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Il bitcoin è sottovalutato: sì, è proprio vero!

19 ottobre 2021

 

Il superamento della soglia di 60.000 dollari da parte del bitcoin ci spinge a sottolineare che, negli ultimi tempi, i rendimenti sono stati generati grazie ai fondamentali e non all'espansione dei multipli.1 Quel che intendiamo dire è che il rapporto tra il valore di rete (capitalizzazione di mercato) e il volume on-chain (valore trasferito) si avvicina al minimo triennale, a 23 x.2 Possiamo pensare a questo "NVT" (rapporto valore di rete/transazioni) come a una grandezza simile al rapporto "prezzo/GMV" (valore lordo della merce) che si applica alle società fintech o Web 2.0.

Rapporto tra valore di rete del bitcoin e transazioni (NVT)

Rapporto tra valore di rete del bitcoin e transazioni (NVT)

Fonte: Glassnode. Dati al 4/10/2021.

Benché sia possibile che l'ardita mossa di El Salvador sul bitcoin o altri acquisti istituzionali non ancora ufficializzati abbiano comportato trasferimenti consistenti una tantum – che hanno fatto temporaneamente salire il denominatore dell'NVT – il nostro scenario di base indica che questa dinamica è sostenibile. Al momento sono almeno 27 le società quotate in borsa che possiedono l'1,11% di tutti i bitcoin in circolazione, ovvero 10,6 miliardi di dollari all'attuale tasso di cambio. Se a questo si aggiungono gli ETF in bitcoin, il numero sale al 4,7%.3 Questa percentuale, bassa ma in rapida crescita, rappresenta il grosso della domanda istituzionale. Se detraiamo i bitcoin immobilizzati da oltre cinque anni (un altro 22,5% dell'offerta attuale) vediamo che la liquidità disponibile al prezzo corrente si riduce ancora di più.4

Intanto, dal lato della domanda, emergono diversi sviluppi interessanti. Secondo notizie diffuse dai media, il Brasile potrebbe essere il prossimo paese a dichiarare il bitcoin moneta a corso legale, addirittura entro fine mese.5 I programmi a premi delle carte di credito stanno per essere lanciati e tra questi almeno otto sono già operativi nei paesi sviluppati.6 Indubbiamente gli specialisti in analisi forense di criptovalute, quali Chainalysis e Merkle Science, sono al lavoro per tentare di individuare e tracciare i wallet associati a questi conti. Per il momento, tuttavia, i dati sono limitati. Anche i micropagamenti che scaturiscono dai giochi in bitcoin crescono, partendo tuttavia da un livello molto basso: VanEck ha effettuato diversi investimenti in capitali di rischio all'interno di questo segmento e detiene, tra l'altro, una posizione in Zebedee7 che ha di recente pubblicato sul blog un post su "come giocare per guadagnare bitcoin" illustrando 6 opzioni diverse.8 Infine, un grosso aiuto viene anche dagli investimenti stagionali, con un rendimento medio a 10 anni in bitcoin a ottobre e novembre rispettivamente del 33% e del 47%.9

Tuttavia, sono convinto che la rete Bitcoin sia sottovalutata rispetto al recente passato e che le azioni correlate lo siano ancora di più. Gli abilitatori di asset digitali, rappresentati dall'MVIS Global Digital Assets Equity Index, sono ora trattati a un P/E medio di 40x, in calo rispetto al recente massimo di oltre i 100x.10 Al momento, la loro capitalizzazione di mercato è simile a quella delle società di estrazione aurifera, a testimonianza della forte crescita e della redditività sempre più solida del settore.11

Rapporto P/E dell'MVIS Global Digital Assets Equity Index

MVIS Global Digital Assets Equity Index: rapporto prezzo/utili

Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck. Dati al 30/9/2021.

Società di estrazione aurifera vs abilitatori di criptovalute (capitalizzazione di mercato)

Società di estrazione aurifera vs abilitatori di criptovalute (capitalizzazione di mercato)

Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck. Dati al 28/9/2021.

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L'MVIS Global Digital Assets Equity Index replica la performance di società che partecipano alle economie degli asset digitali.

L'NYSE Arca Gold Miners Index replica la performance complessiva delle società che operano nel settore dell'estrazione aurifera.

1 Per espansione e contrazione dei multipli s'intende il fenomeno in base al quale le azioni possono salire o scendere senza alcuna modifica delle aspettative di utili, a causa del mutato sentiment degli investitori, di variazioni di tassi d'interesse, ecc.

2 Fonte: Glassnode.

3 Fonti: Società quotate con partecipazioni in bitcoin - CoinGecko; http://charts.woobull.com/bitcoin-etf-corporate-holdings/

4 Fonte: Glassnode.

5 https://coinquora.com/brazil-set-to-adopt-bitcoin-as-its-legal-tender/, https://www.pymnts.com/news/payment-methods/2021/in-brazil-bitcoin-acceptance-comes-with-more-regulation/

6 https://www.investopedia.com/best-bitcoin-debit-cards-5114761#compare-the-best-bitcoin-debit-cards

7 Cadenza, partner di VanEck in operazioni di venture capital, possiede meno dell'1% di Zebedee.

8 https://blog.zebedee.io/play-games-for-btc/

9 Fonte: Bloomberg.

10 Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck.

11 Fonte: MVIS, Bloomberg, VanEck.

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