Le titre à mille milliards de dollars cache la véritable histoire

POINTS CLÉS

• Changement structurel : Le marché des semi-conducteurs est en bonne voie pour dépasser largement les 1 500 milliards USD en 2026¹, mais cette croissance provient d’un seul marché final : l’infrastructure IA. Cette concentration a ses avantages comme ses inconvénients.
• Une seule vague d’investissement, de nombreux bénéficiaires : Le même déploiement de l’IA stimule à la fois la mémoire et la logique, et irrigue désormais toute la chaîne de valeur, de la fonderie et des équipements jusqu’à la mémoire et à l’interconnexion, bien au-delà d’une seule entreprise.
• Un secteur qui ne cesse de se réinventer : Le leadership change régulièrement de mains et le cycle actuel est tiré par les prix. L’exposition durable réside dans le thème, et non dans un sous-secteur ou une valeur en particulier.
• Le risque sectoriel et de valorisation est réel : Investir comporte des risques. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. Veuillez lire le Document d’Informations Clés (DIC) avant d’investir.

L’ampleur d’un changement structurel

Une seule statistique suffit à mesurer l’ampleur de ce changement. Les puces d’IA générative ont représenté environ 0,2 % des volumes unitaires mondiaux de semi-conducteurs en 2025, mais devraient générer plus de la moitié du chiffre d’affaires du secteur en 2026². Le chiffre d’affaires mondial devrait atteindre environ 1 500 milliards USD cette année, contre 795,6 milliards USD en 2025¹.

Ventes mondiales de semi-conducteurs, de 2025 à 2027E (Mds USD)

Source : résultats annuels 2025 de la WSTS et prévisions du printemps 2026.

Les anticipations consensuelles de bénéfices ont été réajustées en conséquence. Les estimations de Bloomberg pour les douze prochains mois (au 30 juin 2026) font ressortir une croissance forte mais inégale parmi les grands fabricants de puces cotés aux États-Unis : la valeur médiane devrait afficher une croissance des bénéfices supérieure à 50 %, tandis que la moyenne est tirée bien plus haut, vers 95 %, par une poignée de valeurs de la mémoire qui rebondissent à partir d’une base déprimée. Des chiffres d’une telle ampleur supposent que le cycle d’investissement en capital lié à l’IA se maintienne, et les dépenses d’infrastructure IA des hyperscalers ressortent nettement au-dessus des niveaux de 2025. Les valorisations ne sont pourtant pas aussi tendues que le suggère l’étiquette de « bulle » : le multiple cours/bénéfice prévisionnel du secteur est revenu d’environ 50x fin 2023 à moins de 20x à la mi-2026, les bénéfices ayant jusqu’ici progressé plus vite que les cours. Des valorisations exigeantes ne sont pas pour autant des valorisations déconnectées. Le risque d’exécution reste néanmoins réel, et il appartient aux investisseurs de se forger leur propre opinion sur la pérennité de cette trajectoire³.

La mémoire : une partie de l’histoire, pas toute l’histoire

La mémoire a concentré une grande partie de l’attention portée au secteur au S1 2026. Son chiffre d’affaires devrait croître d’environ 250 % sur un an pour dépasser 800 milliards USD, soit à elle seule plus de la moitié du marché de 1 510 milliards USD¹.

Prévisions de croissance des semi-conducteurs en 2026 par segment de produit (% en glissement annuel)

Source : prévisions WSTS du printemps 2026.

Ce chiffre doit toutefois être lu avec prudence, car il provient pour l’essentiel des prix et non des volumes : les prix de la DRAM devraient augmenter d’environ 125 % en 2026 et ceux de la NAND d’environ 234 %, sans détente significative attendue avant la fin de 2027⁴. Une trajectoire de chiffre d’affaires bâtie sur une flambée des prix liée à l’offre se comporte très différemment d’une trajectoire fondée sur une croissance structurelle des volumes.

La demande sous-jacente est toutefois réelle et clairement identifiée. Au cours des deux dernières décennies, les performances de pointe des processeurs ont progressé bien plus vite que la bande passante mémoire, si bien que l’alimentation en données des accélérateurs, plutôt que la puissance de calcul brute, est devenue le goulot d’étranglement des systèmes d’IA⁵. La mémoire à haute bande passante (HBM) constitue la réponse actuelle du secteur, et c’est sa demande qui transforme les dépenses liées à l’IA en chiffre d’affaires pour la mémoire. C’est pourquoi une part inhabituellement importante de la croissance de 2026, dans la mémoire comme dans la logique, provient d’un seul marché final : l’infrastructure IA^1,5. Samsung, SK Hynix et Micron ont tous indiqué que leur capacité HBM pour 2026 était pratiquement entièrement écoulée à la fin du T1⁶. Au sein de l’univers coté aux États-Unis, Micron constitue le point d’accès le plus direct, avec des allocations HBM confirmées pour les plateformes de nouvelle génération de Nvidia et d’AMD⁶. Cet univers s’élargit désormais : en juillet 2026, SK Hynix, deuxième fabricant mondial de mémoire et principal rival de Micron dans la HBM, a introduit des ADR au Nasdaq, dans la plus importante émission d’actions jamais réalisée aux États-Unis par une société étrangère, rendant pour la première fois le fournisseur dominant de ce segment accessible aux stratégies cotées aux États-Unis⁷.

Un secteur qui ne cesse de se réinventer

Les semi-conducteurs affichent l’un des historiques les plus cycliques des marchés actions. Depuis 1990, les indices répliquant les fabricants de puces cotés aux États-Unis ont connu plusieurs replis supérieurs à 40 %, dont deux dépassant 60 %. Les corrections les plus profondes ont généralement coïncidé avec des changements de leadership au sein du secteur. La domination d’Intel a cédé la place au mobile, le mobile au calcul en centre de données porté par les GPU, et aujourd’hui les profits se répartissent de plus en plus entre silicium sur mesure, packaging avancé et interconnexion. Identifier à l’avance les gagnants du cycle suivant s’est révélé difficile, même pour des spécialistes disposant d’une connaissance approfondie du secteur.

Cette rotation a déjà commencé au sein du cycle actuel. Les décisions d’allocation HBM finalisées au T1 2026 ont redistribué les parts entre les trois fournisseurs de mémoire en un seul trimestre⁶. Les programmes de silicium sur mesure lancés par les plus grands hyperscalers réduisent le marché adressable des concepteurs de GPU tiers, ce qui constitue un risque pour les marges même si la demande globale se maintient. L’interconnexion, elle, est passée du statut de composant méconnu à celui d’infrastructure critique en l’espace de quelques trimestres.

Cette réinvention permanente présente aussi un avantage. Les forces mêmes qui délogent les leaders créent en continu de nouvelles façons de s’exposer au thème. Au-delà de l’accélérateur lui-même, la fonderie qui fabrique la quasi-totalité des puces d’IA haut de gamme, les systèmes de lithographie qui rendent possible la production de pointe, les sociétés d’équipements de procédé, de matériaux et de test, ainsi que les logiciels d’automatisation de la conception avec lesquels est conçue chaque puce gravée en nœud avancé, se situent tous sur la même courbe de demande. Les investisseurs qui abordent l’IA par le thème disposent d’un ensemble de valeurs bien plus large que ne le laisserait penser une stratégie concentrée sur un seul concepteur d’accélérateurs.

Qu’est-ce qui pourrait soutenir ou perturber le cycle ?

Trois forces pourraient déterminer si le cycle se maintient. La première tient aux capacités et aux prix : les revenus de la mémoire reposent aujourd’hui sur une pénurie d’offre et, à mesure que de nouvelles capacités entreront en service, cette dynamique peut s’inverser. La deuxième tient à la pérennité de la demande d’IA elle-même, qui dépend des plans de dépenses d’investissement des hyperscalers, susceptibles d’être révisés, un ralentissement du déploiement chez un grand client ayant un impact disproportionné. La troisième tient à l’efficacité : l’énergie nécessaire par tâche d’IA pourrait diminuer à l’avenir et, si l’intensité matérielle de l’IA suit la même tendance, la croissance de la demande pourrait ralentir plus vite que prévu. L’innovation même qui a créé la demande pourrait, avec le temps, l’atténuer.

Les projections intègrent déjà un refroidissement du cycle. La croissance du secteur devrait ralentir d’environ 90 % en 2026 à près de 27 % en 2027, la mémoire décélérant d’environ 250 % à 32 %¹. À la lumière de ces chiffres, 2026 ressemble moins à un nouveau palier qu’à un changement de régime suivi d’une stabilisation, ce qui est très différent du point de vue de l’investisseur.

Prévisions de croissance des semi-conducteurs, 2026 vs 2027 (% en glissement annuel)

Source : prévisions WSTS du printemps 2026.

Regarder au-delà des gros titres

Le chiffre à plus de mille milliards de dollars qui fait les gros titres est bien réel, mais il ne dit pas l’essentiel. L’essentiel est que la croissance de 2026 provient d’un seul marché final, l’infrastructure IA, et se manifeste le plus fortement dans un seul segment, la mémoire, qui est aussi le plus cyclique et le plus tiré par les prix. Le secteur en devient plus lisible, mais aussi plus exposé au niveau des entreprises et des segments pris individuellement que ne le laisse penser le gros titre. Pour les investisseurs, la leçon est de regarder au-delà de la croissance affichée en une. S’exposer à ce thème d’une manière qui ne dépende pas d’identifier la prochaine valeur en tête peut compter autant que d’en mesurer l’ampleur.