Causas desconocidas del repunte de enero

Una mirada bajo el capó de la economía mundial muestra que las condiciones monetarias no fueron ajustadas en enero. Pero no contenga la respiración si espera que el "endurecimiento cuantitativo fantasma" dure.

En nuestras perspectivas para 2023, decíamos que sería un año "lateral" para la renta variable. Nuestra hipótesis de base era que, en un contexto de política monetaria ajustada, ausencia de nuevo gasto fiscal y debilidad de la economía mundial, los inversores permanecerían a la espera de un "desgarro" de los mercados de renta variable que nunca llega. En enero, las acciones salieron disparadas, pero un análisis más detallado muestra que muchos de los factores que impulsaron ese repunte son temporales. Mantenemos nuestra opinión de que a los mercados les espera un año lateral. He aquí una rápida actualización de nuestras perspectivas, incluido un resumen del fenómeno poco divulgado que denominamos "endurecimiento cuantitativo fantasma".

¿Endurecimiento cuantitativo fantasma? Por qué subieron las acciones en enero

De cara a 2023, el consenso parecía indicar que solo faltaba una buena noticia para que la Reserva Federal diera un giro y se produjera un posterior repunte de las acciones. Sin embargo, las acciones subieron en enero sin ninguna noticia importante como catalizador, así que ¿qué está pasando exactamente?

La respuesta corta es que a finales de año se produjo un aumento de la oferta monetaria en todo el mundo que compensó el endurecimiento de la Fed. Sin embargo, esas fuerzas (compra de bonos por parte del Tesoro de EE. UU., QE de Japón y crecimiento de la masa monetaria de China) son insostenibles en nuestra opinión. Por lo tanto, mantenemos nuestra perspectiva lateral.

Estos son los tres factores principales del repunte de enero:

1. Por cada dólar que la Fed vendía en bonos, el Departamento del Tesoro compraba. Esto significa que el endurecimiento cuantitativo en Estados Unidos no fue en realidad tan estricto como cabría pensar.

¿Endurecimiento cuantitativo fantasma?

Fuente: Reserva Federal de San Luis. Datos a enero de 2023. El endurecimiento cuantitativo (QT) se refiere a las políticas monetarias que contraen, o reducen, el balance del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Este proceso también se conoce como normalización del balance. En otras palabras, la Fed (o cualquier banco central) reduce sus reservas monetarias vendiendo bonos del Tesoro (deuda pública) o dejándolos vencer y retirándolos de sus saldos de caja. Esto elimina liquidez, o dinero, de los mercados financieros. Es lo contrario de la expansión cuantitativa (QE).

2. China estaba expandiendo su oferta monetaria para estimular su economía, lo que causó que la oferta monetaria mundial aumentara bruscamente de cara al inicio de 2023.

Aumentó la oferta monetaria mundial

Fuente: Bloomberg. Datos al 28/02/2023. M2 mide la oferta monetaria que incluye el efectivo, los depósitos en cuenta corriente y el cuasidinero fácilmente convertible.

3. El Banco de Japón amplió su balance en 614.000 millones de dólares desde principios de diciembre de 2022, superando con creces otros endurecimientos cuantitativos, que alcanzaron 357.000 millones de dólares por parte de Estados Unidos, el BCE e Inglaterra.

La combinación de estos factores llevó a la inyección de mucho dinero en la economía mundial y a un respiro de las "restrictivas" condiciones monetarias, que posteriormente apoyaron el repunte de la renta variable en enero. La pregunta que deben hacerse los inversores es: ¿durarán estas condiciones?

En Estados Unidos, no es probable que la compra de bonos por parte del Tesoro continúe a este ritmo. El crecimiento de la masa monetaria china y el ritmo de la expansión cuantitativa en Japón tampoco son sostenibles. En nuestra opinión, un escenario más probable es que el sombrío panorama económico alcance a los mercados de renta variable, una vez que los inversores se den cuenta de que las condiciones más laxas de la política monetaria son temporales.

Las perspectivas económicas mundiales siguen siendo débiles

La economía mundial es débil. Europa, en particular, es uno de los "eslabones débiles" del mundo, en parte debido al impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania en los precios de la energía y las redes de transporte (cuellos de botella que no se espera que desaparezcan pronto). Mientras tanto, esperamos un crecimiento plano en Estados Unidos, con los beneficios empresariales bajo presión.

Las (no tan halagüeñas) perspectivas de beneficios

Cambio en las estimaciones de BPA para 2023

Fuente: Credit Suisse Research. Publicado en December Navigator, 5 de diciembre de 2022. Una estimación de beneficios es la estimación de los beneficios por acción (BPA) de una empresa para el próximo trimestre o ejercicio fiscal y es comunicada por un analista. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.

Mantener el rumbo: Seguimos prefiriendo los bonos a la renta variable

Con unos ingresos más elevados y la capacidad de resistir cualquier repunte inesperado de los tipos de interés, los bonos siguen ofreciendo un valor atractivo en comparación con las acciones. En cuanto a la renta variable, creemos que los valores de pequeña y mediana capitalización son relativamente atractivos. Con las valoraciones en mínimos de 20 años en relación con las grandes capitalizaciones, ahora puede ser un buen momento para que los inversores consideren estos valores.