Os riscos para Goldilocks

A forma como pensamos sobre os mercados financeiros (já que ninguém sabe o futuro ao certo) é identificar cenários potenciais. No ano passado, dissemos que o crescimento global acelerado elevaria as taxas de juros para 1,5% a 2,0% durante 2021. Isso já aconteceu no primeiro trimestre! E agora?

Cenário 1: Rumo a mercados Goldilocks

O cenário dominante e de alta probabilidade (“Goldilocks¹”) é que os aumentos das taxas de juros pausam e os mercados de ações continuam a atingir novos máximos. Para apoiar essa ideia de crescimento forte, mas em declínio, a China (o primeiro grande país que passou pelo ciclo do COVID-19) agora está se estabilizando do auge.

Após alguma fraqueza temporária em fevereiro, o Índice de Gerente de Compras (PMI)² de manufatura de março da China subiu mais do que o esperado para 51,9 e o PMI de serviços subiu para 56,3 (na faixa pré-COVID), apenas confirmando, em nossa opinião, que a recuperação está ficando mais equilibrada.

A recuperação da China se torna mais equilibrada

Fonte: Bloomberg. Dados de 31/03/2021. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O gráfico é meramente ilustrativo.

Cenário 2: Taxas de superaquecimento e aumento de combustível de inflação mais duradoura

Outro cenário é o cenário “Inflação Salarial”. Gosto de distinguir entre inflação de preços de commodities e inflação de salários. Os preços das commodities vêm subindo fortemente desde o verão passado, com quase todos os preços das commodities em altas de vários anos. Mas acredito que a inflação salarial é mais importante para os mercados financeiros. A inflação salarial é o motor de uma inflação mais duradoura, pode ser difícil de extinguir, e pode prejudicar os mercados de ações. Alguém se lembra da estagflação da década perdida dos anos 70?

O nível de estímulo da Reserva Federal dos EUA que vimos em 2020 foi sem precedentes, assim como os gastos planejados pelo novo governo Biden. Podemos constatar que estamos assistindo a uma mudança de paradigma no ambiente dos mercados financeiros e a uma nova dinâmica em comparação com os últimos 10 anos.

O estímulo da FED alimenta as expectativas de inflação (5 anos à frente)

Fonte: Bloomberg. Dados de fevereiro de 2021. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. As expectativas de inflação são medidas aqui usando um swap de inflação de 5 anos, sem cupom. O swap é um derivativo usado para transferir o risco de inflação de uma parte para outra por meio de uma troca de fluxos de caixa. Em um swap inflacionário de cupom zero, apenas um pagamento é feito no vencimento, onde uma parte paga uma taxa fixa sobre um valor nocional de principal, enquanto a outra parte paga uma taxa flutuante vinculada a um índice de inflação.

Novamente, a explosão da inflação dos preços das commodities não é a preocupação neste cenário de inflação salarial. A preocupação é que as consequências do investimento perdurem não somente até 2021, mas também até 2022. Esse, então, é o risco de que a inflação salarial decole, desencadeada pelo crescimento superaquecido e taxas crescentes. Afinal, a economia dos EUA não vê taxas de crescimento do PIB como essa desde a década de 1950. Meus colegas de investimento estão divididos sobre se a inflação salarial é possível em um mundo superestimulado, mas deflacionário. Veremos em 2022.

Cenário 3: Esteja pronto para uma possível surpresa de taxa

O resultado continua o mesmo: com esse estímulo enorme, as taxas de juros subirão inesperadamente ainda mais no segundo semestre de 2021. Na verdade, acredito que haja uma chance de que as taxas de juros dos EUA de 10 anos possam superar 2,5% até o final de 2021 ("Surpresa das taxas") e que os investidores devem ver isso no seu radar. Isso pode levar a turbulências nos mercados financeiros. Por definição, os títulos vão cair ainda mais. Um aumento gradual e orientado para o crescimento das taxas seria bom para as ações, mas um aumento acentuado talvez não seja.