Un esame dei cicli di ripresa dell'oro

Sebbene gli effetti dell'ultima ondata di vendite e della pandemia non siano ancora evidenti, continuiamo a guardare con ottimismo alle prospettive a breve termine dell'oro e delle azioni aurifere. È relativamente facile spiegare le ragioni che giustificano gran parte dei movimenti dei prezzi dell'oro e riteniamo che le società aurifere continuino a esibire fondamentali solidi e valutazioni davvero interessanti. Quanto alla pandemia, le società stanno prendendo tutte le precauzioni necessarie. Sebbene prevediamo che alcune attività ne risentiranno, dai nostri colloqui con i management aziendali emerge che si sta compiendo ogni sforzo per garantire scorte, linee di fornitura, salute dei dipendenti e piani di backup con l'obiettivo di dare sostegno alla produzione.

Riportiamo di seguito una sintesi dei punti che abbiamo evidenziato.

Riteniamo che le ragioni alla base delle recenti pressioni sul mercato dell'oro siano essenzialmente due.

• Chiusura delle posizioni coperte nei fondi basati su strategie risk parity e su altri modelli di volatilità – Gli investimenti in oro, materie prime e reddito fisso sono in genere a leva nei modelli risk parity (in base alla loro volatilità sottostante relativa alle azioni), pertanto, l'ondata di liquidazioni in questi fondi ha portato a un eccesso di vendite forzate di questi attivi.
• Liquidazioni per reperire liquidità – Nelle fasi ribassiste dei mercati è normale – soprattutto tra i fondi a leva – vendere per soddisfare le richieste di margini e reperire liquidità per coprire le perdite sui mercati azionari.

Riteniamo che dopo le crisi l'oro e le azioni aurifere tendano a recuperare più rapidamente rispetto al mercato in generale.

• Più di recente, durante la crisi finanziaria del 2008, l'oro e le azioni aurifere hanno toccato il fondo e si sono riprese molto prima dell'S&P 500, recuperando le perdite più o meno quando l'S&P raggiungeva i minimi, a febbraio/marzo 2009. Ci sono voluti quasi due anni all'S&P 500 per riportarsi sui livelli pre-crisi.

L'oro e le azioni aurifere hanno recuperato prima dell'S&P 500 durante la crisi finanziaria del 2008

Fonte: VanEck, Bloomberg. Dati aggiornati a marzo 2020. L'“S&P 500” è rappresentato dall'S&P 500 Index TR (SPXT). I “titoli auriferi” sono rappresentati dall'NYSE Arca Gold Miners Index Net Total Return (GDMNTR). L'“oro” è rappresentato dai prezzi spot dell’oro.

• Se guardiamo alle altre fasi ribassiste del passato vediamo che l'oro ha tenuto particolarmente bene, mentre le azioni aurifere – anche se hanno spesso subito flessioni sulla scia del mercato azionario più ampio – hanno complessivamente sovraperformato nell'arco di un ciclo completo (dal ribasso al recupero).

Fonte: VanEck, Bloomberg. Dati aggiornati a marzo 2020. I rendimenti dell'indice sono cumulativi. L'“S&P 500” è rappresentato dall'S&P 500 TR Index (SPXT). I “titoli auriferi" sono rappresentati dal Barron’s Gold Mining Index (BGMI) dal gennaio 1973 fino alla data di lancio del Philadelphia Gold and Silver Index (XAUTR) a gennaio 1984 e dal XAUTR fino al lancio dell'NYSE Arca Gold Miners Index Net Total Return (GDMNTR) nell’ottobre 1993. L'“oro” è rappresentato dai prezzi spot dell’oro.

Riteniamo che, in linea generale, l'andamento delle azioni aurifere continui a essere fondamentalmente buono.

• Non ci aspettiamo problemi creditizi, sebbene le misure poste in essere dalle aziende per ridurre i costi e la spesa per investimenti e per evitare di ripetere gli errori del passato potrebbero tradursi in un aumento addizionale medio del free cash flow di quasi il 40%, a fronte di una variazione del prezzo dell'oro da 1600 a 1800 dollari l'oncia (per le società senior e mid-tier).

Stima del free cash flow a fronte di variazioni del prezzo dell'oro

Fonte: VanEck, Bloomberg. Dati aggiornati a marzo 2020. Le società di estrazione “senior” sono definite da livelli di produzione pari a circa 1,5-6,0 milioni di once d’oro l’anno (le società “mid-tier” hanno un livello di circa 0,3-1,5 milioni di once l’anno).