Héroes a media jornada: Las acciones de Moat están preparadas para los próximos retos
14 agosto 2023
La primera mitad del año ha concluido oficialmente, y este desigual rally tecnológico se está convirtiendo posiblemente en uno de los mercados alcistas más odiados de la historia. Las acciones estadounidenses se han negado a ralentizar a pesar de la aversión por el techo de la deuda, los temores de la banca regional, el continuo endurecimiento de las condiciones crediticias y un mercado inmobiliario comercial al borde del colapso. Frente a estas preocupaciones, el Nasdaq registró su mejor primer semestre de los últimos 40 años, con una subida superior al 31%. Además, Apple, la empresa más valiosa del mundo, superó por primera vez la barrera de los 3 billones de dólares de capitalización de mercado.
El Morningstar® US Sustainability Moat Focus Index también tuvo un buen comienzo, con un repunte tecnológico que contribuyó, al menos en parte, a su éxito. Los acontecimientos del primer semestre influyeron mucho en la composición del índice, que se reequilibró el 16 de junio de 2023.
Alcista o bajista: Opinión de Morningstar sobre los sectores
Está muy claro que los valores tecnológicos han sido los favoritos de los inversores este año. En 2022, la industria tecnológica se enfrentó a un periodo difícil. Sin embargo, el primer trimestre de 2023 marcó un resurgimiento, seguido de un repunte aún más pronunciado en el segundo trimestre. Este aumento puede atribuirse, al menos en parte, a la inmensa expectación y demanda de todo lo relacionado con la inteligencia artificial. Varias empresas se han beneficiado especialmente de esta tendencia (un buen ejemplo es la entrada de NVIDIA en el club del billón de dólares), pero, según el análisis de Morningstar, algunos valores tecnológicos podrían estar sobrevalorados, especialmente aquellos con amplios fosos económicos o moat.
Por otra parte, algunos sectores se negociaron con un fuerte descuento respecto a sus estimaciones de valor razonable. En medio de la preocupación por el valor de las empresas de telecomunicaciones, el reciente repunte de los precios indica perspectivas positivas para los operadores inalámbricos. Otros subsectores, como Servicios Financieros o Materiales Básicos, también muestran potencial de crecimiento.
Puede que los moat no siempre estén incorporados en el precio, pero según los datos de Morningstar, algunas valoraciones del sector no solo tenían en cuenta los moat, sino que los sobrevaloraban.
Métrica Morningstar de precio/valor razonable por sector ponderado por valor intrínseco
Las cifras inferiores a 1 están infravaloradas, mientras que las superiores a 1 están sobrevaloradas.
Fuente: Morningstar, datos a 26 de junio de 2023.
Métrica Morningstar de precio a valor razonable por sector para acciones calificadas con moat amplio
Fuente: Morningstar, datos a 30 de junio de 2023.
La infraponderación en tecnología provoca un arranque suave
El mercado estadounidense ha protagonizado uno de los mejores semestres de su historia y su principal índice de referencia, el S&P 500, cerró el primer semestre con una subida del 16,6%, superando al Morningstar US Sustainability Moat Focus Index en cerca de 460 puntos básicos. La infraponderación de los sectores de Servicios de Comunicación y Consumo Discrecional dejó el rendimiento del Moat Index por detrás del S&P, mientras que la infraponderación de Energía contribuyó a acortar la distancia entre ambos. También se excluyeron del índice algunos campeones de 2023 (p. ej., Meta Platforms rindió un 138,5% entre enero y julio).
Aspectos destacados del Moat Index
Hasta la vista tecnología, hasta que nos volvamos a ver
El Moat Index vio aumentar su exposición a la tecnología a finales de 2022, tras las drásticas caídas de las valoraciones del sector. Ahora, con el increíble repunte que muchas de estas empresas experimentaron en la primera mitad del año, sus valoraciones se han vuelto demasiado elevadas. Siguiendo esta tendencia, el Moat Index desplazó su exposición a otras áreas del mercado con valoraciones más atractivas. La menor exposición de esta revisión vino por la vía de las empresas de software y semiconductores, siendo Adobe y KLA Corp los nombres más notables eliminados del índice. Tenga en cuenta que estas empresas son sólo ejemplos que representan una pequeña parte de la cartera total.
Dan Romanoff, Senior Equity Analyst en Morningstar, sobre Adobe Inc. (ADBE):
"La dirección sigue hablando de aumentar los márgenes con el tiempo, pero teniendo en cuenta que los márgenes de la empresa ya están cerca de la parte superior del grupo de software, creemos que la expansión será más incremental a partir de aquí".
Precio a valor razonable para Adobe Inc (ADBE) – enero – julio 2023
Fuente: Morningstar.
William Kerwin, Analista en Morningstar, sobre KLA Corp (KLAC):
"Los equipos de fabricación front-end de obleas, o WFE, se encuentran en medio de una desaceleración en el calendario de 2023, en el que los fabricantes de chips lógicos y de memoria están reduciendo el gasto con una menor demanda final. Sin embargo, los ingresos por servicios de KLA crecieron a buen ritmo en el trimestre, mostrando un uso continuado por parte de los clientes a pesar del menor gasto de capital. … Con una posición dominante en el mercado de diagnóstico y control de procesos que se traduce en una elevada calificación de ventaja competitiva, confiamos en que KLA captará demanda cuando se recupere el mercado de WFE. La valoración nos parece un reto en este momento".
Precio a valor razonable para KLA Corp (KLAC) – enero – julio 2023
Fuente: Morningstar.
Los servicios de comunicación y la atención sanitaria vuelven a brillar
El sector sanitario y los servicios de comunicaciones fueron los principales beneficiarios de la mencionada reorientación de las valoraciones en detrimento de las empresas tecnológicas. Las nuevas incorporaciones del sector sanitario proceden de las subindustrias de biotecnología, tecnología médica y ciencias de la vida. Estas incorporaciones incluyen a Biogen (BIIB), Zimmer Biomet Holdings (ZBH) y Agilent Technologies (A), entre otras. En cuanto a los servicios de comunicación, Comcast (CMCSA) y Walt Disney (DIS) se han incorporado al índice.
Karen Andersen, estratega sectorial de Morningstar, sobre Biogen Inc (BIIB):
"Creemos que las barreras de entrada son altas para los potenciales biosimilares a los productos de Biogen y la compañía dispone de una fuerte estrategia de I+D para mantener su liderazgo en EM y enfermedades neurodegenerativas, donde el poder de fijación de precios es fuerte, la necesidad de los pacientes de nuevas terapias es alta y se ha estado construyendo un sólido pipeline".
Precio a valor razonable para Biogen Inc (BIIB) – enero – julio de 2023
Fuente: Morningstar.
Neil Macker, analista sénior de renta variable de Morningstar, sobre Walt Disney Co (DIS):
"Su segmento de redes de medios y su colección de negocios con la marca Disney han demostrado un fuerte poder de fijación de precios en la última década. Creemos que la incorporación de los activos de entretenimiento de Fox seguirá ayudando a la empresa a generar rendimientos superiores al capital a pesar de operar en un mercado de medios de comunicación cada vez más competitivo, incluso dentro del panorama del streaming".
Precio a valor razonable para Walt Disney Co (DIS) – enero – julio 2023
Fuente: Morningstar.
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A partir del 17 de diciembre de 2021, el Morningstar® Wide Moat Focus IndexTM ha sido sustituido por el Morningstar® US Sustainability Moat Focus Index.
A partir del 20 de junio de 2016, Morningstar implementó varios cambios en las normas de construcción del Morningstar Wide Moat Focus Index. Entre otros cambios, el índice aumentó el número de sus componentes de 20 a un mínimo de 40 valores y modificó su metodología de reequilibrio y reconstitución. Estos cambios pueden dar lugar a una exposición más diversificada, una menor rotación y periodos de tenencia más largos para los componentes del índice que bajo las normas en vigor antes de esta fecha.
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