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Escala eficiente: Moat con monopolio natural
20 mayo 2019
El término "fondo económico" describe la capacidad de una empresa para mantener sus ventajas competitivas y defender su rentabilidad a largo plazo. Esta serie educativa sobre inversión en fondos económicos (moat) explora las cinco fuentes principales de moat según Morningstar: 1) Costes de cambio; 2) Activos intangibles; 3) Efecto de red; 4) Ventaja de costes; 5) Escala eficiente. Aquí exploramos el concepto de:
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Escala eficiente: Cuando una empresa sirve a un mercado limitado en tamaño, es posible que los nuevos competidores no tengan incentivos para entrar. Las empresas ya existentes generan beneficios económicos, pero nuevos participantes harían que los rendimientos para todos los actores cayeran a un nivel en línea el coste del capital o por debajo de este.
Los Moat con escala eficiente tienen pocos competidores
Prácticamente todas las empresas sueñan con un mercado con pocos competidores. Un entorno con solo un puñado de rivales comerciales puede convertirse en uno en el que sea posible una "escala eficiente", según Morningstar.
Las empresas que se benefician de esta dinámica suelen operar en un mercado que solo admite uno o unos pocos competidores, lo que limita las presiones competitivas. Además, en el caso de los mercados de escala eficiente, la entrada en el mercado suele requerir unos costes de capital muy elevados, que no se justifican por el limitado potencial de beneficios que podría lograr un nuevo competidor.
La escala eficiente se aplica comúnmente a las empresas dedicadas a las telecomunicaciones, los servicios públicos, los ferrocarriles, los oleoductos y los aeropuertos. Por ejemplo, aunque en Estados Unidos no hay aeropuertos que coticen en bolsa, son comunes en otras zonas del mundo. Pocas ciudades pueden mantener más de un aeropuerto importante. Puede que no exista el incentivo financiero para competir con un aeropuerto existente porque, debido a la limitada demanda, los reducidos rendimientos del mercado no justifiquen el capital inicial necesario para construir otro aeropuerto.
A menudo un moat "estrecho"
Aunque puede ser poderosa, la escala eficiente es una de las fuentes menos comunes de moat entre las empresas con una calificación de "moat amplio", o empresas con ventajas competitivas sostenibles que se espera que duren 20 años o más, según Morningstar.
Entre las cinco fuentes de "moat", la escala eficiente es la que tiene más probabilidades de obtener una calificación de "moat estrecho" por parte de Morningstar, lo que significa que es más probable que los beneficios económicos persistan diez años en el futuro, pero son muy inciertos a partir de entonces. Los rendimientos del capital invertido para las empresas de escala eficiente tienden a estar solo modestamente por encima de los costes de capital, lo que hace difícil tener un alto grado de convicción de que una empresa seguirá generando beneficios económicos dentro de 20 años.
Escala eficiente en acción
Union Pacific Corp es el mayor ferrocarril público de Norteamérica. Además de las ventajas de costes, quizás no sea sorprendente que el amplio foso económico de Union Pacific se base también en una escala eficiente. Según Morningstar, "los derechos de paso y las vías instaladas de UP forman una barrera de entrada casi impenetrable". El sistema de la compañía se extiende por el oeste de EE.UU., desde el Pacífico hasta el Mississippi, y capta aproximadamente la mitad del volumen ferroviario de la región.
Dominion Energy Inc es una empresa energética integrada. Sus actividades incluyen la generación eléctrica, el transporte, almacenamiento, distribución y gasoductos de recolección de gas natural, y las líneas de transporte y distribución de electricidad. Morningstar afirma que el gasoducto de la costa Atlántica de Dominion "es un excelente ejemplo de la dinámica de fuente de moat de escala eficiente" porque "una vez que se construye un gasoducto, hay pocos incentivos para que los competidores entren en un mercado".
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