Inflação instável impulsiona o ouro

Mercado mensal de ouro e insights econômicos de Imaru Casanova, Gerente de Carteira, apresentando seus pontos de vista únicos sobre os benefícios da carteira de mineração e ouro.

Ouro: atingindo (de novo) novas máximas históricas

A força do ouro continuou em abril, com o preço à vista do metal atingindo repetidamente novos máximos ao longo do mês. O ouro foi negociado em uma alta intradiária de US$ 2.431 por onça em 12 de abril e fechou em US$ 2.392 em 19 de abril, o que coincidiu com as baixas do mês do índice S&P 500¹ e do índice NASDAQ Composite². O ouro reduziu os ganhos com a recuperação dos mercados de ação mais amplos, mas ainda assim conseguiu superar o desempenho, fechando em US$ 2.286,25 em 30 de abril, um aumento de US$ 56,38 por onça, ou US$ 2,53%, durante o período. Isso se compara a perdas mensais de mais de 4% para o S&P 500 e o NASDAQ, e um ganho de 1,60% para o dólar dos EUA (índice DXY³).

A inflação está no comando por enquanto?

A alteração de expectativas em relação ao caminho da política monetária da Reserva Federal dos EUA (FED) foi um dos principais impulsionadores dos preços do ouro em 2023. Em geral, o ouro encontrou apoio à medida que aumentavam as chances de cortes nas taxas do FED e vice-versa. Este ano, no entanto, estamos começando a ver uma dissociação entre as expectativas da trajetória do FED e o ouro. As probabilidades e o número de cortes esperados para 2024 foram reduzidos significativamente nos primeiros meses do ano, mas o ouro continua atingindo novas máximas. Acreditamos que isso pode ser motivado por preocupações renovadas em relação à inflação.

Em abril, por exemplo, um relatório de empregos em linha para março, combinado com números mais altos do que o esperado IPC que mostraram um aumento na inflação nos EUA (3,5% em março em relação ao ano anterior, em comparação com 3,2% em fevereiro), fez com que o sentimento do consumidor dos EUA caísse mais do que o previsto e as expectativas de inflação aumentassem. O Índice de Sentimento do Consumidor preliminar de abril da Universidade de Michigan⁴ caiu para 77,9 (era 79,4 no mês anterior) em comparação com a estimativa mediana dos economistas de 79. Os consumidores estimaram que os preços subirão a uma taxa anual de 3,1% em relação ao ano anterior, acima dos 2,9% esperados um mês antes e a maior alta até agora neste ano. No final do mês, o PIB preliminar anualizado do 1º trimestre de 2024 ficou em 1,6%, bem abaixo das expectativas de 2,5%, enquanto o Índice básico de despesas de consumo pessoal⁵ subiu 2,8% em relação ao ano anterior, em comparação com as estimativas de 2,7%. Houve um notável aumento no uso da palavra "estagflação" em manchetes de artigos e relatórios de notícias durante o último mês, de maneira anedótica.

As expectativas de crescimento econômico mais lento e inflação mais alta são, em geral, favoráveis aos preços do ouro. Uma retração dos mercados de ações mais amplos, como a que tivemos em abril, e o aumento das tensões geopolíticas globais proporcionam mais apoio, à medida que os investidores recorrem ao ouro como um refúgio seguro e um hedge/diversificador de portfólio.

A demanda de investimentos ocidentais ainda é inexistente

No entanto, os investidores ocidentais parecem estar ausentes nos mercados de ouro atualmente, com a força recente alimentada pelos bancos centrais e pela demanda da Ásia, principalmente da China. O Conselho Mundial do Ouro informou que os ETFs globais garantidos por barras de ouro perderam 114 toneladas durante o primeiro trimestre de 2024, uma queda de 4% no total de participações^*. É interessante notar que, enquanto a América do Norte e a Europa registraram saídas de ETF, os fundos listados na Ásia tiveram entradas durante o trimestre, o quarto trimestre consecutivo de entradas.

Fluxos e ativos do ETF de ouro

Fonte: Conselho Mundial do Ouro. Dados de 31 de março de 2024.

A demanda de investimento, o principal impulsionador dos preços do ouro historicamente, está em declínio durante essa última alta do ouro. Acreditamos que o retorno da demanda de investimento ocidental, apoiado pelo aumento dos riscos para a economia dos EUA e por uma correção mais profunda dos mercados de ações, tem o potencial de elevar ainda mais os preços do ouro. Quão mais alto? Um cálculo simples baseado em dados passados pode fornecer uma estimativa de possíveis ganhos futuros. A última vez que as participações em ETF garantidos por barras de ouro estiveram perto dos níveis atuais foi no final de 2019. No final de 2020, cerca de um ano depois, essas participações atingiram níveis máximos e o preço do ouro subiu mais de 400 dólares por onça. Assim, se as participações do ETF retornarem ao seu pico histórico (alcançado em 2020) e com base na mesma correlação histórica entre essas participações e o preço do ouro durante esse período, não é irracional supor que o ouro poderia subir mais US$ 400 por onça em relação aos níveis atuais. Isso levaria o preço do ouro a aproximadamente US$ 2.700 por onça, com base no preço de fechamento de abril, e a cerca de US$ 2.800 com base em sua alta mais recente. Coincidentemente, isso colocaria o ouro em torno do preço ajustado pela inflação alcançado em janeiro de 1980, quando o ouro era negociado em uma alta intramensal de US$ 850 por onça (equivalente a US$ 2.819 por onça ajustados pelo IPC no final do primeiro trimestre de 2024).

Preço do ouro – nominal vs. ajustado pelo IPC

Fonte: VanEck, Bloomberg. Dados de 31 de março de 2024. Observação: A alta intramensal de US$ 815 em janeiro de 1980 (em termos nominais) equivaleria a aproximadamente US$ 2.819 em dólares de hoje (2024).

É claro que isso exigiria o apoio contínuo dos atuais impulsionadores da demanda, principalmente o setor oficial. Os bancos centrais surgiram como um importante impulsionador dos preços do ouro nos últimos dois anos. Eles parecem estar em uma tendência de longo prazo de compra de ouro. As compras líquidas de ouro pelos bancos centrais no 1º trimestre de 2024 (290 toneladas) representaram o maior valor trimestral registrado desde 2000 e foram 69% superiores à média trimestral de cinco anos, de 171 toneladas, demonstrando o apetite acelerado dos bancos por ouro, apesar da forte alta do metal durante o período^†. No entanto, ainda é cedo para avaliar a sensibilidade dessas compras em relação ao preço e se novos ganhos no preço do ouro poderiam diminuir a demanda desse setor. O ouro teve uma recuperação impressionante até agora neste ano. Não nos surpreenderia ver o ouro recuar um pouco e entrar em um período de consolidação em um nível mais baixo do que o atual, embora ainda bem acima de US$ 2.000, antes de embarcar na próxima etapa de sua alta.

Mineradoras ganham terreno

Falando sobre picos…, as mineradoras de ouro certamente percorreram algum caminho nos últimos dois meses, mas ainda não estão nem perto de seus máximos históricos. Após um março muito forte, o Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)⁶ e o Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)⁷ continuaram, de forma significativa, a superar o ouro no mês de abril, com alta de 6,11% e 6,28%, respectivamente. O GDMNTR fechou em US$ 1.164,30 em 30 de abril, em comparação com sua alta de US$ 1.971,01 em setembro de 2011, quando o ouro estava sendo negociado a aproximadamente US$ 1.800 por onça. Isso sugere que ainda pode haver muita margem de manobra para as ações de ouro, uma vez que elas recuperam seu papel de alavancagem do preço do ouro. Nossas expectativas de uma revalorização do setor não são apoiadas apenas pela força contínua do preço do ouro, mas também estão ancoradas nos fundamentos geralmente sólidos das empresas. Estamos animados com os resultados financeiros e operacionais divulgados pelas empresas de ouro para o primeiro trimestre de 2024, que parecem estar, em sua maioria, alinhados com as expectativas do grupo até o momento.

Relação de preço relativo – mineradoras de ouro vs. ouro (setembro de 2011 e agosto de 2020 a abril de 2024)

Fonte: FactSet, Bloomberg, VanEck. Dados de abril de 2024.

^* Tendências para a demanda do ouro no primeiro trimestre de 2024.

^† Bancos Centrais – Conselho Mundial do Ouro.

¹ O índice S&P 500 é amplamente considerado como o melhor indicador individual das ações de grande capitalização dos EUA. O índice é um índice de capitalização ponderada de mercado ajustado por flutuação de 500 empresas líderes dos EUA de todos os setores do mercado, incluindo tecnologia da informação, serviços de telecomunicações, serviços públicos, energia, materiais, indústria, imóveis, finanças, saúde, consumo discricionário e bens de consumo básicos. ²O índice NASDAQ Composite é um índice de capitalização ponderada de mercado de mais de 2.500 ações listadas na bolsa de valores Nasdaq. ³O Índice de dólar americano mede o valor do dólar dos EUA em relação a um cesto de moedas estrangeiras, muitas vezes chamado de cesto de moedas de parceiros comerciais dos EUA. ⁴O Índice de Sentimento do Consumidor da Universidade de Michigan é uma pesquisa mensal sobre os níveis de confiança do consumidor nos Estados Unidos, conduzida pela Universidade de Michigan. ⁵O índice Core Personal Consumption Expenditures é um índice de preços que acompanha o quanto os consumidores estão gastando em bens e serviços. É frequentemente usado para medir inflação.⁶O índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) é um índice de capitalização ponderada de mercado modificado, composto por empresas de capital aberto envolvidas principalmente na mineração de ouro. ⁷O índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR) é um índice ajustado por capitalização de mercado modificado e flutuante baseado em regras composto por um universo global de empresas de capitalização pequena e média que geram pelo menos 50% de suas receitas da mineração de ouro e/ou prata, detêm propriedades reais que têm o potencial de produzir pelo menos 50% da receita da empresa com base na mineração de ouro ou prata quando desenvolvidas, ou investem principalmente em ouro ou prata.