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Perché i riacquisti di Treasury USA contano per i produttori di oro
21 settembre 2026
L’annuncio del riacquisto di Treasury USA è coinciso con un aumento del prezzo dell’oro, mentre le azioni delle società minerarie aurifere hanno registrato un movimento più ampio. Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Quando la Federal Reserve statunitense ha aumentato i tassi di riferimento per la prima volta in tre anni nella riunione del 16 settembre, il prezzo dell’oro è rimasto ampiamente stabile. È vero che il rialzo di un quarto di punto era ampiamente previsto. Ma ciò che è stato molto più rilevante per l’oro è stato l’annuncio, alcune settimane prima, che il Tesoro statunitense avrebbe ampliato i suoi acquisti di titoli di Stato a più lunga scadenza.
Il giorno in cui sono stati annunciati i riacquisti, il 19 agosto, il prezzo dell’oro è salito del 4,2%. Le azioni delle società minerarie aurifere hanno amplificato il movimento, con il VanEck Gold Miners ETF (GDX) in rialzo del 9,4% e il VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ) del 9,6%. Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. I dati di performance mostrati si riferiscono a un singolo giorno e non devono essere considerati rappresentativi della performance a più lungo termine.
L’oro è, in teoria, sensibile a entrambi i lati del dramma di politica fiscale e monetaria in corso negli Stati Uniti. I riacquisti di obbligazioni hanno accentuato le preoccupazioni relative al deficit fiscale statunitense, al debito pubblico, all’inflazione e al dollaro — tutte preoccupazioni storicamente tendenti a rafforzare la domanda di asset percepiti come riserve di valore.
Al contrario, tassi di interesse più elevati e un dollaro statunitense più forte potrebbero pesare sull’oro, poiché il metallo non genera reddito. Il giorno del rialzo dei tassi di settembre, tuttavia, il prezzo dell’oro è rimasto relativamente stabile, chiudendo in calo dell’uno percento a 4.271 dollari per oncia troy1.
Oro contro produttori di oro (indicizzati a 100) dopo l’annuncio del Tesoro
Nota: le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. Le azioni delle società minerarie aurifere hanno storicamente mostrato una sensibilità più elevata al prezzo dell’oro rispetto al metallo stesso, poiché i costi di produzione si adeguano più lentamente e i margini possono muoversi in modo sproporzionato — in entrambe le direzioni. L’indicizzazione di entrambi a 100 mostra questo effetto nel periodo. Le azioni minerarie non sono equivalenti all’oro fisico e comportano rischi specifici per ciascuna società, operativi, valutari e politici. “Oro” è il prezzo spot dell’oro in dollari per oncia troy (fonte: oro fisico). “Produttori di oro” è rappresentato dal MarketVector™ Global Gold Miners Index. Non è possibile investire direttamente in un indice.
Fonte: VanEck, dati Gold Bullion e Morningstar rilevati il 17 settembre 2026, periodo 18/08/2026–16/09/2026
Il programma di riacquisto del Tesoro
L’annuncio del Tesoro statunitense di agosto, secondo cui avrebbe aumentato la dimensione massima dei suoi riacquisti a sostegno della liquidità dal precedente limite di 2 miliardi di dollari per operazione ad almeno 4 miliardi di dollari, con effetto dal 9 settembre, ha evidenziato il deterioramento della posizione fiscale del Paese2. In effetti, l’importo massimo di acquisto è stato fissato a 6 miliardi di dollari per la prima operazione ampliata nel segmento dei Treasury a 10-20 anni, prevista per il 10 settembre.
Sebbene l’obiettivo dichiarato del Tesoro fosse fornire un maggiore sostegno alla liquidità nei titoli nominali a più lunga scadenza, il contesto più ampio di mercato e fiscale è comunque importante. I rendimenti dei Treasury a lungo termine sono stati sotto pressione a causa di diversi fattori sovrapposti, tra cui:
- significative esigenze di prestito federale;
- incertezza riguardante il futuro percorso del deficit di bilancio;
- un’offerta crescente di titoli del Tesoro;
- inflazione persistente;
- prezzi dell’energia elevati; e
- incertezza sulla politica della Federal Reserve.
Le prospettive fiscali sono diventate ancora più incerte dopo che il Presidente Trump ha proposto un pagamento di 5.000 dollari per ogni cittadino statunitense adulto se i repubblicani3 mantenessero il controllo di entrambe le camere del Congresso alle elezioni di metà mandato. I riacquisti possono affrontare specifiche condizioni di liquidità, ma non risolvono direttamente le pressioni fiscali o macroeconomiche sottostanti.
Implicazioni per l’oro e le azioni delle società minerarie aurifere
Per ora, è chiaro che i mercati stanno prestando più attenzione ai riacquisti di obbligazioni del Tesoro che alla direzione dei tassi di riferimento statunitensi. Oltre a ciò, tuttavia, la performance delle azioni delle società minerarie aurifere dipende anche da variabili specifiche per ciascuna società e operative. Si tratta di imprese con leva finanziaria e operativamente complesse, in cui l’aumento dei prezzi dell’oro può influire in modo sproporzionato sui ricavi e sui margini dei produttori quando i costi di produzione si adeguano più lentamente. Questa leva operativa può agire in entrambe le direzioni.
Le società minerarie sono inoltre esposte a costi del lavoro, del carburante, delle attrezzature e del finanziamento, nonché a movimenti valutari, qualità delle riserve, rischio di esecuzione e sviluppi politici o normativi. Le azioni delle società minerarie aurifere non devono quindi essere trattate come equivalenti all’oro fisico, anche quando entrambi reagiscono agli stessi sviluppi macroeconomici.
Secondo la maggior parte degli indicatori di valutazione — prezzo su flusso di cassa, prezzo su utili, relativamente alla propria storia, relativamente all’oro, relativamente al mercato azionario più ampio — le azioni delle società minerarie aurifere restano profondamente scontate in un momento in cui le aziende sottostanti generano alcuni dei flussi di cassa più forti della loro storia. Tuttavia, anomalie di questo tipo possono persistere a lungo. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri, e le valutazioni potrebbero rimanere ai livelli attuali per un periodo prolungato.
P/E medio per anno solare rispetto alla media decennale
Fonte: dati Morningstar – da inizio anno al 15 settembre 2026
Cosa osserverà il mercato
Nel frattempo, il prezzo delle azioni delle società minerarie aurifere sarà probabilmente influenzato da ciò che accade all’oro. L’attenzione rimarrà concentrata sul programma di riacquisto, che si trova ancora in una fase iniziale, sulle esigenze di finanziamento del governo e su se il proposto pagamento di 5.000 dollari si sviluppi in un piano legislativo formale. Anche i dati sull’inflazione e le comunicazioni della Fed saranno di interesse.
Per l’oro e le azioni delle società minerarie aurifere, si tratta di un contesto misto. Nel lungo termine, gli utili operativi a livello aziendale potrebbero influenzare la performance. Per il futuro immediato, l’attenzione è concentrata sugli sviluppi fiscali e monetari statunitensi.
1 BullionVault. (2026). Gold price chart. Consultato il 17 settembre 2026 su bullionvault.com
2 CNBC. (2026, 9 settembre). Treasury Department to buy back $6 billion in longer-term debt, triple the normal level. cnbc.com
3 Kola, P. (2026, 10 settembre). Trump says every adult American will get $5,000 if Republicans win midterms. bbc.com
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Si invita a consultare il Prospetto — in lingua inglese — e il Documento contenente le informazioni chiave (“KID”) — in lingua locale — prima di assumere qualsiasi decisione di investimento definitiva e per informazioni complete sui rischi. Questi documenti possono essere ottenuti gratuitamente su www.vaneck.com, presso la ManCo o presso l’agente designato.
VanEck Gold Miners UCITS ETF (“ETF”) è un comparto di VanEck UCITS ETFs plc, una società di investimento UCITS multicomparto a responsabilità limitata tra i comparti, registrata presso la Banca Centrale d’Irlanda, gestita passivamente e che replica un indice azionario.
Il valore dell’ETF può oscillare in modo significativo a causa della strategia di investimento. Le posizioni dell’ETF sono divulgate ogni giorno di negoziazione su www.vaneck.com nella sezione Holdings dell’ETF e come PCF nella sezione Documenti, e pubblicate tramite uno o più fornitori di dati di mercato. Il valore patrimoniale netto indicativo (iNAV) dell’ETF è disponibile su Bloomberg. Per i dettagli sui mercati regolamentati in cui l’ETF è quotato, si rimanda alla sezione “Informazioni di negoziazione” nella pagina dell’ETF su www.vaneck.com. Gli investitori devono acquistare e vendere quote del UCITS sul mercato secondario tramite un intermediario (ad esempio un broker) e in genere non possono rivenderle direttamente al UCITS. Possono essere applicate commissioni di intermediazione. Il prezzo di acquisto può superare il valore patrimoniale netto corrente, oppure il prezzo di vendita può essere inferiore. Investire nell’ETF deve essere interpretato come acquisto di quote dell’ETF e non degli attivi sottostanti. Il trattamento fiscale dipende dalle circostanze personali di ciascun investitore e può variare nel tempo. La ManCo può interrompere la commercializzazione dell’ETF in una o più giurisdizioni. La sintesi dei diritti degli investitori è disponibile in inglese all’indirizzo: summary-of-investor-rights.pdf.
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Il MarketVector™ Global Gold Miners Index è di proprietà esclusiva di MarketVector Indexes GmbH (una società interamente controllata da Van Eck Associates Corporation), che ha stipulato un contratto con Solactive AG per la gestione e il calcolo dell’Indice. Solactive AG utilizza la massima diligenza per garantire che l’Indice sia calcolato correttamente. Indipendentemente dai suoi obblighi verso MarketVector Indexes GmbH (“MarketVector”), Solactive AG non ha alcun obbligo di segnalare errori nell’Indice a terzi. L’ETF di VanEck non è sponsorizzato, avallato, venduto o promosso da MarketVector, e MarketVector non fornisce alcuna dichiarazione in merito all’opportunità di investire nell’ETF. A partire dal 19 settembre 2025, l’indice NYSE Arca Gold Miners è stato sostituito dal MarketVector™ Global Gold Miners Index. Non è possibile investire direttamente in un indice.
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Fonte: VanEck. La performance indicata rappresenta performance passata. La performance attuale può essere inferiore o superiore ai rendimenti medi annui mostrati. I dati di performance per gli ETF domiciliati in Irlanda sono presentati su base del valore patrimoniale netto, in valuta di base, con reddito netto reinvestito, al netto delle commissioni. I rendimenti possono aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie. La performance dovrebbe essere valutata su un orizzonte da medio a lungo termine.
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