirá a impulsar la calidad crediticia de los bonos ucranianos. Si esperáramos una invasión, probablemente reduciríamos o cerraríamos nuestra exposición a Ucrania.

ETF de deuda de mercados emergentes

Fran Rodilosso, CFA, responsable de gestión de carteras de ETF de renta fija: Los dos riesgos principales que vemos son el riesgo de sanción -que puede tener implicaciones importantes para la liquidez- para los bonos rusos y el riesgo de precio para los bonos ucranianos. Es muy posible que las sanciones adopten una forma diferente a la que tuvieron en 2014, cuando se minimizaron las implicaciones para los inversores extranjeros. Dichas sanciones, similares a las anunciadas recientemente, se centraron en el mercado primario de deuda y en entidades asociadas a personas clave que a su vez figuraban en la lista de sanciones.

La próxima ronda de sanciones puede ser más severa, pero creemos que perseguirá los mismos objetivos: soberanos, entidades de propiedad estatal (especialmente bancos), industrias estratégicas e individuos. Cualquier sanción que provoque la imposibilidad de realizar transacciones con bonos relacionados con Rusia provocará la retirada de dichos bonos, o del país, de los índices de deuda de mercados emergentes.

Nuestros ETF de deuda de mercados emergentes se gestionan de forma pasiva, por lo que los cambios de asignación responderán a cualquier modificación realizada por los indexadores. Dicho esto, hemos tendido a ser defensivos en el margen para gestionar la liquidez en caso de que una escalada de las sanciones afectara negativamente a la liquidez de los bonos emitidos por entidades rusas. En este sentido, somos más sensibles a los bonos emitidos por el soberano, las entidades de propiedad soberana y los emisores de sectores estratégicamente importantes.

Renta variable de mercados emergentes

David Semple, gestor de cartera, estrategia de renta variable de mercados emergentes: El impacto de las sanciones impuestas al personal de alto nivel, a las empresas directamente implicadas y a las instituciones financieras sobre la renta variable de los mercados emergentes será similar al descrito anteriormente para la deuda de los mercados emergentes. Aunque los bancos han indicado que cuentan con un plan de respaldo en caso de que se les excluya de SWIFT, la incertidumbre puede suponer un mayor impacto inicial. Aunque es más probable que las sanciones en el mercado secundario afecten a los títulos de deuda que a los de renta variable, ciertamente no podemos descartar las participaciones en renta variable, lo que podría dar lugar a posibles ventas forzosas.

Nuestra estrategia de renta variable de mercados emergentes tiene cierta exposición a Rusia y hay escenarios que pueden afectar negativamente, pero no son mi caso base. Aunque no son inmunes, en general las empresas rusas, creemos, están mejor aisladas contra estos acontecimientos externos que en 2014. El mercado ruso de renta variable cotiza actualmente con descuento incluso respecto a su propia historia, incluso en una época de elevados precios de las materias primas. Si esperáramos una invasión completa, probablemente reduciríamos nuestra exposición a Rusia.

Materias primas

Roland Morris, gestor de cartera y estratega: Un conflicto formal interrumpiría el flujo de las exportaciones rusas de petróleo y gas, y eso sería alcista para los precios del crudo y del gas natural europeo. Se estima que el aumento de las tensiones añadió unos 4 dólares al precio del crudo Brent en febrero, antes de retroceder recientemente. Un conflicto a más largo plazo mantendría potencialmente más altos los precios del petróleo y del gas natural, lo que creemos que repercutiría en todas las materias primas.

Oro

Joe Foster, gestor de cartera, estrategia de oro: Como activos de refugio seguro, creemos que el oro y las acciones de oro son los que más ganarían con una invasión rusa de Ucrania. Un conflicto de este tipo aumentaría los riesgos a nivel mundial, ya que las hostilidades en otras partes del mundo también podrían intensificarse. Es probable que las sanciones prometidas por Estados Unidos a Rusia hagan subir los precios de la energía, aumentando aún más las presiones inflacionistas.

Ya estábamos posicionando nuestra estrategia para el oro para unos precios más fuertes del metal que esperamos que se vean impulsados por la inflación y los riesgos para la economía y para los mercados que plantea el próximo ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal de EE. UU. La estrategia se compone actualmente de un 94% de acciones mineras de oro, un 4% de bullion de oro y un 2% de efectivo. Una escalada de las tensiones ruso-ucranianas nos llevaría a acelerar el proceso de inversión total en valores mineros auríferos, con lo que potencialmente lograríamos el máximo apalancamiento en las ganancias del precio del oro.

Bitcoin y criptomonedas

Matthew Sigel, Jefe de Investigación de Activos Digitales: Pensando a más largo plazo, si Rusia consigue apoderarse de Ucrania y mantener el control sobre el futuro suministro energético de Europa sin una respuesta violenta de la OTAN, el valor de bitcoin para el Kremlin puede crecer como contrapeso frente a EE. UU. El presidente ruso, Vladimir Putin, ha señalado anteriormente "ciertas ventajas competitivas" en el país en lo que se refiere a la minería, dado el excedente energético.¹ Aún no se ha fijado una política oficial rusa para bitcoin.

Cabe destacar que el Nasdaq 100 ha tenido más movimientos diarios de 1 desviación estándar frente a su media de 5 años este año que el Bitcoin, según Bloomberg. La volatilidad relativa del bitcoin sigue demostrando una tendencia bajista a largo plazo. 39.400 USD y 32.400 USD son los retrocesos del 61,8% y 76,4%, respectivamente, de la ruptura postelectoral de 2020 desde lo que entonces eran nuevos máximos históricos. El hash rate de Bitcoin (consumo total de electricidad) alcanzó un máximo histórico esta semana, según Blockchain.com, lo que indica que los proveedores se están preparando para un mayor uso.

Entre las plataformas de contratos inteligentes, un entorno de aversión al riesgo había llevado anteriormente a Ethereum a superar a otros protocolos de contratos inteligentes, aunque esta relación es algo tenue.

Consideraciones energéticas

Shawn Reynolds, gestor de cartera, renta variable de recursos naturales: El mundo necesita más gas del previsto en un principio, y el gas será el combustible de "transición" hasta que las energías renovables alcancen la materialidad a finales de esta década. La pregunta en Europa es: ¿pueden sobrevivir —y están dispuestos a hacerlo— a otro invierno sin el promedio de flujo de petróleo procedente de Rusia? La influencia de Rusia puede disminuir si Europa decide dar preferencia a los contratos a largo plazo con Qatar, África Oriental y EE.UU. Rusia necesita acuerdos de gas a largo plazo de Europa y China para asegurarse el crecimiento del gas hasta 2035, y las empresas de estos países compiten por la cuota del mercado mundial del gas.

Aunque creemos que el gas ruso volverá a fluir, esta crisis ha acelerado la búsqueda de alternativas. El mundo está pendiente de si continuará el alivio temporal a Europa proporcionado por el gas natural licuado (GNL) procedente de Asia y Estados Unidos. Un comodín restante son los planes de reposición de existencias de los compradores asiáticos, que acabarán determinando los precios en los próximos meses. A más largo plazo, sigue habiendo dudas sobre cómo afectará esta situación a las inversiones de países como Alemania y Francia para modificar su combinación energética. En una escala más amplia, este conflicto presenta ramificaciones más amplias sobre la independencia energética general de Europa y la politización actual del proyecto de gasoductos submarinos de gas natural Nord Stream 2.