El enfoque Morningstar para la investigación en renta variable

28 febrero 2019

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Elizabeth Collins, Directora de Investigación de Renta Variable Global de Morningstar, analiza cómo la metodología de Morningstar ha evolucionado con los mercados a lo largo del tiempo y ofrece una visión general del proceso único y coherente que siguen todos sus analistas de acciones.

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El enfoque Morningstar para la investigación en renta variable

ED LOPEZ: Hola, soy Ed López, Jefe de Producto de ETF en VanEck. Estoy aquí hoy con Elizabeth Collins, Directora de Investigación Global de Renta Variable en Morningstar, y estamos hablando del proceso de Morningstar en torno a su metodología de moat. Elizabeth, gracias por acompañarnos hoy.

ELIZABETH COLLINS: Muchas gracias por recibirme.

LOPEZ: Hablemos un poco de su etapa en Morningstar y ¿podría contarnos un poco de su experiencia con la metodología Morningstar y cómo ha evolucionado con el tiempo?

COLLINS: Es una muy buena pregunta. Empecé en Morningstar hace 13 años como analista en el equipo de servicios públicos y energía. Y después, al cabo de un tiempo, dirigí el equipo de materiales básicos. Durante un tiempo fui presidenta del comité de economic moat. Dirigí la región de Norteamérica y ahora soy el jefe de investigación de renta variable mundial. Yo diría que, mirando a lo largo de estos 13 años, lo que realmente ha cambiado es que, cuando empecé en 2005, diría que nuestra investigación estaba muy enfocada al análisis bottom-up.

Si piensa en las crisis más recientes que han afectado a los mercados de renta variable, se debieron a escándalos empresariales o chanchullos financieros o, en el sector tecnológico, a empresas cuyos modelos de negocio no eran sostenibles. Así que cosas como Enron y luego empresas de Internet que no tenían mucha viabilidad.

Y creo que, debido a eso, el análisis de renta variable de Morningstar en aquel momento se centraba acertadamente en aspectos como cuál es el modelo de negocio de la empresa, y realmente en rumores, conocer la empresa y cuáles eran las fortalezas y debilidades competitivas de las empresas individuales. Pero con el tiempo, obviamente, desde entonces hemos tenido la crisis financiera mundial y también mucha volatilidad en los precios de las materias primas y grandes oscilaciones que tuvieron cambios realmente significativos a lo largo de los años, más tarde en 2014 y 2015. Creo que debido a esos movimientos del mercado nos hemos vuelto necesariamente más conscientes desde una perspectiva global.

Y no solo en la orientación bottom-up, y creo que es una buena... ha sido una buena evolución para nuestro departamento.

LOPEZ: Permítame remontarme a cuando empezó, ha dicho que fue en 2005, ¿correcto? ¿Qué tamaño tenía entonces el equipo de análisis de renta variable Morningstar y cuánto ha crecido desde entonces?

COLLINS: Bueno, es curioso porque nuestro equipo es probablemente del mismo tamaño que era, al menos materialmente, como cuando empecé en 2005, salvo que en ese momento todos nuestros analistas estaban enfocados en EE.UU. y en la sede de Chicago. Y creo que desde entonces, al menos proporcionalmente, hemos reducido la importancia relativa de nuestra oficina de Chicago y nos hemos expandido en el extranjero, en Asia, Europa y Australia.

Y creo que eso imita en gran medida lo que se ha visto en los mercados en general, en el sentido de que actualmente hay muchas menos empresas que cotizan en bolsa que hace, digamos, 10 u 8 años.

LOPEZ: Eso tiene sentido. ¿Y cómo funciona ese proceso para los analistas? ¿Siguen ustedes un proceso específico que deba seguir todo analista? ¿Y cómo ha evolucionado con el tiempo?

COLLINS: Tenemos un proceso muy consistente. Todos los analistas trabajan en un modelo DCF, un modelo de flujo de caja descontado, con el fin de prever los beneficios, la capacidad y los flujos de caja de la empresa para llegar a una estimación del valor razonable o una valoración intrínseca. Y luego cada analista tiene que hacer una propuesta de lo que cree que es el moat económico de una empresa. Y pasan por nuestro comité para que se apruebe.

LOPEZ: ¿Cómo es ese proceso de aprobación cuando van al comité? ¿Cómo defienden su caso?

COLLINS: Bien, lo primero que hará un analista es llevar a cabo su investigación específica del sector y de la empresa. Y digamos que el analista pertenece al equipo técnico. En primer lugar, presentan su propuesta frente a los compañeros de su equipo tecnológico y de ese modo los compañeros con un mayor conocimiento del sector, de la industria y de los entresijos de la dinámica competitiva del sector tecnológico ponen a prueba a ese analista, por así decirlo. Después de que el analista pase por su propio equipo sectorial, llega al comité global e intersectorial de moat, donde tiene que defender la aprobación oficial de su proceso de calificación de la moat.

LOPEZ: Y entonces, ¿el comité revisa esa selección a posteriori y evalúa lo buena que fue esa elección?

COLLINS: Bueno, todo se reduce a una votación. Aunque el comité de moat en sí tiene más de 15 miembros, es un comité rotativo en cuanto a quién vota en cada reunión del comité de moat. Y solemos examinar lo que han significado nuestras calificaciones de moat económico a lo largo del tiempo con diversos documentos técnicos y estudios de investigación a lo largo de los años.

LOPEZ: Con tantos analistas que tiene, creo que tiene más de 100 analistas a nivel global. Obviamente, la gente va a ir y venir. ¿Cree que Morningstar tiene un proceso en el que alguien podría incorporarse y continuar con ese proceso y seguir ofreciendo ese análisis coherente?

COLLINS: Es una buena pregunta. Creo que en realidad es otra cosa que ha cambiado en el departamento desde que me incorporé a él. Cuando me incorporé, diría que había quizá dos o tres personalidades y líderes muy fuertes dentro del departamento que eran los que decidían en última instancia cuál podía ser la calificación de moat de cualquier empresa.

Ahora creo que tenemos un proceso mucho más difuso y, supongo que a falta de una palabra mejor, democrático. Tenemos más de 15 miembros de un comité económico global, con una variedad de periodos de mandato y antecedentes sectoriales. Creo que eso nos da el beneficio de la diversidad de pensamiento cuando tenemos a los analistas que pasan por el comité moat y creo que hace que nuestro departamento sea más resiliente. Y que tengamos un proceso que resista la prueba del tiempo, en lugar de estar en deuda con cualquier individuo.

LOPEZ: Elizabeth, gracias por acompañarme hoy.

COLLINS: Ha sido un placer.

LOPEZ: Si desea obtener más información sobre la inversión en moat económicos o perspectivas adicionales de VanEck, visite vaneck.com/ucits/subscribe.

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