Ángeles caídos vuelven a cumplir con la mirada puesta en 2026

Conclusiones principales:

• Los ángeles caídos han superado en lo que va del año al mercado amplio de bonos de alto rendimiento en un 0.53 %, favorecidos por la selección de títulos y la gestión de duración. Esto refleja 15 años de desempeño histórico superior en los últimos 22 años.^*.
• Hubo 10 ángeles caídos en 2025, frente a 7 emisores en ascenso.
• JP Morgan estima USD 84,000 millones en ángeles caídos para 2026.

Los ángeles caídos superaron al mercado amplio de bonos de alto rendimiento en un 0.53 % en 2025 (9.03 % frente a 8.50 %), a pesar de registrar un desempeño 0.25 % inferior (1.11 % frente a 1.35 %) en el cuarto trimestre. En un año marcado por la volatilidad macroeconómica y los cambios en las expectativas de tasas de interés, los ángeles caídos volvieron a demostrar su capacidad para ofrecer rendimientos sólidos en un entorno macro volátil.

Aunque los ángeles caídos registraron un desempeño inferior en momentos del cuarto trimestre ante la renovada volatilidad en las tasas de interés, esos factores adversos de corto plazo fueron compensados con creces por el desempeño sostenido a nivel de emisores durante el resto del año. El rendimiento superior en 2025 fue impulsado principalmente por la selección de títulos dentro de los distintos sectores. En particular, algunos de los ángeles caídos más nuevos (Industria básica: Celanese y Huntsman, Autos: Nissan y Aptiv, y Bienes de Consumo: Whirlpool) fueron los principales contribuyentes al rendimiento superior frente al mercado amplio de bonos de alto rendimiento. Como ha sido históricamente el caso, muchos de estos ángeles caídos nuevos ingresaron al mercado de alto rendimiento a precios descontados tras ventas forzadas, lo que ha generado puntos de entrada atractivos antes de una recuperación técnica. La duración también contribuyó positivamente al desempeño superior, ya que los ángeles caídos tuvieron en promedio una duración 1.7 años mayor que los bonos de alto rendimiento. En 2025 se cumplen 15 años de desempeño superior de los ángeles caídos frente al mercado amplio de bonos de alto rendimiento, dentro de los últimos 22 años.

Rentabilidad total en 2025

Fuente: ICE Data Services, VanEck.

Revisión de 2025

• Los ángeles caídos superaron a los emisores en ascenso en 2025, por primera vez desde 2020. La actividad de los ángeles caídos reflejó una migración idiosincrática de crédito más que rebajas de calificación sectoriales generalizadas. Los ángeles caídos añadieron más de USD 22,000 millones al valor de mercado del índice, mientras que los emisores en ascenso restaron aproximadamente USD 5,000 millones, un contraste con el patrón observado en años anteriores.
• El sector de industria básica fue el más impactado por los ángeles caídos, ya que Celanese, Huntsman International y FMC Corp. aportaron aproximadamente USD 10,000 millones. Ninguna estrella en ascenso redujo más de USD 1,000 millones de valor nominal. El índice de ángeles caídos cerró 2025 con Industria básica, Comercio minorista, Telecomunicaciones y Sector automotor como segmentos con una exposición superior al 10 % cada uno. Estos serán los sectores a observar en 2026, ya que en conjunto representaban más del 50 % del índice de ángeles caídos.
• Los inversionistas siguieron de cerca los mensajes del presidente Trump, los anuncios relativos a aranceles y los indicadores de inflación y del mercado laboral. Hacia mediados y finales del año, las expectativas de recorte de tasas de la Fed tomaban protagonismo. Esto se tradujo en una inclinación continua de la curva de rendimientos (diferencial de 2‑10 años), que se inició en 2023 y pasó de 32 pb a 71 pb. El rendimiento del bono a 2 años fue el que más disminuyó, a 3.47 %, mientras que el rendimiento del bono a 30 años aumentó ligeramente a 4.84 %.
• Los balances corporativos se mantuvieron sólidos en 2025. Los ángeles caídos no registraron impagos, mientras que el mercado amplio de bonos de alto rendimiento reportó 7 emisores con un total de 14 bonos, equivalente a USD 14,200 millones de valor nominal. La ausencia de incumplimientos entre los ángeles caídos en 2025 resalta la inclinación hacia una mayor calidad del segmento, particularmente frente a los focos de tensión que persistieron en los niveles calificatorios más bajos dentro del alto rendimiento.
• Los diferenciales de crédito se mostraron volátiles al inicio del año, pero terminaron muy cerca de donde comenzaron y por debajo de los promedios históricos de largo plazo. Los diferenciales de grado de inversión (GI) se comprimieron en 3 pb a 79 pb, los de alto rendimiento se estrecharon en 11 pb a 281, y los de los ángeles caídos se redujeron en 4 pb a 245.

Expectativas para 2026

• Creemos que las tasas de largo plazo difícilmente disminuirán de manera significativa, pero las de corto plazo podrían declinar modestamente a medida que la política monetaria se torne más favorable. Las tasas de interés están más cerca de un nivel de neutralidad, y el dot plot de la mediana muestra un recorte de solo 25 pb en 2026.
• El rendimiento de 6.36 % de los ángeles caídos, aunque menor que al inicio de 2025, sigue por encima de los promedios a 5 y 10 años y ofrece mayor calidad que en los últimos 10 años. Los diferenciales continúan ajustados, pero la mayor calidad de los ángeles caídos frente al mercado amplio de alto rendimiento puede jugar a nuestro favor si los diferenciales llegan a ampliarse. Los diferenciales siguen representando un porcentaje muy bajo del rendimiento total (actualmente en 39 %), por lo que las oscilaciones en los rendimientos de los bonos del Tesoro probablemente impulsarán los retornos por variación de precio.
• Los balances corporativos siguen sólidos, lo que brinda a los mercados de crédito la capacidad de absorber un crecimiento más lento en 2026, como muchos anticipan, sin requerir diferenciales más amplios. Los diferenciales absolutos se mantienen ajustados, y los ángeles caídos entran en 2026 con un perfil crediticio sólido, lo que indica un menor riesgo de asimetría a la baja en caso de que el crecimiento se desacelere o resurja la volatilidad.
• En cuanto a las migraciones de calificación, se espera que 2026 mantenga un carácter idiosincrático, ya que no se prevé ningún sector específico bajo observación para rebajas calificatorias generalizadas. Como ocurre con las rebajas de calificación, los ángeles caídos están ofreciendo exposiciones sectoriales distintas a las del mercado de alto rendimiento.
• JP Morgan estima aproximadamente USD 84,000 millones en ángeles caídos, aunque la mayor parte de esta cifra está vinculada a las posibles rebajas de Ford y Paramount. Es importante destacar que gran parte del volumen proyectado de rebajas de calificación permanece concentrado en un pequeño número de grandes emisores, lo que limita la probabilidad de presiones generalizadas en el mercado de alto rendimiento.
• En línea con los pronósticos más amplios de alto rendimiento, esperamos que en 2026 la rentabilidad esté impulsada más por el carry y los movimientos de las tasas de interés que por la compresión de los diferenciales, aunque con riesgos de presión a la baja que podrían surgir de una debilidad inesperada en el mercado laboral, un repunte adicional en las preocupaciones crediticias de carácter general o una serie de factores políticos y geopolíticos. Dado que los diferenciales se mantienen ajustados, identificamos un potencial alcista limitado ante un estrechamiento adicional.

Comenzando 2026, creemos que los ángeles caídos tienen potencial para desempeñarse bien en un contexto de menor crecimiento y sensibilidad a las tasas, respaldados por una mayor calidad y rendimientos atractivos con un historial de desempeño superior.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los diferenciales de crédito se ampliaron a inicios y mediados de octubre, cuando resurgieron las tensiones comerciales y con el cierre del gobierno de EE. UU., pero se estrecharon hacia fines de mes, tras la implementación de un recorte de tasas por parte de la Fed. Noviembre fue similar, ya que los diferenciales se ampliaron al inicio del mes pero luego tendieron a la baja, para cerrar el año muy cerca de donde comenzaron. La volatilidad aumentó, particularmente en la primera mitad del año. Este año incidieron en la volatilidad de los diferenciales el Día de la Liberación en abril, la segunda ronda de aranceles en agosto y el cierre del gobierno de EE. UU. En definitiva, los diferenciales de los ángeles caídos cerraron apenas 4 pb más estrechos, mientras que los del mercado amplio de alto rendimiento cerraron 11 pb más estrechos con respecto al inicio del año. Los rendimientos siguieron la trayectoria ya descrita de los diferenciales, con máximos anuales a inicios de abril (7.69 % para los ángeles caídos y 8.66 % para el mercado amplio de alto rendimiento), pero luego tendieron a la baja para cerrar en torno al 6 %. Ambos terminaron el año cerca de mínimos plurianuales, especialmente el mercado amplio de alto rendimiento, que alcanzó niveles no observados desde principios de 2022. La duración de los ángeles caídos permaneció estable durante el trimestre, mientras que el mercado amplio de alto rendimiento siguió marcando mínimos históricos (2.80) durante el año, ya que los emisores pospusieron sus procesos de refinanciamiento. La duración constituyó un factor clave en el desempeño superior del año pasado, ya que los ángeles caídos presentaron, en promedio, una duración 1.7 años mayor que el mercado amplio de alto rendimiento.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Mercado general de alto rendimiento: Índice ICE BofA US High Yield. OAS se refiere a “diferencial ajustado por opciones” Consulte la definición de este y otros términos mencionados en la sección de divulgaciones y las definiciones de este blog. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: Hubo solo un ángel caído en el 4T: FMC Corp, que se incorporó al índice en noviembre. Su calificación fue rebajada por S&P debido a métricas crediticias persistentemente débiles y a la creciente incertidumbre sobre sus utilidades y flujo de efectivo futuros. Ingresó al índice en USD 82.45, caída aproximada de 6 % en los últimos 6 meses. FMC fue el décimo Ángel Caído de 2025, grupo que añadió más de USD 22,000 millones al valor de mercado del índice. El año pasado también concentró el mayor número de ángeles caídos desde la rebaja por el COVID en 2020. En esta ocasión, fue el sector de industria básica el que concentró la mayor exposición de ángeles caídos y representa actualmente la mayor exposición dentro del índice de ángeles caídos.

Precio promedio de los bonos de FMC Corp:

Fuente: ICE Data Services, VanEck.

Terminando 2025, JP Morgan actualizó su pronóstico y espera rebajas de calificación para aproximadamente USD 85,000 millones en deuda elegible dentro del índice. Cabe señalar que la mayor parte de esta cifra sigue correspondiendo a Paramount, Ford y Centene.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta no constituye una recomendación de compra o venta de los nombres o valores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Emisores en ascenso: Hubo 4 emisores en ascenso que migraron de alto rendimiento a grado de inversión en el cuarto trimestre, con un total de 7 en 2025.  En octubre, Fitch elevó la calificación de Topaz Solar Farms de BB+ a BBB-, luego de mejorar la calificación de su única contraparte de ingresos, PG&E. En noviembre, la calificación de las notas Nivel 1 de Standard Chartered PLC fue elevada por S&P, tras reevaluar el riesgo de incumplimiento asociado a varios requisitos de capital de bancos europeos. Finalmente, diciembre tuvo dos emisores en ascenso: Spirit Aerosystems, cuya calificación fue elevada cuando Boeing completó su adquisición, garantizó su deuda y la integró como filial principal, y Toledo Hospital, cuya calificación fue elevada por Moody’s y S&P a partir de una mejora operativa significativa. Estos 4 emisores en ascenso generaron aproximadamente un 6 % de rendimiento por precio en los últimos 12 meses, mientras estuvieron en el índice. En conjunto, los emisores ascendentes de 2025 restaron aproximadamente un 8.4 % del valor de mercado del índice.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta no constituye una recomendación de compra o venta de los nombres o valores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Desempeño de los ángeles caídos por sector: El cuarto trimestre trajo cambios menores en la composición sectorial del índice de ángeles caídos. Industria básica añadió más de un 3 % con la incorporación de FMC Corp en noviembre y continúa siendo la mayor exposición. Comercio minorista aumentó aproximadamente 1.5 %, aunque su exposición es significativamente menor que a inicios del año. Banca, Bienes de Capital y Salud registraron una reducción de más de 1 % en su exposición durante el trimestre, mientras que el sector de Servicios dejó de tener exposición, ya que el único bono de Steelcase fue retirado del índice tras la adquisición de Steelcase por HNI Corporation y el canje de su deuda. El diferencial del índice de ángeles caídos se amplió en 15 pb en el cuarto trimestre, pero se mantuvo relativamente estable durante el año. En el 4T, los diferenciales del sector de medios se ampliaron en más de 100 pb (debido únicamente a una pequeña emisión de Warner Bros Discovery), mientras que los diferenciales del sector minorista se estrecharon en 21 pb y registraron el mayor rendimiento total del trimestre (2.82 %). En 2025, todos los sectores excepto el de tecnología ofrecieron rendimientos totales positivos; el sector inmobiliario tuvo el resultado más sobresaliente, con un rendimiento de 15 %. Durante el año, Comercio minorista, Bienes raíces e Industria básica fueron los principales contribuyentes al desempeño relativo frente al mercado amplio de alto rendimiento, mientras que los sectores de Medios, Servicios y Salud fueron los que más restaron al desempeño relativo. Para 2026, Industria básica, Comercio minorista, Telecomunicaciones y el Sector automotor deberían ser los impulsores del rendimiento, ya que en conjunto representaron aproximadamente un 55 % de la exposición dentro del índice de ángeles caídos.

^*No incluye valores para todos los meses. Los rendimientos se basan en datos de períodos parciales.

Fuente: ICE Data Services, VanEck.^*Los rendimientos se basan en datos de períodos parciales. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No constituye una recomendación de inversión ni desinversión en ninguno de los sectores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: El índice de ángeles caídos continúa dominado por bonos con calificación BB, que registraron un pequeño aumento interanual. Los ángeles caídos siguen teniendo mayores concentraciones de bonos BB, con aproximadamente 30 % más. En términos de desempeño relativo frente al mercado general de alto rendimiento, los bonos BB fueron los únicos contribuyentes al rendimiento superior, mientras que los bonos de menor calificación restaron al desempeño.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No constituye una recomendación de inversión ni desinversión en ninguno de los sectores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: Índice ICE BofA BB US High Yield; índice B individual: Índice ICE BofA Single-B US High Yield; CCC y calificaciones menores, ICE Índice BofA CCC & Lower US High Yield.