Aspen de grootste stijger in de Moat Index en Western Union de grootste daler

Onmiddellijk na zijn slechtste maand van 2021 (september, -4,65%) boekte de S&P 500 Index in oktober zijn beste maandresultaat van het jaar met een rendement van 7,01%. De S&P 500 Index sloot de maand af op zijn hoogste stand ooit. Dit was te danken aan solide winstcijfers en forse koersstijgingen van large-capgroeiaandelen. De Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (de 'Moat Index' of 'Index') liep in oktober met een rendement van 3,69% achter op de S&P 500 Index. Dit was voor het grootste deel te wijten aan de aandelenselectie en in mindere mate aan een onderweging in groeiaandelen.

De grootste negatieve bijdragen aan het achterblijvende rendement waren in oktober afkomstig van het ontbreken van blootstelling aan Tesla (moatrating 'narrow') en van een onderweging in Microsoft. Het achterblijvende rendement kan echter vooral worden toegeschreven aan onderwegingen in diverse aandelen. Hieronder vindt u een overzicht van enkele van deze bedrijven en ook van enkele bedrijven die positief aan het rendement bijdroegen.

Bron: Morningstar. Gegevens per 31 oktober 2021. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De rendementen van individuele bedrijven en indices zijn geen weergave van de rendementen van een fonds. Ga naar vaneck.com voor de huidige fondsrendementen tot het eind van de meest recente maand.

Moat Index: dalers in oktober

Western Union Co. (WU)

Moatbronnen: kostenvoordelen, immateriële activa
Morningstar-waardering: 30% korting
Totaalrendement oktober: -9.89%

• De kostenvoordelen van Western Union zijn gebaseerd op zijn schaalgrootte. De operationele marges van het bedrijf zijn volgens Morningstar ongeveer tweemaal zo groot als die van zijn meest winstgevende concurrent. Het bedrijfsmodel leunt zwaar op mensen uit ontwikkelingslanden die zich economisch willen verbeteren in ontwikkelde landen en geld naar huis overboeken. Ondanks de dominante marktpositie van Western Union ziet Morningstar de eerste tekenen van een potentiële ommekeer in de geldtransfermarkt. Morningstar houdt daarom de ontwikkeling van de economische moat van het bedrijf in de gaten.

"De grootste bedreiging voor de moat van Western Union is een verschuiving naar alternatieve manieren om geld over te boeken. Wanneer deze alternatieve methoden een ommekeer in de sector teweegbrengen, moeten we onze moatrating 'wide' mogelijk herzien. Wij verwachten dat deze alternatieve overboekingsmethoden op den duur een belangrijk onderdeel van de sector gaan vormen, maar we denken niet dat de concurrentiepositie van Western Union daar in de nabije toekomst veel hinder van ondervindt. Op kortere termijn zien we een verschuiving in de richting van transacties via bankrekeningen, creditcards en betaalpassen. Western Union heeft hier echter veel in geïnvesteerd en wij achten het bedrijf momenteel goed gepositioneerd om zijn totale marktaandeel te handhaven wanneer deze betaalmethoden aan populariteit winnen." Brett Horn, senior aandelenanalist bij Morningstar.

• Sinds eind 2012 varieert de schatting van de reële waarde van Western Union tussen de $ 20 en $ 26 per aandeel. Met de huidige schatting van $ 26 zit het bedrijf nu hoog in deze bandbreedte. In deze schatting zijn aannames over economisch herstel in 2021 verwerkt, maar ook sectorzwakte die tijdens Morningstars prognoseperiode het groeipotentieel kan afremmen.

Polaris Inc. (PII)

Moatbronnen: immateriële activa, kostenvoordelen
Morningstar-waardering: 34% korting
Totaalrendement oktober: -3.94%

• Polaris werd in juni 2021 aan de Moat Index toegevoegd na een verhoging van de geschatte reële waarde van $ 113 naar $ 173 per aandeel. Morningstar heeft nadien zijn schatting neerwaarts bijgesteld naar $ 172 per aandeel vanwege de aanname dat problemen in de toeleveringsketen nog zeker tot eind 2021 blijven opspelen.
• Sinds de indexopname in juni loopt Polaris achter op de markt, maar Morningstar is van mening dat het bedrijf de juiste stappen heeft gezet om zijn moatrating 'wide' te beschermen, ondanks het feit dat klanten nagenoeg geen overstapkosten hebben. Zo werkt het bedrijf gedisciplineerd met protocollen voor kwaliteitsbewaking en goed uitontwikkelde productieprocessen om terugroepacties, die tegenwoordig aan de orde van de dag zijn, te voorkomen.

Intel Corp. (INTC)

Moatbronnen: kostenvoordelen, immateriële activa
Morningstar-waardering: 25% korting
Totaalrendement oktober: -8.03%

• Het aandeel Intel daalde eind oktober na publicatie van de cijfers over het derde kwartaal. De omzet viel tegen vanwege aanvoer- en aanbodbeperkingen en ook de margeprognose bleef achter bij de verwachtingen. Morningstar handhaafde zijn schatting van de reële waarde van $ 65 per aandeel. Morningstar verwacht dat de marges in de loop van 2022 de weg naar boven zullen hervinden. Morningstar acht dit aandeel dan ook ondergewaardeerd, en aantrekkelijk voor beleggers met een langetermijnperspectief.
• Morningstar merkt op dat Intel onlangs profiteerde van een heropleving van de pc-markt: het aantal pc's per huishouden nam toe doordat meer mensen vanwege de pandemie vanuit huis moesten werken en studeren. Intel heeft echter ook te maken met toenemende concurrentiedruk van AMD en met andere langetermijnontwikkelingen die in de gaten gehouden moeten worden. 

Gilead Sciences (GILD)

Moatbronnen: immateriële activa
Morningstar-waardering: 20% korting
Totaalrendement oktober: -7.12%

• Gilead is marktleider voor behandelingen tegen HIV en hepatitis. De moatrating 'wide' van het bedrijf is gebaseerd op zijn patenten en zijn indrukwekkende onderzoeks- en ontwikkelingsprogramma dat de basis vormt voor de moatbron 'immateriële activa'. Volgens Morningstar gebruikt 80% van de HIV-patiënten geneesmiddelen van Gilead. De cijfers over het derde kwartaal lieten een boven verwachting hoge omzet zien van Veklury, een virusremmer waarmee coronapatiënten worden behandeld. Daar staat tegenover dat zonder Veklury de omzet met 3% zou zijn gedaald. Hierdoor stond de koers van Gilead tegen het eind van de maand onder druk.
• De verkoop van HIV-geneesmiddelen liep terug doordat de pandemie leidde tot afname van het aantal HIV-diagnoses. Op de langere termijn verwacht Morningstar echter een verbetering van de dynamiek van de HIV-markt. De lancering van het nieuwe HIV-geneesmiddel Lenacapavir en de groeiende oncologieportefeuille zijn ondersteunend voor een sterkere groei van het bedrijf en daarmee voor zijn moatrating 'wide'. Sinds februari houdt Morningstar vast aan een schatting van de reële waarde van $ 81 per aandeel, want betekent dat het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd blijft.

Moat Index: stijgers in oktober

Aspen Technology Inc. (AZPN)

Moatbronnen: overstapkosten, immateriële activa
Morningstar-waardering: 2% korting
Totaalrendement oktober: 27.60%

• Sinds zijn eerste opname in juni 2020 maakt Aspen Technology deel uit van de Moat Index. Gedurende deze gehele periode heeft het aandeel positief bijgedragen aan het indexrendement. Dat was met name het geval in oktober, toen het bedrijf aan het eind van de maand boven verwachting gunstige kwartaalcijfers publiceerde. De schatting van de reële waarde van Aspen is in de afgelopen twee jaar meerdere keren naar boven bijgesteld. Recentelijk gebeurde dat eind oktober: de schatting van de reële waarde steeg van $ 151 naar $ 160 per aandeel, wat past bij een bedrijfswaarde/EBITDA-ratio van 18,2. Deze bijstelling volgde op het bod van Emerson Electric om specifieke softwareactiviteiten te fuseren met Aspen.
• Aspen Technology levert softwareoplossingen voor complexe industriële omgevingen. Het bedrijf profiteert volgens Morningstar vooral van het feit dat klanten die willen overstappen naar een andere softwareleverancier, te maken krijgen met hoge overstapkosten. Vrijwel alle klanten verlengen dan ook hun contracten met het bedrijf. De koers van het Aspen-aandeel nadert nu zijn reële waarde.

Tyler Technologies Inc. (TYL)

Moatbronnen: overstapkosten, immateriële activa
Morningstar-waardering: 6% korting
Totaalrendement oktober: 18.44%

• Tyler Technologies levert software aan bijvoorbeeld steden, provincies, scholen, rechtbanken en gemeentelijke instellingen. Morningstar kent Tyler de moatrating 'wide' toe op basis van hoge overstapkosten voor klanten binnen een zich traag ontwikkelende nichemarkt waar het bedrijf weinig concurrentie ondervindt.
• Na sterke cijfers over het derde kwartaal en vanwege aanhoudende tekenen van economisch herstel in de eindmarkten, heeft Morningstar de schatting van de reële waarde van Tyler onlangs verhoogd van $ 500 naar $ 575 per aandeel na enige finetuning van Morningstars 'discounted cash flow'-model. Morningstar blijft redelijk positief over het Tyler-aandeel.

Merck & Co. Inc. (MRK)

Moatbronnen: immateriële activa
Morningstar-waardering: 6% korting
Totaalrendement oktober: 17.23%

• Immateriële activa in de vorm van patenten vormen volgens Morningstar de basis voor Mercks moatrating 'wide'. Het bedrijf genereert aanzienlijke kasstromen die de geneesmiddelenfabrikant in staat stelt een krachtig verkoopteam op te tuigen. Dit team (1) schrikt andere geneesmiddelenontwikkelaars af om concurrerende producten op de markt te brengen, en (2) fungeert als geïntegreerd partner bij het in de markt zetten van extern ontwikkelde geneesmiddelen. Morningstar tekent verder aan dat Merck dankzij zijn kasstromen zich de zeer hoge onderzoeks- en ontwikkelingskosten kan veroorloven die telkens zijn gemoeid met het op de markt brengen van een nieuw geneesmiddel.
• Het aandeel Merck boekte in oktober een sterk rendement nadat de cijfers over het derde kwartaal beter uitpakten dan Morningstar had verwacht. Het sterke rendement was deels te danken aan onregelmatige vaccinorders. De rendementen vormden een bevestiging van Morningstars visie dat de markt de positie van Merck op het gebied van immuunoncologie en vaccins had onderschat. De schatting van de reële waarde van het bedrijf bleef na publicatie van de kwartaalcijfers gehandhaafd op $ 94 per aandeel. Aan het eind van de maand naderde de koers de reële waarde van het aandeel.

Intercontinental Exchange (ICE)

Moatbronnen: kostenvoordelen, immateriële activa
Morningstar-waardering: 10% premie
Totaalrendement oktober: 20.59%

• ICE werd in juni 2021 voor het eerst sinds 2014 weer opgenomen in de Moat Index. Het bedrijf werd in die zeven jaar meestal tegen een premie verhandeld. Maar ondanks deze algemene positieve trend deed zich deze zomer even een mooie waarderingskans voor. In oktober steeg het aandeel ICE fors toen aan het eind van de maand sterke cijfers over het derde kwartaal werden gepubliceerd. Met name het segment Mortgage Technology van ICE deed het dit kwartaal opvallend goed. Op het huidige koersniveau is het onwaarschijnlijk ICE na de volgende indexherziening nog deel uitmaakt van de index.
• ICE heeft zijn moatrating 'wide' voornamelijk te danken aan zijn activiteiten als futuresbeursoperator en als operator van de New York Stock Exchange (NYSE), en niet zozeer aan zijn activiteiten op het gebied van bedrijfsinformatie en hypotheektechnologie. Het bedrijf profiteert als futuresbeursoperator van aanzienlijke kostenvoordelen. Daarmee is de futuresbeurs de belangrijkste winstbron voor ICE. Ook het merk NYSE levert een premie op wanneer het gaat om de verkoop van NYSE-gegevens.

Bron van alle gegevens: Morningstar. Per 31 oktober 2021.

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en yield van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.