Perspectivas para el primer trimestre de 2026: Visibilidad significa riesgo

Principales conclusiones:

• La mejora de la disciplina fiscal y una Reserva Federal menos activista apoyan una perspectiva más clara y de mayor riesgo para 2026.
• Las ventas masivas de IA a finales 2025 reajustan las valoraciones y mejoran las oportunidades en IA y temas relacionados como el nuclear.
• Tras un difícil 2025, las BDC y gestores como Ares ofrecen ahora rentabilidades y valoraciones más atractivos.
• El oro sigue resurgiendo como activo monetario mundial, y los retrocesos ofrecen mejores puntos de entrada.
• La India sigue siendo una historia de crecimiento de alta convicción, mientras que las criptomonedas son alcistas a largo plazo pero mixtas a corto plazo.

Principales riesgos que deben tenerse en cuenta:
El riesgo de mercado y la volatilidad pueden provocar pérdidas; las exposiciones a determinados sectores y temas (IA, nuclear, BDC/crédito privado, oro, India, criptoactivos) pueden resultar especialmente volátiles y rendir por debajo de lo esperado; los resultados son inciertos. Riesgo de pérdida de capital. El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros.

A medida que nos adentramos en 2026, los mercados operan en un entorno con algo que los inversores no han tenido en años: visibilidad. Esa claridad en torno a la política fiscal, la dirección monetaria y los principales temas de inversión respalda una postura más constructiva y favorable al riesgo, aunque la selectividad sigue siendo fundamental.

Se avecinan menos sorpresas fiscales y monetarias

Uno de los acontecimientos más importantes para los mercados es la mejora gradual del panorama fiscal estadounidense. Aunque los déficits siguen siendo elevados, se están reduciendo como porcentaje del PIB respecto a los máximos históricos alcanzados durante el periodo COVID. Esta estabilización fiscal está ayudando a anclar los tipos de interés a más largo plazo y a reducir los riesgos de cola.

Al mismo tiempo, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha articulado una nueva filosofía de la Reserva Federal menos activista y más comedida. Sus comentarios sugieren que el próximo proceso de nombramiento del presidente de la Reserva Federal en mayo debería transcurrir sin sobresaltos, aliviando los temores de una ruptura institucional o de una politización de la política monetaria.

En cuanto a los tipos, la caracterización de Bessent de los actuales niveles de interés como «normales» es reveladora. Los mercados no deberían esperar recortes agresivos o desestabilizadores de los tipos a corto plazo en 2026. En su lugar, las perspectivas apuntan a una política estable, ajustes modestos y menos perturbaciones, lo que contribuye a mejorar la visibilidad.

Riesgos clave a tener en cuenta: Las condiciones macroeconómicas pueden cambiar rápidamente; las consecuencias de las políticas fiscales, sobre la inflación y de los bancos centrales pueden diferir considerablemente de las expectativas, con repercusiones en los tipos y en los activos de riesgo.

La burbuja de la IA ha estallado y nos ha dejado una buena situación

Después de la brusca venta masiva en determinadas acciones relacionadas con la IA de finales del año pasado, el negocio de la IA parece más atractivo hoy que en los niveles altísimos vistos en octubre. Por «relacionadas con la IA», nos referimos a las empresas con una exposición material a la demanda impulsada por la IA, como los semiconductores, la infraestructura de centros de datos, las plataformas en la nube y otros facilitadores de la computación, en lugar de cualquier empresa que simplemente comercialice la IA como tema. Es importante destacar que la corrección se ha producido incluso cuando la demanda subyacente de computación, fichas y ganancias de productividad sigue siendo fuerte.

Los temas adyacentes, como la energía nuclear vinculada a la demanda de electricidad impulsada por la IA, también se han revalorizado significativamente. En nuestra opinión, este reajuste mejora el perfil de riesgo-recompensa para los inversores con un horizonte a medio plazo.

Corrección de los títulos nucleares en el 4T

Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de diciembre de 2025. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no es ilustrativo del rendimiento de la estrategia. No es posible invertir directamente en un índice.

Riesgos clave a tener en cuenta: La renta variable relacionada con la IA y la energía nuclear puede ser muy volátil; la compresión de la valoración, la competencia, la regulación, el riesgo de proyecto o ejecución y los cambios en la demanda o las políticas podrían provocar pérdidas significativas.

Las BDC vuelven a estar en el punto de mira

Los vehículos de desarrollo empresarial (BDC) pasaron por un difícil 2025, pero esa corrección ha creado oportunidades. Con unos rendimientos que siguen siendo atractivos y los temores crediticios en gran medida descontados, las BDC parecen ahora más atractivas que hace un año.

Lo mismo puede decirse de las sociedades gestoras que las respaldan, como Ares, que ahora cotizan a valoraciones mucho más razonables en relación con su poder de beneficios a largo plazo y su historial.

Riesgos clave a tener en cuenta: Los BDC/créditos privados implican riesgo de crédito e impago, apalancamiento y riesgo de liquidez; los dividendos/rendimientos pueden caer, y las recesiones o el aumento de los costes de financiación pueden deteriorar el valor liquidativo y los rendimientos.

Oro: Un activo monetario mundial

El oro sigue resurgiendo como principal divisa mundial, impulsado por la demanda de los bancos centrales y un mundo cada vez menos centrado en el dólar. Aunque el oro parece algo extendido desde un punto de vista técnico, vemos los retrocesos como oportunidades para añadir exposición. El caso estructural permanece intacto.

El oro está por encima del soporte, pero la demanda no desaparece

Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de diciembre de 2025. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. Riesgo de pérdida de capital.

Riesgos clave a tener en cuenta: El oro puede ser volátil, no proporciona ingresos y es sensible a los tipos reales, a los movimientos del dólar y a los cambios en la demanda de los bancos centrales/inversores; las caídas pueden ser prolongadas.

Oportunidades en la India y en criptoactivos

Más allá de los mercados estadounidenses, la India sigue siendo una oportunidad a largo plazo de alta convicción, respaldada por reformas estructurales y una dinámica de crecimiento duradera.

En cuanto a los criptoactivos, el ciclo tradicional de cuatro años del bitcoin se rompió en 2025, lo que complica las señales a corto plazo. Aunque nuestra visión a corto plazo es mixta, seguimos siendo alcistas a largo plazo, reconociendo tanto la volatilidad como las tendencias estructurales de adopción en juego.

Riesgos clave a tener en cuenta: Los mercados emergentes conllevan una mayor volatilidad, riesgo cambiario y político/regulatorio; los activos digitales son extremadamente volátiles y se enfrentan a riesgos regulatorios, de custodia, tecnológicos y de integridad del mercado, incluida la posibilidad de pérdida total.

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