Los recursos se reagrupan para 2024

Perspectivas trimestrales del Gestor de Carteras de Recursos Globales Shawn Reynolds, con su visión única sobre recursos naturales y productos básicos.

Rendimiento mixto en el trimestre

El rendimiento de la renta variable de recursos fue dispar en el trimestre. En términos generales, las ganancias más respetables del sector se concentraron en la minería, incluidos los subsectores de Metales Básicos e Industriales y Oro y Metales Preciosos. Subsectores como energías renovables y alternativas, industrial y servicios públicos registraron modestos repuntes a finales de año, aunque en su mayoría desde mínimos recientes. Mientras tanto, la mayoría del subsector de Petróleo y Gas experimentó pérdidas, marcando un notable retroceso desde su máximo de mediados de año.

Fusiones y adquisiciones significativas en el sector del petróleo y el gas

La bajada de los precios del petróleo en el cuarto trimestre destacó por un debilitamiento del crecimiento de la demanda junto con una producción más fuerte de lo esperado, particularmente en EE. UU. En su informe sobre el mercado del petróleo de diciembre de 2023, la AIE señalaba que el crecimiento de la oferta de petróleo estadounidense "sigue desafiando las expectativas, con una producción que ha superado la marca de los 20 mb/d [millones de barriles diarios]".ⁱ Los planes anunciados por la OPEP+ de prorrogar los recortes de la producción de petróleo hasta el primer trimestre de 2024 parecieron tener escasa repercusión a la hora de frenar la caída del crudo. Los precios del crudo WTI cayeron unos 25 $/bbl desde finales de septiembre hasta principios de diciembre, antes de establecerse finalmente en torno a los 72 $/bbl para terminar el año (un descenso del 10% desde finales de 2022).

La actividad de fusiones y adquisiciones en el sector estadounidense de exploración y producción (E&P) alcanzó su cenit en el cuarto trimestre con la compra por ExxonMobil (2,48% de los activos netos de la Estrategia^*) de Pioneer Natural Resources (1,07% de los activos netos de la Estrategia^*) y el acuerdo de Chevron (0,99% de los activos netos de la Estrategia^*) para la compra de Hess (0,51% de los activos netos de la Estrategia^*). Estos acuerdos, valorados en más de 50.000 millones de dólares, culminan una oleada de inversiones en el sector de 250.000 millones de dólares para 2023.ⁱⁱ

¿Esperanzas para las energías renovables de cara a 2024?

Los precios de los módulos solares alcanzaron nuevos mínimos durante el trimestre, con una oferta que sigue superando ampliamente a la demanda. Los desequilibrios mundiales se mantuvieron en gran medida impulsados por el exceso de capacidad en China, donde el coste de producción de un panel solar cayó más de un 40% en el último año.ⁱⁱⁱ Se considera que el descenso de los costes de la industria, así como las subvenciones gubernamentales bajo la Ley de Reducción de la Inflación, han contribuido a que en 2023 se haya alcanzado la cifra récord de 33 gigavatios de capacidad solar instalada en EE. UU., y de 413 gigavatios en todo el mundo.^iv

La confianza de los inversores en las empresas de energías renovables y alternativas mejoró notablemente durante el trimestre. El aumento de los costes de los préstamos ha contribuido significativamente a una perspectiva más moderada para el sector, en particular para empresas como la financiera de proyectos de energías renovables Hannon Armstrong (2,05% de los activos netos de la Estrategia^*), y los recortes de tipos anunciados por la Reserva Federal (Fed) para 2024 ayudaron a restablecer cierto optimismo a partir de octubre.

Un impulso muy necesario para los metales básicos

Los mercados de metales básicos e industriales entraron renqueantes en el cuarto trimestre, ya que la preocupación por el sector inmobiliario chino lastró los precios durante gran parte del año. Los metales y minerales "verdes", como el litio, el níquel, el cobalto y el grafito, se enfrentaron a los excesos de oferta previstos, en parte debido a las decepcionantes ventas de vehículos eléctricos en Estados Unidos y a los continuos cuellos de botella en la cadena de suministro de los mercados de energías limpias. El cobre y el mineral de hierro se salvaron de los descensos de los inventarios antes de fin de año en China y en la Bolsa de Metales de Londres, así como de las continuas disrupciones en los principales centros de producción de todo el mundo.

First Quantum (0,48% de los activos netos de la Estrategia^*) fue una de las empresas más afectadas por las interrupciones de sus operaciones mineras. En noviembre, las autoridades panameñas ordenaron el cierre de la mina Cobre Panamá de First Quantum que, según Bloomberg, representaba aproximadamente el 1,5% del suministro de cobre en 2022.^v Si bien ciertamente menos dramático, en octubre, Vale (2,86% de los activos netos de la Estrategia^*) anunció un impacto de dos millones de toneladas sobre su producción de mineral de hierro –ocurrido en el tercer trimestre– debido a un fallo en equipo vital en su complejo minero del norte de Brasil.^vi

El oro sigue brillando

El oro alcanzó un nuevo máximo histórico en diciembre. La fortaleza de las compras de los bancos centrales, el aumento de las tensiones geopolíticas mundiales y las previsiones de recortes de tipos en 2024 contrarrestaron la escasa demanda de inversión en oro físico durante la mayor parte del segundo semestre de 2023.

Las mineras de oro, que rendían por debajo del metal al entrar en el cuarto trimestre, demostraron su capacidad para superar. En noviembre, Newmont (1.70% de los activos netos de Strategy^*) anunció su exitosa oferta de 15.000 millones de dólares por Newcrest (no participada por Strategy). Se calcula que la adquisición elevará el valor neto de Newmont a unos 50.000 millones de dólares, al tiempo que añadirá a su cartera minera varios activos no core de gran atractivo.^vii

Ags sigue buscando un catalizador a corto plazo

La práctica totalidad del complejo agrícola engrosó sus pérdidas en lo que va de año durante el cuarto trimestre. Las existencias estadounidenses de trigo y maíz terminaron el año al alza, mientras que el consumo se mantuvo bastante estable por la ralentización de las exportaciones y la menor demanda de piensos. Los precios de los fertilizantes siguieron estabilizándose, gracias que los suministros europeos de gas natural (un insumo clave para los abonos nitrogenados) parecen menos precarios que hace un año. En cuanto a las proteínas, los precios del ganado vacuno retrocedieron desde sus máximos históricos debido a las importaciones récord, mientras que los de los pollos de engorde se dispararon ante los informes de un rebrote de la gripe aviar.

Las modestas subidas de las cotizaciones de los productores de proteínas y los fabricantes de maquinaria agrícola fueron las únicas empresas destacadas del sector durante los últimos meses de 2023. Sin embargo, en conjunto, el subsector de la agricultura tuvo dificultades para afianzarse.

De cara a 2024

Desde una perspectiva macroeconómica, las materias primas y la renta variable de recursos siguen estando muy influidas por la trayectoria percibida del crecimiento económico mundial y la inflación. Por ello, la salud de las economías de China, Estados Unidos, Europa y, cada vez más, la India, sigue siendo un área crítica de atención para nosotros, por ahora. Seguimos de cerca los indicios de que la era de las subidas de los tipos de interés puede haber concluido y de que se ha logrado evitar una recesión mundial. En nuestra opinión, este caso resultaría generalmente constructivo para los entornos operativos de varias de nuestras empresas en cartera, y es probable que cualquier medida incremental estimule la demanda.

La inflación ha bajado, pero sigue por encima de la mayoría de los objetivos clave, lo que implica, en nuestra opinión, una perspectiva "más alta durante más tiempo". El riesgo de que las tendencias de inflación se reviertan o de que la inflación se mantenga en los niveles actuales, aunque se considera negativo para el crecimiento económico, probablemente seguiría resultando beneficioso para los activos de cobertura frente a la inflación, como la renta variable de productos básicos y de recursos. Una recesión, aunque leve, se consideraría sin duda el peor escenario posible, ya que probablemente disminuiría significativamente la importancia percibida de estos activos.

Dejando a un lado la macroeconomía, para nosotros está claro que muchos de los otros factores fundamentales que impulsaron a las empresas de recursos a sus máximos de 2022 siguen siendo los mismos hoy en día. La oferta de una serie de productos básicos sigue siendo limitada debido a la falta de inversión de capital, las limitaciones operativas y planes de compensación ejecutiva alineados. Las empresas de recursos, reforzadas por ventajas estructurales y años de operaciones centradas en la eficiencia, siguen estando en una posición única para beneficiarse. En nuestra opinión, sus activos tangibles, su sólida salud financiera, su compromiso con el valor para el accionista y sus atractivas valoraciones las mantienen como oportunidades de inversión convincentes.