Scenariusze wyceny Bitcoin 2050: Globalny środek wymiany i aktywo rezerwowe

Proszę zauważyć, że VanEck posiada pozycje w bitcoinie.

Informacje, scenariusze wyceny i docelowe ceny przedstawione na temat jakichkolwiek aktywów cyfrowych na tym blogu nie mają na celu doradztwa finansowego, rekomendacji kupna lub sprzedaży tych aktywów cyfrowych ani wezwania do działania. Może występować ryzyko lub inne czynniki nieuwzględnione w tych scenariuszach, które mogą negatywnie wpłynąć na wyniki tych aktywów cyfrowych; ich rzeczywiste przyszłe wyniki są nieznane i mogą znacznie różnić się od jakichkolwiek scenariuszy wyceny lub projekcji/prognoz zawartych w niniejszym dokumencie. Wszelkie projekcje, prognozy lub stwierdzenia dotyczące przyszłości zawarte w niniejszym dokumencie są wynikami symulacji opartej na naszych badaniach, są aktualne na dzień publikacji niniejszego komunikatu i mogą ulec zmianie bez powiadomienia oraz służą wyłącznie celom ilustracyjnym. Proszę przeprowadzić własne badania i wyciągnąć własne wnioski.

Wstęp

Przewidujemy, że do 2050 r. bitcoin (BTC) umocni swoją pozycję jako kluczowy międzynarodowy środek wymiany, ostatecznie stając się jedną ze światowych walut rezerwowych. Prognoza ta jest zakorzeniona w przewidywanej erozji zaufania do obecnych aktywów rezerwowych. Co najważniejsze, uważamy, że problemy ze skalowalnością Bitcoina, które były główną przeszkodą w jego powszechnej adopcji, zostaną rozwiązane przez pojawiające się rozwiązania drugiej warstwy (L2). Połączenie niezmiennych praw własności bitcoina i zasad zdrowego pieniądza z ulepszoną funkcjonalnością zapewnianą przez rozwiązania drugiej warstwy może umożliwić stworzenie globalnego systemu finansowego zdolnego do lepszego zaspokojenia potrzeb rozwijającego się świata.

Podsumowanie wykonawcze: Cena bitcoina na poziomie 2,9 mln USD do 2050 r.

Można sobie wyobrazić, że do 2050 r. Bitcoin może być wykorzystywany do rozliczania 10% światowego handlu międzynarodowego i 5% światowego handlu krajowego. Scenariusz ten spowodowałby, że banki centralne utrzymywałyby 2,5% swoich aktywów w BTC. Korzystając z założeń dotyczących globalnego wzrostu, popytu inwestorów na BTC i obrotu bitcoinem, stosujemy równanie prędkości obiegu pieniądza, aby zasugerować potencjalną wycenę na poziomie 2,9 mln USD za bitcoina, przekładającą się na całkowitą kapitalizację rynkową w wysokości 61 bilionów USD. Stosując nasze istniejące ramy wyceny drugiej warstwy Ethereum, szacujemy, że druga warstwa Bitcoina może być łącznie warta 7,6 bln USD, czyli około 12% całkowitej wartości BTC.

Zmieniające się trendy w międzynarodowym systemie monetarnym

Aby zrozumieć potencjalną rolę Bitcoina w przyszłym krajobrazie finansowym, kluczowe jest zbadanie obecnych i zmieniających się trendów w Międzynarodowym Systemie Walutowym (IMS). Utrzymujące się trendy w IMS sprzyjają wzrostowi bitcoina, gdy światowe gospodarki odwracają się od obecnych walut rezerwowych. Teoretyzujemy, że głównym czynnikiem napędzającym tę zmianę będzie spadek względnego globalnego PKB obecnych liderów gospodarczych, takich jak USA, UE, Wielka Brytania i Japonia. Zmiany te będą dodatkowo katalizowane przez malejące zaufanie do obecnych walut rezerwowych jako długoterminowych magazynów wartości z powodu niepohamowanych wydatków deficytowych i krótkowzrocznych decyzji geopolitycznych podejmowanych przez kraje emitujące. W szczególności rosną obawy dotyczące praw własności gwarantowanych przez zachodnie systemy monetarne i finansowe, zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych.

Ze względu na pogarszającą się kondycję obecnych walut rezerwowych, wiele firm i konsumentów na całym świecie może dostrzec endemiczne wady alternatywnych walut fiducjarnych. W tym środowisku niepewności przedsiębiorstwa i konsumenci na całym świecie prawdopodobnie dostrzegą endemiczne wady alternatywnych walut fiducjarnych, generując w ten sposób popyt na neutralny środek wymiany z niezmiennymi prawami własności i przewidywalną polityką monetarną. W tym miejscu pojawia się Bitcoin.

Ten artykuł przedstawi:

1. Transformacja międzynarodowego systemu walutowego
2. Trendy kształtujące przyszły system monetarny
3. Problemy z IMS i rozwiązania związane z bitcoinem
4. Skalowanie Bitcoina za pomocą rozwiązań drugiej warstwy
5. Prognozy cen bitcoina do 2050 roku z uwzględnieniem drugiej warstwy

Zaufanie zakotwicza międzynarodowy system walutowy

Znaczenie waluty w Międzynarodowym Systemie Walutowym najlepiej wskazuje jej udział w płatnościach transgranicznych i rezerwach banku centralnego. Obecny system jest zdominowany przez kilka walut, w tym dolara amerykańskiego, euro, funta brytyjskiego i jena. Użycie waluty zależy od jej użyteczności, postrzeganej stabilności wartości i zaufania do dyscypliny fiskalnej emitenta. Im większy udział danego kraju w globalnym PKB, tym częściej jego waluta jest wykorzystywana w handlu międzynarodowym, tworząc pętlę sprzężenia zwrotnego, która wzmacnia jego dominację. W przeszłości zmiany w IMS następowały powoli, ale obecnie jesteśmy świadkami kluczowej transformacji.

Używanie waluty w handlu międzynarodowym daje również impuls do rozwoju systemu bankowego wokół waluty, aby zapewnić finansowe wsparcie, które ułatwia jej użycie. Zmiany w systemie zachodzą jednak w stosunkowo długich okresach czasu. XX wiek rozpoczął się od standardu złota zdominowanego przez brytyjskiego funta szterlinga, który w latach 70. stopniowo przeszedł na standard oparty na fiducjarnym dolarze amerykańskim.

Przez ostatnie 45 lat udział dolara w płatnościach transgranicznych w walutach obcych (CBP) był niezwykle stabilny. Poza chwilowym wzrostem wykorzystania dolara w czasie rajdu dolara na początku lat 80., udział dolara w płatnościach transgranicznych w walutach obcych utrzymywał się na stabilnym poziomie około 61%. Przypisujemy ten dolarocentryczny system wiarygodnej polityce fiskalnej, niezmiennie silnemu udziałowi w globalnym PKB (25%), dominującemu udziałowi w światowych wydatkach na obronność (48%) oraz wiarygodnym krajowym rządom prawa. Skumulowane efekty tej celowej polityki zapewniły posiadaczom dolara amerykańskiego komfort w dolarze amerykańskim jako magazynie wartości akceptowanym na całym świecie za towary i usługi. Dolary mogą być wykorzystywane do zakupu wysokiej jakości dóbr kapitałowych/konsumpcyjnych, inwestowania w czołowe światowe firmy, a nawet do uzyskiwania wolnych od ryzyka odsetek poprzez udzielanie pożyczek rządowi Stanów Zjednoczonych. Co najważniejsze, posiadacze dolara amerykańskiego wierzyli, że rządy prawa chronią ich pozycje walutowe i mogą być dochodzone w bezstronnym amerykańskim systemie sądowym. System ten zaczyna się jednak zmieniać.

Spadek znaczenia euro i jena w globalnym handlu

Wartość transakcji handlowych rozliczanych w USD jest stabilna, natomiast tych w EUR i JPY spada

Źródło: BIS na: 17/06/2024.

Chociaż status dolara w międzynarodowym użyciu jest na razie stosunkowo stabilny, waluty takie jak euro (a także jego poprzednicy) i jen odnotowały znaczny spadek udziału w globalnych rozliczeniach handlowych. Od szczytowego wykorzystania w połowie lat dwutysięcznych, kiedy to euro zaspokajało około 22% zagranicznych płatności transgranicznych na świecie, jego udział spadł do zaledwie 14,5% w IV kw. 2023 r. Jeśli chodzi o udział banku centralnego, rezerwy walutowe przesunęły się z 25,3% pod koniec lat 2000 do około 19,75% w 2023 roku. Jen doświadczył podobnego spadku wykorzystania od szczytu w połowie lat 90., z 12% do nieco poniżej 5% w IV kwartale 2024 roku. Podobnie, rezerwy banku centralnego JPY spadły z 6,2% w połowie 2000 roku do około 5,4% obecnie. Zmniejszenie transgranicznych rozliczeń walutowych i rezerw nastąpiło równolegle ze spadkiem względnego PKB UE i Japonii, wydatków na obronę i zadłużenia w stosunku do PKB.

Zależność między udziałem w PKB a wykorzystaniem waluty

W latach 1980–2023 udział UE w globalnych wydatkach na obronność zmniejszył się (-45%), spadając z 25% światowych wydatków do 14% w 2023 roku. W tym samym okresie udział UE w światowym PKB spadł (-43%) z 29% do 16%. Jednocześnie zadłużenie brutto sektora instytucji rządowych i samorządowych UE w relacji do PKB wzrosło o około 34% z poziomu wynoszącego 66% w 1995 r. według bazy danych prognoz makroekonomicznych. Chociaż udział Japonii w globalnych wydatkach wojskowych pozostaje niezmiennie niewielki ze względu na pakt obronny z USA i wynosi około 2–3%, jej udział w globalnym PKB spadł. Jednocześnie wzrósł dług publiczny w stosunku do PKB. W latach 1995–2023 udział Japonii w globalnym PKB spadł z około 17% do nieco ponad 4%, co oznacza spadek na poziomie 77%. Oczywiście w latach 1980–2023 dług publiczny Japonii w stosunku do PKB wzrósł o 426%, zmieniając się z 47,8% do 251,8%. Zdarzenia te miały miejsce równolegle ze spadkiem wykorzystania jena i euro w globalnym handlu.

Wśród głównych walut rezerwowych przeprowadziliśmy analizę regresji, aby ocenić związek między zmianami udziału danego kraju w PKB a zmianami jego udziału w płatnościach transgranicznych (CBP). CBP odnosi się do międzynarodowych transakcji obejmujących transfer środków przez granice krajowe. Każdy z tych testów dał wartości t większe niż 4 z wartościami R2 w zakresie od .3 do .5, co sugeruje znaczący związek między PKB a CBP z wysokim stopniem korelacji. To odkrycie kształtuje nasze oczekiwania dotyczących walut, które zdominują międzynarodowy system walutowy w przyszłości. Nasz model przewiduje, że udział Japonii, Wielkiej Brytanii i Unii Europejskiej w światowej produktywności spadnie z 27% globalnego PKB w 2020 r. do mniej niż 15% do 2050 r. Uważamy, że doprowadzi to również do spadku wykorzystania ich walut, ponieważ waluty głównej czwórki są powiązane z malejącą demografią.

Spadek PKB koreluje z płatnościami transgranicznymi (CBP): Udział Japonii, Wielkiej Brytanii i UE w rynku walutowym spadnie

Źródło: VanEck Research, MFW, BIS na 21.06.2024. Wszelkie przedstawione prognozy służą wyłącznie celom ilustracyjnym, są aktualne na dzień publikacji niniejszej treści i mogą ulec zmianie bez powiadomienia.

Przyszłe trendy dla walut głównej czwórki

Nasza analiza danych zdecydowanie sugeruje, że obecne waluty rezerwowe straciły na znaczeniu, ponieważ emitujące je kraje stały się mniej istotne gospodarczo i bardziej nieodpowiedzialne fiskalnie. Uważamy, że trend ten utrzyma się i przyspieszy w przyszłości. W szczególności znajdujemy istotne powody, by sądzić, że udział płatności transgranicznych dokonywanych w dolarach, jenach, euro i funtach (główna czwórka) będzie nadal spadał. W oparciu o nasze prognozy dotyczące ich udziału w PKB szacujemy, że płatności transgraniczne dokonywane w tych czterech walutach spadną do 64% w 2050 r. z 86% udziału w 2023 roku. W próżni pozostawionej przez spadek znaczenia tych walut, bitcoin ma duże szanse na adopcję jako ważna alternatywa dla rozliczeń w handlu międzynarodowym.

Nasza analiza rozpoczyna się od dobrze znanego faktu, że populacje gospodarek rozwiniętych starzeją się. W krajach należących do głównej czwórki udział osób starszych w populacji wzrośnie o 20–40% do 2050 roku. W Japonii udział obywateli w wieku powyżej 65 lat osiągnie poziom 39%, natomiast 25% wszystkich Japończyków będzie miało więcej niż 75 lat. Te trendy demograficzne sprawią, że produktywność każdego z tych krajów z czasem spadnie. Co więcej w porównaniu z gospodarkami rozwijającymi się, gdzie stosunkowo proste inwestycje mogą poprawić wskaźniki wzrostu gospodarczego w zakresie infrastruktury, edukacji i technologii, gospodarki rozwinięte nie są w stanie radykalnie poprawić produktywności za pomocą prostych ulepszeń o wysokiej stopie zwrotu. Konsekwencją tej demograficznej i gospodarczej rzeczywistości jest to, że MFW przewiduje znacznie wolniejsze tempo wzrostu gospodarczego dla krajów rozwiniętych niż dla krajów rozwijających się. Jak wynika z powyższego wykresu, przewidujemy, że udział PKB czterech głównych gospodarek spadnie do zaledwie 36% globalnego PKB w 2050 r. z 71% w 1984 r.

Chociaż udział czterech głównych gospodarek w globalnym PKB kurczy się, sytuacja fiskalna każdego z tych krajów również będzie się pogarszać. Złożone skutki niżu demograficznego w połączeniu z niskimi stopami wzrostu gospodarczego oznaczają, że zadłużenie tych krajów w stosunku do PKB gwałtownie wzrośnie. Aby oszacować sytuację fiskalną czterech głównych gospodarek w 2050 r., wykorzystaliśmy szacunki MFW dotyczące wzrostu PKB i prognozy demograficzne dla każdego z czterech podstawowych podmiotów. Następnie zastosowaliśmy oczekiwania dotyczące średniej zapadalności długu, inflacji, wydatków deficytowych i wzrostu PKB. Nasze długoterminowe prognozy są oparte na długoterminowych prognozach zadłużenia każdego organu zarządzającego i skorygowane w oparciu o trendy demograficzne.

Analiza scenariusza zadłużenia i stóp procentowych do 2050 r.

Źródło: VanEck Research, MFW na 12.06.2024 r. Wszelkie przedstawione prognozy są prognozami VanEck i opierają się na własnych badaniach firmy, służą wyłącznie do celów ilustracyjnych, są ważne w dniu opublikowania tej treści i mogą ulec zmianie bez powiadomienia.

Prognozy zadłużenia w scenariuszu bazowym

W naszym scenariuszu „bazowym” przewidujemy, że płatności z tytułu zadłużenia rządu federalnego jako procent PKB w przypadku czterech głównych krajów posiadających walutę rezerwową przekroczą 5% rocznie. W przypadku Japonii i Stanów Zjednoczonych może to być odpowiednio 10% i 8%. Prognozy te nie uwzględniają poważnych kryzysów, takich jak ataki terrorystyczne z 2001 r., kryzys finansowy z 2008 r. czy pandemia z 2020 r., kiedy to eksplodował deficyt budżetowy krajów posiadających walutę rezerwową. W ciągu ostatnich 25 lat Stany Zjednoczone doświadczyły tych poważnych katastrof, które spowodowały wzrost zadłużenia o 19%, 40% i 26% PKB, odpowiednio. Biorąc pod uwagę częstotliwość tych kataklizmów w przeszłości, twierdzimy, że jest prawie pewne, że będą się one powtarzać w przyszłości. Konsekwencją utrzymywania się tego cyklu kryzysowego byłoby podniesienie naszych prognoz dotyczących długu do PKB i kosztów odsetek. Dodanie trzech scenariuszy szokowych dotyczących wydatków deficytowych w ciągu najbliższych 26 lat zwiększa koszty stóp procentowych jako część PKB o około 25%.

Istnieje więcej powodów, dla których nasze prognozy "bazowe" mogą przedstawiać obraz zadłużenia w zbyt różowych barwach. Narastające czynniki strukturalne w krajach rozwiniętych, zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych, zapowiadają rosnącą lekkomyślność fiskalną. Wynika to z faktu, że nie dodajemy do naszej analizy ostatecznych konsekwencji choroby kosztów i nieudolności w amerykańskich instytucjach, które doprowadziły do takich porażek, jak stacje ładowania pojazdów elektrycznych warte miliardy dolarów, linie metra kosztujące 4 miliardy dolarów za milę, tory dużych prędkości kosztujące 36 miliardów dolarów za milę i okręty walki przybrzeżnej warte miliardy dolarów, które nie mogą walczyć w wodach przybrzeżnych. W rezultacie mamy istotne powody, by sądzić, że dług publiczny jako część PKB wzrośnie powyżej naszych prognoz. Co najciekawsze, zaobserwowaliśmy, że poziomy zadłużenia rządów głównych czterech krajów utrzymują się nawet w okresach „dobrej” koniunktury gospodarczej. W związku z tym jest całkiem jasne, że rządy zaawansowanych gospodarek zdały sobie sprawę, że ograniczenie wydatków jest politycznym samobójstwem. Zgodnie z tą logiką, nadmierne deficyty utrzymują się do czasu, aż dramatyczna sytuacja wymusi zmiany. Nasze prognozy należy uznać za zaniżone, ponieważ zakładamy również optymistyczne otoczenie stóp procentowych ze stopami wynoszącymi średnio 3–4%. Istnieje duża szansa, że inwestorzy w obligacje na całym świecie będą domagać się znacznie wyższych stóp procentowych, ponieważ koszty obsługi zadłużenia eksplodują.

Ważne jest również, aby pamiętać, że Stany Zjednoczone i ich zachodni sojusznicy coraz bardziej skłaniają się ku kosztownemu biurokratycznemu zarządzaniu problemami, a nie opłacalnym rozwiązaniom. Coraz więcej warstw zarządzania i biurokracji zwiększa koszty wszelkiego rodzaju podmiotów społecznych, rządowych, a nawet sektora prywatnego, co znacznie zwiększa koszty rozwiązań. W opiece zdrowotnej, szkolnictwie wyższym i obronności takie koszty administracyjne zostaną utrzymane, ponieważ potężne interesy czerpią korzyści z ekspansji.

Podczas gdy politycy mogą nagradzać swoje ulubione okręgi wyborcze sinecure'ami, pracownicy w tych systemach postrzegają zatrudnianie dodatkowego personelu jako drogę do zwiększenia wynagrodzenia i awansów. Tworzy to strukturę motywującą zainteresowane strony, które wydają ogromne kwoty pieniędzy, aby powiększyć biurokratyczne molochy zamiast je usprawniać. W rezultacie problemy nie są rozwiązywane, lecz zarządzane. Wojny z narkotykami, bezdomnością i terroryzmem zrodziły wielomiliardowe branże, które opierają się na wzroście i długoterminowym zarządzaniu tymi problemami, a nie na efektywnym kosztowo zmniejszaniu i rozwiązywaniu tych wyzwań. Jest to rak fiskalny bez antidotum, który będzie nadal podważał długoterminową produktywność i stabilność fiskalną krajów Głównej Czwórki. Istnieje wielu zorganizowanych beneficjentów hojności administracji, a żadne skuteczne okręgi polityczne nie są w stanie im przeciwdziałać.

Wydatki na odsetki czterech głównych rządów gwałtownie wzrosną

Źródło: VanEck Research, MFW na 27.06.2024 r. Wszelkie przedstawione prognozy są prognozami VanEck i opierają się na własnych badaniach firmy, służą wyłącznie do celów ilustracyjnych, są ważne w dniu opublikowania tej treści i mogą ulec zmianie bez powiadomienia.

Bezpośrednią konsekwencją jest to, że dzisiejsze waluty rezerwowe, takie jak USD, GBP, EUR i JPY, będą coraz mniej przydatne jako środek przechowywania wartości i środek wymiany. Kwestie fiskalne i gospodarcze, przed którymi prawdopodobnie stoją kraje Czwórki, zapowiadają stopniową redukcję ich walut wykorzystywanych jako aktywa rezerwowe oraz w handlu międzynarodowym. Uważamy jednak, że najsilniejszym argumentem przemawiającym za odejściem od obecnego międzynarodowego systemu walutowego jest pogorszenie praw własności przypadających narodom i przedsiębiorstwom, które dokonują transakcji i przechowują rezerwy walutowe w dolarach, euro, jenach i funtach szterlingach.

Pogorszenie praw własności

Najważniejszym powodem, dla którego banki centralne lub firmy przechowują rezerwy walutowe w konkretnej walucie, jest przekonanie, że zachowa ona użyteczność i wartość w czasie. Odnosi się to nie tylko do zdolności pieniądza do zakupu spójnego koszyka towarów i usług w czasie, ale także do swobodnej zdolności do angażowania się w prawnie dozwolony handel za pomocą tego pieniądza. Narody i przedsiębiorstwa muszą mieć pewność, że nie tylko mają dostęp do swoich funduszy (i wspierającego je globalnego systemu finansowego), ale także mogą wykorzystywać te fundusze według własnego uznania. Jeśli chodzi o waluty głównej czwórki, wiele państw twierdzi, że prawa własności do aktywów pogarszają się z upływem czasu.

Coraz częstsze stosowanie sankcji

Jednym z najpewniejszych sposobów na pozbawienie osób lub podmiotów ich aktywów w Międzynarodowym Systemie Walutowym (IMS) jest umieszczenie ich na liście sankcji OFAC . Nakładanie sankcji na podmioty jest narzędziem politycznym, które może być stosowane tylko wtedy, gdy zagrożone są krytyczne interesy bezpieczeństwa narodowego Stanów Zjednoczonych. Narzędzie to jest egzekwowane na poziomie systemów płatności i rozliczeń, takich jak federacje bankowe, które obsługują SWIFT (międzynarodowy), CHIPs (USA), TARGET2 (UE), CHAPs (Wielka Brytania) i FXYCS (Japonia). Chociaż systemy te są kontrolowane przez wiele banków poza bezpośrednim regulacyjnym nadzorem Stanów Zjednoczonych, groźba sankcji wtórnych wywiera presję na wszystkie banki, aby zgodziły się realizować politykę Stanów Zjednoczonych. Kiedy Stany Zjednoczone ogłaszają sankcje, inne główne waluty również podążają za nimi.

Liczba podmiotów objętych sankcjami USA wzrosła o 529% od 2009 r.

Źródło: CNAS na 21.06.2024 r.

W ciągu ostatnich 25 lat Stany Zjednoczone w coraz większym stopniu wykorzystywały siłę sankcji do realizacji swoich interesów geopolitycznych. Mówiąc dokładniej, w 2022 roku Stany Zjednoczone objęły sankcjami 2796 podmiotów, co stanowi wzrost o 529% w porównaniu z 2009 rokiem. Chociaż wzrost w 2022 roku był związany z inwazją Rosji na Ukrainę, tendencja do zwiększania stosowania sankcji wskazuje na wyraźny wybór polityki od co najmniej 2001 roku po atakach z 11 września. W całym roku 2002, po atakach z 11 września, oficjalny raport dotyczący sankcji USA liczył 17 stron. W latach 2021, 2022 i 2023 ta sama lista OFAC powiększyła się odpowiednio do 247, 825 oraz 479 stron. Jeszcze przed rosyjską inwazją Stany Zjednoczone coraz częściej wykorzystywały sankcje jako narzędzie polityki zagranicznej.

Poza pięcioma krajami objętymi kompleksowymi sankcjami przez amerykańską organizację OFAC, na 17 innych krajów nałożono sankcje na różnych poziomach. Podobnie, kolejne 13 krajów ma zakaz wykorzystywania dolarów amerykańskich do zakupu sprzętu wojskowego. Łącznie te 35 krajów zamieszkuje 31,6% światowej populacji i wytwarza 22% światowego PKB. Dynamikę tę pogarszają niedawne działania USA i Europy mające na celu nałożenie sankcji, a nawet przejąć 300 miliardów dolarów w rezerwach walutowych i innych zagranicznych aktywach Federacji Rosyjskiej. W rezultacie wiele narodów świata jest słusznie zaniepokojonych stanem swoich aktywów w obecnym systemie. Ale działania mające na celu podważenie wiary w waluty rezerwowe mają miejsce nie tylko na arenie międzynarodowej; analizując erozję praw własności w Stanach Zjednoczonych, twierdzimy, że reputacja dolara amerykańskiego jako instrumentu z nienaruszalnymi prawami własności jest również zagrożona.

Wewnątrz Stanów Zjednoczonych działania wszystkich trzech gałęzi amerykańskiego rządu powodują, że wiele osób z zewnątrz kwestionuje praworządność i prawa własności. Ostatnio amerykańscy sędziowie samowolnie anulowali zobowiązania umowne związane z celami korporacyjnymi, ponieważ nagrody są uważane za nadmierne. W innej głośnej sprawie nałożono znaczne kary w wyniku oskarżenia o oszustwa biznesowe bez strony poszkodowanej w tym oszustwie. W ostatnim czasie prawa własności odmówiono posiadaczom nieruchomości ze względu na bezpieczeństwo narodowe, prawo wywłaszczenia oraz przepadek mienia cywilnego. Należy pamiętać o naruszeniach praw własności w erze Nowego Ładu, w tym o zajęciu prywatnych zasobów złota i technicznym niewywiązaniu się ze zobowiązań wynikających z Fourth Liberty Loan. Logicznie rzecz biorąc, te same precedensy użyte do zajęcia złota mogą być również wykorzystane do zajęcia innych aktywów w celu wypełnienia luki w niewypłacalności fiskalnej. Patrząc w przyszłość, widzimy wzrost populizmu wprowadzającego nowe ograniczenia praw własności w USA poprzez ograniczanie możliwości inwestycyjnych lub przejmowanie aktywów za dawne niesprawiedliwości.

Podsumowując, instytucjonalny impet w Stanach Zjednoczonych w kierunku zniesienia praw własności rośnie. Jednocześnie materializują się fiskalne powody konfiskaty mienia. Jak posiadacze dolara amerykańskiego (i walut zastępczych) zareagują na klimat arbitralnych konfiskat popartych precedensem prawnym? Coraz częściej narody przestają tylko głośno mówić o niesprawiedliwości, rzeczywistej i potencjalnej; zaczęły odchodzić od obecnych filarów międzynarodowego systemu walutowego.

Powstaje nowy międzynarodowy system walutowy

Wykorzystanie chińskiego juana (RMB) podwoiło się w ciągu ostatniego roku

Źródło: SWIFT na 18.06.2024 r.

Jednym z beneficjentów zmieniającej się globalnej dynamiki monetarnej jest chińska waluta juan (RMB). Niedawno Chiny zawarły umowy o rozliczaniu dwustronnego handlu w RMB, między innymi z Arabią Saudyjską, krajami Zatoki Perskiej, Boliwia, Ekwadorem i i Brazylią. RMB jest obecnie używany częściej niż USD do rozliczania międzynarodowego handlu Chin. Rosja, międzynarodowy parias walutowy, niedawno wstrzymał handel dolarami i euro na moskiewskiej giełdzie. W tym samym czasie jeden z jej głównych producentów surowców, Rosnieft, wyemitował dwie obligacje denominowane w RMB o wartości 10 mld juanów i 15 mld juanów każda. Niektóre indyjskie rafinerie ropy naftowej zaczęły płacić za ropę w RMB. W rezultacie chiński RMB stanowił 4,52% wszystkich transakcji w kwietniu 2024 r. przy użyciu systemu SWIFT, prawie dwukrotnie więcej niż w kwietniu 2023 r.

Poza RMB, kraje w coraz większym stopniu wykorzystują waluty lokalne w stosunku do walut głównej czwórki. Przykładowo Indie zawarły umowy na zakup ropy naftowej w rupiach (INR), rozliczają handel z Malezją w INR, a nawet stworzyły lokalny system rozliczeń walutowych z dziewięcioma innymi bankami centralnymi. Co najbardziej niepokojące, w 2023 r. Arabia Saudyjska, która otwarcie zadeklarowała, że jest otwarta na wycenę ropy naftowej w walutach innych niż dolar amerykański, niedawno dołączyła do projektu cyfrowej waluty kierowanego przez chiński bank centralny.

Ale jak wygląda ten wyłaniający się system i dlaczego będzie to korzystne dla Bitcoina?

Wielobiegunowy system walutowy

Prognozy na rok 2050: Przewidywany wzrost udziału BTC, RMB i innych walut z 4,77% do 23%

Zmiany w strukturze międzynarodowych rezerw walutowych (w tym złota i BTC)

Źródło: VanEck Research, IMF as of 18/06/2024. Wszelkie przedstawione prognozy są prognozami VanEck i opierają się na własnych badaniach firmy, służą wyłącznie do celów ilustracyjnych, są ważne w dniu opublikowania tej treści i mogą ulec zmianie bez powiadomienia.

Zmiany w strukturze międzynarodowych rezerw walutowych

Przewidujemy, że wiele krajów badających alternatywy dla obecnego Międzynarodowego Systemu Walutowego napotka ograniczone, atrakcyjne opcje. Do 2050 r. przewidujemy wzrost liczby dwustronnych umów handlowych i wzrost wykorzystania chińskiego RMB. W związku z tym przewidujemy, że handel walutami rynków wschodzących może zwiększyć udział kategorii "Inne" w rezerwach banków centralnych z 3% do 7,5%. Podobnie, widzimy, że chiński RMB może potencjalnie zbliżyć się do 12,5% globalnych rezerw. Zmiany te najprawdopodobniej odbędą się kosztem walut głównej czwórki, przy czym mniejsze straty udziału w rynku odnotują rozwinięci producenci surowców, tacy jak Kanada i Australia. W szczególności przewidujemy scenariusz, w którym globalne rezerwy Bitcoina wzrosną do 2,5%, a jego udział w handlu krajowym i międzynarodowym może wzrosnąć odpowiednio do 5% i 10%.

Ta dynamika może się rozwinąć ze względu na wyzwania związane z innymi ustaleniami, które mogłyby zastąpić obecny system czwórki głównych walut świata. Podczas gdy dwustronne umowy handlowe i wzrost gospodarek wschodzących mogą przyspieszyć przyjęcie walut rynków wschodzących, kwestie zaufania prawdopodobnie zahamują ich powszechną akceptację. Przykłady historyczne, takie jak kryzys zadłużenia w Ameryce Łacińskiej w latach 80. i azjatycki kryzys walutowy w latach 90., podkreślają ryzyko i zachęty dla krajów rozwijających się do niewywiązywania się z międzynarodowych zobowiązań lub angażowania się w drukowanie pieniędzy.

Podczas gdy chiński RMB może zyskać na wartości wraz ze względnym wzrostem PKB tego kraju, ogólny sceptycyzm wobec Chin i niechęć do przyjęcia ich jako kraju waluty rezerwowej mogą ograniczyć wykorzystanie RMB przed osiągnięciem poziomów porównywalnych z dolarem amerykańskim. Dodatkowo, używanie większej liczby walut lokalnych w handlu międzynarodowym zakłada idealne dopasowanie interesów gospodarczych między narodami. Jednak wiele krajów rozwijających się eksportuje przede wszystkim towary o niskiej wartości, takie jak surowce, które nie dorównują wysokowartościowym wyrobom gotowym z gospodarek rozwiniętych. Ta dysproporcja w wartości handlu prawdopodobnie zmusi kraje będące dłużnikami do naruszenia swoich zobowiązań finansowych poprzez ekspansję monetarną.

Bitcoin jako waluta rezerwowa

Krótko mówiąc, najtrudniejsze kwestie związane z przyjęciem nowego systemu walutowego dotyczą zaufania i polityki emisji potencjalnych walut zastępczych. Szczerze mówiąc, nie ma zbyt wielu krajów zaliczanych do rynków wschodzących, które mogłyby wzbudzić wystarczające zaufanie co do swoich perspektyw finansowych, aby uzasadnić uznanie ich waluty za rezerwową. Niektóre kraje mogą zwrócić się do Chin i innych gospodarek rozwijających się w celu utrzymania sald rezerw. Jednak wiele podmiotów, które są niezadowolone ze słabych opcji rezerwowych, może coraz częściej zwracać się ku bitcoinowi, ponieważ rozwiązuje on wiele bolączek, które dotykają obecnych użytkowników walut rezerwowych.

Właściwości Bitcoina sprawiają, że jest on użyteczną walutą rezerwową

Bitcoin oferuje swoim posiadaczom:

1. Brak potrzeby zaufania
2. Neutralność
3. Niezmienna polityka pieniężna
4. Absolutne prawa własności

Zaprojektowany w celu zastąpienia pieniądza fiducjarnego, Bitcoin jest ogromnym ulepszeniem w stosunku do obecnych systemów monetarnych, ponieważ jego system zastępuje skorumpowane ludzkie władze niezmienną logiką. Posiadacze bitcoinów nie muszą martwić się o to, że jakiś podmiot obniży wartość BTC, wykorzysta bitcoina do realizacji celów politycznych lub nadużyje swojej pozycji wobec użytkowników bitcoina. Ważną innowacją bitcoina jest usunięcie wpływu stronniczych podmiotów rządowych, które mogłyby ograniczać prawa własności posiadaczy BTC. Bitcoin jest politycznie i ekonomicznie agnostycznym systemem, który zastępuje stronnicze podmioty prostymi algorytmami programistycznymi.

Struktura Bitcoina umożliwia każdemu, od rządów krajowych po lokalnych obywateli, posiadanie i dokonywanie transakcji BTC bez pośrednika blokującego ich użycie. System ten kontrastuje z obecnymi systemami, które polegają na różnych pośrednikach i zaufanych podmiotach, takich jak banki i dostawcy płatności, w celu ułatwienia transakcji. Z punktu widzenia suwerenności narodowej jest to niezwykle ważne, ponieważ pozwala narodom zachować większą kontrolę nad ich polityką zagraniczną. Biorąc pod uwagę koszty, projekt Bitcoina eliminuje również wiele stron, które pobierają opłaty finansowe za transakcje kierowane przez obecny międzynarodowy system monetarny.

W przeciwieństwie do walut fiducjarnych, które mają średnią żywotność 35 lat i często ulegają inflacji monetarnej, Bitcoin ma stałą politykę pieniężną, która koncentruje się na utrzymaniu wartości BTC. O polityce monetarnej bitcoina decydują użytkownicy, którzy sztywno egzekwują z góry określoną strategię inflacyjną, której punktem kulminacyjnym jest osiągnięcie całkowitej podaży w wysokości 21 milionów BTC. Posiadacze BTC mają pewność, że wartość bitcoina nie może zostać arbitralnie obniżona przez bank centralny o sprzecznych interesach. Niezmienny, twardy pieniądz Bitcoina jest wzmacniany przez oddaną bazę użytkowników i głównych współpracowników zaangażowanych w jego zasady ekonomiczne. To poświęcenie zaowocowało wieloma forkami, które odciągnęły tych, którzy próbowali zmienić podstawowe właściwości Bitcoina. Bitcoin można zatem trafnie opisać jako "religię zdrowego pieniądza".

Bitcoin oferuje bankom centralnym, inwestorom i uczestnikom handlu międzynarodowego propozycję wartości, której nie oferuje obecnie żadna waluta fiducjarna. Żadna waluta fiducjarna nie może zaoferować tych właściwości, ponieważ każda z nich zawsze będzie podlegać kaprysom klasy politycznej nieustannie motywowanej do drukowania pieniędzy. Celem konstytucji jest określenie granic władzy rządu, kontrolując arbitralne nadużycia władzy powszechne w historii. Bitcoin stosuje restrykcje instytucjonalne do pieniądza, reprezentując system stworzony przez ludzi dla ludzi.

Bitcoin jest również wyjątkowy wśród dominujących walut międzynarodowego systemu monetarnego, ponieważ oferuje swoim posiadaczom nieskończone prawa własności. Ponieważ emitentem BTC jest samo oprogramowanie Bitcoin, a jego protokół nie pozwala na konfiskatę BTC, tylko osoby z dostępem do kluczy prywatnych konta mogą uzyskać dostęp do bitcoinów. Nie ma sposobu, aby zamrozić czyjeś Bitcoiny lub uniemożliwić im wysyłanie BTC do kogokolwiek innego. Z wyjątkiem włamań i kradzieży, posiadacze bitcoinów nie muszą martwić się o arbitralne zajęcie ich aktywów, ponieważ porozmawiali z niewłaściwą osobą lub uczestniczyli w proteście. Biorąc pod uwagę obawy związane z konfiskatą aktywów przez Stany Zjednoczone lub inne kraje z głównej czwórki, uważamy, że nienaruszalny system praw własności oferowany przez Bitcoina jest niezwykle cenny.

Międzynarodowe systemy płatności

Źródło: VanEck Research, Departament Skarbu USA na 18.06.2024 r.

Wyzwania dla Bitcoina jako środka handlu międzynarodowego

Aby Bitcoin stał się skutecznym medium handlu międzynarodowego, konieczna jest znacząca ewolucja. Bitcoin może potencjalnie przynieść znaczną wartość użytkownikom Międzynarodowego Systemu Walutowego (IMS), rozwiązując wiele problemów związanych z obecnym paradygmatem. Jednak w obecnej formie Bitcoin nie jest w stanie służyć jako główna transgraniczna waluta płatnicza. Ograniczenie to wynika z niezdolności Bitcoina do przetwarzania wystarczającej liczby transakcji, aby sprostać wymaganiom globalnego systemu finansowego.

Obecnie Bitcoin może obsłużyć około 7–15 transakcji na sekundę, w zależności od metadanych. Każdy blok Bitcoina jest przetwarzany co 10 minut, a finalizacja transakcji wymaga zazwyczaj 5–6 bloków. W rezultacie Bitcoin może realizować tylko około 576 000 transakcji dziennie, przetwarzanych w 10-minutowych sesjach po około 4000 transakcji każda. Dla porównania, system SWIFT obsługuje 45 milionów transakcji dziennie, natomiast CHIPs przetwarza około 350 milionów transakcji dziennie.

Ponadto oprogramowanie Bitcoin zarządzające siecią nie obsługuje złożonych języków inteligentnych kontraktów. Oznacza to, że w ramach systemu Bitcoin użytkownicy nie mogą tworzyć zaawansowanych aplikacji finansowych, takich jak te możliwe na bardziej zaawansowanych blockchainach, takich jak Ethereum czy Solana. W rezultacie, w przypadku funkcji takich jak bankowość, handel i złożone depozyty, użytkownicy sieci Bitcoin musieliby kierować swoje transakcje za pośrednictwem scentralizowanych podmiotów. Chociaż takie podejście mogłoby skalować Bitcoina, zmniejszyłoby to wiele krytycznych właściwości Bitcoina dla handlu międzynarodowego.

Ograniczona funkcjonalność Bitcoina jest celowym wyborem. Główni deweloperzy Bitcoina uważają, że dodanie większej liczby funkcji wprowadziłoby nowe wektory ataków, zwiększyłoby centralizację i osłabiłoby główny cel Bitcoina. Historycznie rzecz biorąc, ci, którzy preferowali bardziej złożoną, bardziej wydajną sieć Bitcoin z inteligentnymi kontraktami, odłączyli się, aby stworzyć różne projekty kryptowalutowe.

Jednak dynamika ta szybko się zmienia w dzisiejszej społeczności Bitcoina, ponieważ przyjmowane są nowe rozwiązania, które mogą zadowolić zarówno fanatyków konserwatywnego podejścia, jak i tych, którzy chcą bardziej wydajnej sieci Bitcoin. Rozwiązania te pojawiają się, ponieważ wiele osób myśli o długoterminowej użyteczności Bitcoina.

Dlaczego kraje nie dokonują transakcji w złocie?

Zrozumienie wyzwań stojących przed bitcoinem jako narzędziem handlu międzynarodowego może być oparte na zbadaniu, dlaczego kraje nie dokonują obecnie transakcji w złocie. W przeszłości złoto było wykorzystywane jako waluta rezerwowa i środek handlu międzynarodowego. Jednak kilka istotnych kwestii doprowadziło do utraty tej roli.

1. Fizyczne niedogodności i logistyka

Chociaż teoretycznie możliwe jest dokonywanie transakcji złotem poprzez przenoszenie sztabek z jednego pomieszczenia magazynu do drugiego, metoda ta jest niepraktyczna na dużą skalę. Fizyczny charakter złota sprawia, że jego transport i bezpieczne przechowywanie są kłopotliwe i kosztowne. Pomimo wykorzystania systemów elektronicznych do rejestrowania transakcji dotyczących złota, potrzeba fizycznego przemieszczania złota pozostaje wyzwaniem logistycznym, zwłaszcza w przypadku dużych ilości.

2. Brak elastyczności

Złoto nie oferuje elastyczności wymaganej w nowoczesnych systemach finansowych. Nie można go łatwo podzielić na mniejsze jednostki do codziennych transakcji, ani nie jest powszechnie używane do obsługi złożonych instrumentów finansowych ze względu na powyższe ograniczenia fizyczne. Chociaż istnieją cyfrowe reprezentacje złota, nadal zasadniczo opierają się one na fizycznym złocie, co ogranicza ich praktyczność w szybko rozwijającej się globalnej gospodarce.

3. Zagrożenia bezpieczeństwa

Przechowywanie i transport złota wiąże się z poważnymi zagrożeniami dla bezpieczeństwa, w tym kradzieżą i utratą. Potrzeba szeroko zakrojonych środków bezpieczeństwa zwiększa koszty i złożoność korzystania ze złota jako środka wymiany. Te ryzyka nasilają się w przypadku transakcji międzynarodowych obejmujących wiele stron i jurysdykcji.

4. Integracja technologiczna i finansowa

Nowoczesne gospodarki są wysoce zintegrowane z zaawansowanymi systemami finansowymi, które wymagają szybkich, bezpiecznych i elastycznych transakcji. Złoto, nawet zdigitalizowane, nie integruje się płynnie z tymi systemami. Szybkość i wydajność elektronicznych transakcji fiducjarnych znacznie przewyższa to, co można osiągnąć za pomocą złota, dzięki czemu waluty fiducjarne są bardziej odpowiednie dla współczesnej infrastruktury finansowej.

Bitcoin dzieli niektóre z ograniczeń złota takich jak potencjalne zagrożenia bezpieczeństwa. Bitcoin pokonuje jednak wiele ograniczeń złota. W przeciwieństwie do złota, Bitcoin jest z natury cyfrowy, co ułatwia jego transfer i podział. Oferuje również większą elastyczność dzięki swojej programowalności, która pomimo obecnych ograniczeń ma potencjał do przyszłych ulepszeń. Co więcej, transakcje Bitcoin mogą być zabezpieczone kryptograficznie, zmniejszając niektóre zagrożenia bezpieczeństwa związane z fizycznym złotem. Chociaż wykorzystanie neutralnej waluty, takiej jak bitcoin (lub złoto), do płatności handlowych wydaje się mało prawdopodobne w dzisiejszym świecie, można sobie wyobrazić, że taka znacząca zmiana może nastąpić w przyszłości, napędzana potrzebą stabilnego, bezpiecznego i elastycznego środka wymiany w obliczu zmieniającej się geopolityki.

Szybkość sieci Bitcoin w 2024 r. stanowi 25% wartości z 2018 r.

Źródło: Glassnode na 30.06.2024 r.

Skalowanie Bitcoina za pomocą rozwiązań warstwy drugiej

Ponieważ wiele osób zdaje sobie sprawę, że ograniczona przepustowość transakcji Bitcoina wynika z niepodlegających negocjacjom zasad ekonomicznych jego społeczności, starali się oni skalować Bitcoina za pomocą różnych technik. Panuje konsensus, że sieć Bitcoin musi być skalowalna, aby mogła się rozwijać, a nawet przetrwać. Dzieje się tak, ponieważ górnicy, którzy mają wysokie koszty stałe i zmienne, zabezpieczają sieć Bitcoina. Od samego początku 94% wszystkich przychodów uzyskanych przez górników w BTC miało formę inflacyjnych nagród blokowych. Ponieważ inflacja bitcoina jest ograniczona, aby górnicy mogli pokryć swoje wydatki, transakcje w bitcoinie muszą ostatecznie stać się przeważającą większością opłat płaconych górnikom, aby przeciwdziałać zmniejszonej inflacji. W roku poprzedzającym zmniejszenie inflacji BTC o połowę 19.04.2024 r. górnicy BTC uzyskali prawie 13 mld USD przychodów z inflacji w porównaniu z 1,1 mld USD przychodów z transakcji. Aby górnicy mogli uzyskać wystarczające przychody, aby zaangażować się w swoją działalność w dłuższej perspektywie, cena BTC musi wzrosnąć na tyle, aby zrównoważyć spadek inflacji, lub transakcje muszą wzrosnąć, aby pokryć większość opłat.

W związku z tym społeczność sieci Bitcoin próbuje skalować BTC w sposób, który zapewnia niezbędne przychody górnikom, zachęcając do większej liczby transakcji na bitcoinie. Część tej zmiany spowoduje również niewielkie, ale kluczowe zmiany w podstawowym oprogramowaniu Bitcoina. Co ciekawe, ta konieczność dokonywania transakcji jest w pewnym sensie sprzeczna z przydatnością rynkową bitcoina jako środka przechowywania wartości – ludzie nie powinni sprzedawać środków przechowywania wartości. Objawiło się to w prędkości pieniądza BTC, która spadła z 0,042 w 2018 roku do 0,014 w 2024 roku. Niezależnie od tego, potrzeba skalowania sieci Bitcoin doprowadziła do powstania wielu rozwiązań, które przenoszą wartość bitcoina bez korzystania z jego łańcucha. Są one ogólnie określane jako „rozwiązania drugiej warstwy”. Segment skalowania Bitcoina poza łańcuchem składa się z dwóch głównych podkomponentów – tych, które wykorzystują scentralizowanych graczy do tworzenia tokenów kryptowalutowych wspieranych przez BTC na innych blockchainach oraz tych, które wykorzystują zdecentralizowane systemy, aby zrobić to samo.

Scentralizowane tokeny wspierane przez BTC

W scentralizowanej konfiguracji podmioty takie jak giełdy kryptowalut, firmy tradingowe lub górnicy zabezpieczają BTC i dostarczają deponentom BTC certyfikaty reprezentujące własność tego BTC. Certyfikaty te, wymienialne na bitcoiny, są tworzone poprzez generowanie tokenów kryptowalutowych na różnych blockchainach i giełdach. Najbardziej znanym z nich jest wBTC, zwany wrapped bitcoinem. W tym paradygmacie scentralizowana giełda o nazwie BitGo przechowuje i blokuje BTC w celu emisji kryptowaluty o nazwie wBTC dla każdego, kto dostarczył BTC. Nazywa się to „wrappowaniem”, a wBTC jest następnie emitowany w ekosystemach takich jak Ethereum, gdzie jego wartość ściśle podąża za ceną BTC. wBTC jest szeroko stosowany w DeFi na Ethereum i Tron, a wartość BTC przekształconych w wBTC wynosi około 10 miliardów USD.

Kluczowym elementem tych produktów wrapped BTC jest to, że należy ufać podmiotowi emitującemu, że nie zaangażuje się w oszustwo lub nie dokona rehypotekacji BTC, które stanowią zabezpieczenie wyemitowanych reprezentacji BTC. Wyzwaniem dla tego systemu jest ryzyko kontrahenta związane z tym, kto przechowuje i pakuje BTC. Kolejną wadą scentralizowanych rozwiązań, takich jak wBTC, jest to, że nie generują one dodatkowych przychodów dla sieci Bitcoin. Ponieważ tokeny BTC są zablokowane w sieci Bitcoin i nigdy się nie przemieszczają, nie generuje przychodów z transakcji, które stanowią paliwo tej sieci.

Całkowita zablokowana wartość BTC (TVL) jest zdominowana przez wBTC, a inne aktywa pojawiają się na rynku

Źródło: Defillama na 24.06.2024 r.

Zdecentralizowane tokeny wspierane przez BTC

Druga podgrupa skalowania Bitcoina „poza łańcuchem” jest uważana za niewymagającą zaufania, ponieważ nie obejmuje scentralizowanych stron, ale zamiast tego opiera się na zdecentralizowanych rozwiązaniach. Grupa ta składa się z różnych rodzajów oprogramowania, które wykorzystują protokoły do łączenia komponentów oprogramowania Bitcoin z sieciami poza łańcuchem, takimi jak blockchainy lub podobne sieci, które nie wymagają zaufania. Rdzeniem tych rozwiązań są schematy wielopodpisowe Bitcoina, które blokują BTC na koncie w BTC, jednocześnie generując reprezentację bitcoina na innym blockchainie. Ta seria rozwiązań skalowania poza łańcuchem umożliwia użytkownikom przesyłanie reprezentacji, zasadniczo certyfikatów własności, odpowiadających BTC zablokowanym w sieci Bitcoin. Ogólnie rzecz biorąc, jest to określane jako „tworzenie mostów”, a grupa rozwiązań poza łańcuchem, które tworzą mosty na łańcuchu Bitcoina, jest określana jako warstwa 2 Bitcoina (L2). Koncepcja warstwy drugiej Bitcoina obejmuje jednak szeroki zakres różnych rozwiązań w porównaniu z bardziej konkretnymi definicjami warstwy drugiej Ethereum (zobacz nasz artykuł na temat warstwy drugiej Ethereum) Po pierwsze, warstwa druga Bitcoina to nie wszystkie blockchainy, tak jak w przypadku warstwy drugiej Ethereum. Po drugie, Ethereum L2 polega na Ethereum, aby bezpiecznie uruchamiać swoje blockchainy. Chociaż niektóre łańcuchy warstwy drugiej Bitcoina zamierzają w przyszłości wykorzystywać Bitcoina do zapewnienia bezpieczeństwa, wiele z nich po prostu łączy BTC ze swoimi łańcuchami, aby umożliwić dokonywanie transakcji. Co najważniejsze, tylko niektóre łańcuchy warstwy drugiej Bitcoina mają na celu dodanie wartości do sieci poprzez tworzenie wartości dla górników.

Lightning Network i "kanały stanu"

Jedną z popularnych, ale niezwykle ograniczonych sieci warstwy drugiej Bitcoina jest Lightning Network, która umożliwia tworzenie i wysyłanie certyfikatów Bitcoin poza łańcuchem za pośrednictwem sieci utworzonej przez użytkownika, zwanej „kanałem płatności”. W tej konfiguracji użytkownicy mogą dokonywać transakcji tak często, jak chcą poza łańcuchem, a kiedy chcą rozliczyć swoje transakcje, mogą zamknąć ten kanał płatności. Kiedy to nastąpi, wynikające z tego zmiany w saldach BTC między różnymi stronami są finalizowane jako pojedyncza transakcja na Bitcoin. Kanały płatności są podzbiorem szerszej grupy rozwiązań skalujących zwanych „ kanałami stanowymi”, które umożliwiają reprezentacjom BTC poza łańcuchem interakcję z dApps poza łańcuchem i rozliczanie wyników transakcji w sporadycznych lub z góry określonych odstępach czasu.

Termin "stan" w kanałach stanu odnosi się do aktualnego stanu sald wszystkich uczestników i innych istotnych zmiennych w serii transakcji. Główną cechą kanałów stanowych jest to, że większość danych transakcyjnych jest przechowywana poza łańcuchem, co oznacza, że transakcje są przeprowadzane prywatnie między stronami i nie są natychmiast rejestrowane w łańcuchu bloków. Tylko stan końcowy lub wynik wielu transakcji poza łańcuchem jest przesyłany do łańcucha bloków. Takie podejście pozwala na szybsze transakcje i niższe opłaty, ponieważ tylko ostateczne rozliczenie jest rejestrowane w łańcuchu. Kiedy uczestnicy chcą wypłacić swoje salda, ostateczny stan danych poza łańcuchem jest uzgadniany i przesyłany do blockchaina Bitcoin. Ponieważ sieć Lightning Network ma wiele wad i potencjalnych luk w zabezpieczeniach, jej wykorzystanie było minimalne (całkowita zablokowana wartość na poziomie 323 mln USD ~ 0,026% podaży BTC).

Łańcuchy boczne i łączne wydobycie

Inną szeroko stosowaną formą Bitcoin L2s jest "Sidechains." Stosują one koncepcję kanałów stanowych do skalowania Bitcoina poprzez wybijanie reprezentacji BTC poza łańcuchem, ale realizują transakcje BTC poza łańcuchem na oddzielnym łańcuchu bloków od Bitcoina. Łańcuchy boczne mają mechanizmy konsensusu, które mogą, ale nie zawsze, polegać na konsensusie Bitcoina. Można je uznać za ministrefy ekonomiczne połączone mostami z siecią Bitcoin. Te mosty to protokoły, które wykorzystują różne kombinacje złożonej matematyki, oprogramowania i ekonomii, aby zamrozić BTC w blockchainie Bitcoina, aby umożliwić utworzenie tokena na łańcuchu bocznym, który reprezentuje ten zamrożony token BTC. Kiedy użytkownicy dokonują transakcji reprezentacji BTC przy pomocy mostów na łańcuchach bocznych, mogą wymienić BTC na bitcoiny, „uzgadniając” wynik swoich transakcji, aby otrzymać BTC będące przedmiotem transakcji.

Te łańcuchy boczne pozwalają na handel tokenami BTC poza siecią Bitcoin, umożliwiając większą przepustowość transakcji (w BTC) niż pozwala na to blockchain Bitcoina. Wynika to z faktu, że wiele transakcji może odbywać się poza łańcuchem za pomocą mostów sieci BTC, a następnie być rozliczanych, w razie potrzeby, z powrotem na blockchainie Bitcoina w dużych partiach na wielu kontach. Jest to podobne do systemu System wsadowy ACH w Stanach Zjednoczonych, w którym banki mogą rejestrować bazę danych przelewów międzybankowych i rozliczać je na koniec dnia. Jedną z ważnych różnic między łańcuchami bocznymi jest to, czy BTC jest "rodzimą walutą" łańcucha bloków. Jeśli BTC jest główną walutą, wszystkie transakcje muszą być opłacone opłatami BTC; jeśli nie, inne waluty są akceptowane w celu uiszczenia opłat transakcyjnych. Wracając do wartości dodanej do sieci Bitcoin, większość łańcuchów bocznych nie dodaje wartości do sieci Bitcoin, ponieważ prawie wszystkie transakcje wartości BTC odbywają się poza łańcuchem. Jednak głównie tam, gdzie BTC jest natywną walutą łańcuchów bocznych, zwiększają one wartość bitcoina, tworząc większy popyt na BTC.

Łańcuchy boczne "L2" Bitcoina różnią się znacznie pod względem sposobu działania. Niektóre z nich mogą być sieciami proof-of-stake, takimi jak Ethereum, gdzie istnieją walidatorzy, którzy zarządzają łańcuchem zabezpieczanym różnymi stakowanymi kryptowalutami. Inne, takie jak Stacks, wykorzystują BTC zablokowane w sieci Bitcoin do wspierania walidatorów, którzy obsługują i chronią łańcuch. Innym interesującym mechanizmem konsensusu jest „wydobycie łączne”. Wydobycie łączone, używane przez łańcuchy Bitcoin warstwy drugiej (Rootstock i BOB), polega na tym, że górnicy bitcoinów osadzają hashe bloków (skompresowane dane) z „łącznie wydobytych” łańcuchów gdzieś w bloku Bitcoina. Niemal bez dodatkowych kosztów, każdy górnik Bitcoin, który zdecyduje się na łączenie wydobycia innego blockchaina, dodaje punkty kontrolne wydarzeń na tym blockchainie do Bitcoina. W zamian górnicy otrzymują wynagrodzenie za tę usługę w postaci opłat transakcyjnych tych łańcuchów (w BTC).

Zalety rollupów warstwy drugiej Bitcoina

Źródło: VanEck Research na 25.06.2024 r.

Blockchainy drugiej warstwy Bitcoina następnej generacji nazywane są „rollupami” i mają na celu skalowanie Bitcoina przy jednoczesnym przenoszeniu właściwości bezpieczeństwa blockchainu Bitcoina na inne blockchainy. Rollup działa poprzez publikowanie danych transakcji lub dowodów na macierzystym blockchainie, takim jak Bitcoin lub Ethereum. Ponieważ macierzysty blockchain hostuje dane, które pozwalają każdemu udowodnić ważność rollupu, rollup opiera się na bezpieczeństwie macierzystego blockchainu. Niezależny rollup publikuje dane, które pozwalają innym udowodnić autentyczność transakcji, podczas gdy rollup walidacyjny obejmuje wysyłanie i wykonywanie dowodów transakcji rollupa Bitcoina warstwy drugiej na łańcuchu Bitcoina.

Główna różnica między tymi dwoma rodzajami rollupów polega na księgowaniu danych i wymaganiach dotyczących oprogramowania. Niezależne rollupy publikują znacznie więcej danych na ograniczoną przepustowość Bitcoin i nie wymagają zmian w podstawowym oprogramowaniu Bitcoina. W przeciwieństwie do tego, rollupy walidacyjne publikują mniej danych, ale wymagają aktualizacji oprogramowania Bitcoin zwanej „soft forkiem”. Rollupy są zapowiadane jako święty Graal skalowania sieci Bitcoin, ponieważ usprawniają skalowanie poza łańcuchem bez naruszania podstawowych zasad sieci Bitcoin, takich jak brak konieczności zaufania i decentralizacja. Zwiększają one również przychody z transakcji dla górników Bitcoin, ponieważ rozliczanie dowodów i publikowanie danych obejmuje wiele transakcji. Pomimo obietnic, wdrożenie rollupów na Bitcoinie wiąże się z poważnymi wyzwaniami, potencjalnie wymagającymi zmian w podstawowym oprogramowaniu sieci Bitcoin.

Wyzwania związane z rollupami i zmianami oprogramowania

Pierwsza gałąź ulepszeń skalowania wynikająca ze zmian w oprogramowaniu sieci Bitcoin pojawiła się w znaczący, ale ograniczony sposób. Jedna z aktualizacji nosi nazwę Segregated Witness (SegWit), , a druga nosi nazwę Taproot. SegWit sprawia, że transakcje w sieci Bitcoin są bardziej wydajne poprzez oddzielenie podpisów transakcji od danych transakcji, co pozwala na zmieszczenie nawet czterokrotnie więcej transakcji w każdym liczącym 1 MB bloku Bitcoina. Taproot, kolejna aktualizacja soft forka Bitcoina, zmieniła podstawowy schemat kryptograficzny Bitcoina, aby był bardziej wydajny. Dzięki temu usprawnieniu transakcje stają się bardziej kompaktowe i szybsze. Łącznie te dwie zmiany umożliwiły oprogramowaniu rdzenia Bitcoin przechowywanie transakcji i wszelkiego rodzaju danych, o czym świadczy gwałtowny wzrost liczby NFT i memecoinów w sieci Bitcoin.

Jednak oprogramowanie Bitcoin nie musi być koniecznie zmieniane, aby dostosować się do suwerennych rollupów. Znaczna ilość danych, które te rollupy przesłałyby, nawet gdyby były skompresowane, ogranicza potencjał skalowania Bitcoina. Nawet przy poziomach kompresji zbliżonych do rollupów Ethereum, takich jak Base i Arbitrum, przepustowość transakcji Bitcoina wynosiłaby około 55 TPS przy całkowicie pełnych blokach. Znaczne zwiększenie kompresji lub tworzenie wielu rollupów publikujących dane razem byłoby konieczne do znacznego skalowania.

Rollupy ważności, które dotyczą ograniczonych komponentów danych Bitcoina, wymagają zmian w podstawowym oprogramowaniu Bitcoina w celu wykonania dowodów. Niektórzy deweloperzy tworzą aktualizację o nazwie BitVM , aby umożliwić rollupy walidacyjne na Bitcoinie. BitVM wprowadza zasady weryfikacji oszustw i dowodów ważności poprzez wyzwania i odpowiedzi wysyłane za pośrednictwem transakcji Bitcoin. To nie tylko skaluje Bitcoina, ale także umożliwia tworzenie bezpiecznych mostów, zastępując centralnie wrappowane reprezentacje BTC, takie jak wBTC. BitVM jest w fazie rozwoju, oczekuje się, że będzie gotowy do produkcji za około 18 miesięcy, a jego wdrożenie wymagałoby soft forka społeczności Bitcoin.

Perspektywy na przyszłość: OP_CAT i kontrakty

Kolejna obiecująca aktualizacja oprogramowania, która może pozwolić Bitcoinowi na skalowanie w celu zaspokojenia potrzeb światowego systemu finansowego, nosi nazwę OP_CAT. Zmiana w oprogramowaniu sieci Bitcoin, OP_CAT, umożliwia złożoność programowania na Bitcoinie, pozwalając na działanie prymitywnych inteligentnych kontraktów zwanych kontraktami na Bitcoinie. Korzystając z kontraktów, inżynierowie oprogramowania mogą również tworzyć logikę sieci Bitcoin niezbędną do obsługi zarówno niezależnych rollupów, jak i rollupów walidacyjnych. Starknet, blockchaina warstwy drugiej na Ethereum, przeznaczył 1 mln USD dla głównych deweloperów badających OP_CAT. Starknet ogłosił również, że zamierza wykorzystać OP_CAT do rozliczenia Starknet dowodów walidacji w sieci Bitcoin.

Warstwa druga Bitcoina dziś

Warstwa druga sieci Bitcoin jest zdominowana przez rollupy i łańcuchy boczne

Źródło: BTCL2.INFO na 24.06.2024 r.

Ponad 73 aktywne projekty tworzą obecnie warstwę drugą sieci Bitcoin z ponad 3,61 mld USD całkowitej zablokowanej wartości (TVL). Jednak przestrzeń ta dopiero się rodzi, ponieważ tylko 26 z tych projektów warstwy drugiej ma obecnie działające główne sieci. Ponieważ jest tak wcześnie, większość z nich ma niewielkie rozpowszechnienie. Jednym z pierwszych liderów jest Merlin Chain. Pomimo tego, że jest to największy projekt warstwy drugiej sieci Bitcoin pod względem całkowitej zablokowanej wartości (BTC zmostkowane do łańcucha) na poziomie 1,33 mld USD, to średnia dzienna liczba transakcji wynosi zaledwie 50–80 tys. To stawia projekt w tej samej lidze pod względem aktywności, co Cosmos Hub, Cardano i Gnosis Chain. O wczesnym braku zainteresowania Merlin Chain świadczy fakt, że jego najpopularniejsza aplikacja pod względem liczby transakcji, MerlinSwap, charakteryzuje się TVL na poziomie zaledwie ok. 2,85 mln USD.

Obecna dynamika konkurencyjna Bitcoin L2 koncentruje się na przyciąganiu TVL i deweloperów. TVL pochodzi głównie od dużych posiadaczy, takich jak niezależne wieloryby, górnicy i fundusze inwestycyjne. Prywatne rundy inwestycyjne oferują zniżki inwestorom, którzy wnoszą BTC do L2. Operacje rozwoju biznesu są skierowane do dużych posiadaczy BTC i innych kryptowalut w celu zabezpieczenia zobowiązań TVL. Kolejnym strategicznym celem jest przyciągnięcie deweloperów, przy czym około 40 projektów wspiera EVM i ma na celu rekrutację deweloperów Ethereum. Obecnie około 312 deweloperów pracuje nad BTC L2, w porównaniu do 960 nad Ethereum L2 i 966 nad Ethereum.

Na tym etapie nie widzimy żadnych wyraźnie wyłaniających się zwycięzców w przestrzeni projektów warstwy drugiej sieci Bitcoin, ponieważ wiele z nich nie uruchomiło ani nie przeprowadziło oficjalnych kampanii marketingowych. Ponieważ przestrzeń jest na tak wczesnym etapie, skupiamy się na 16 projektach, które naszym zdaniem mają duży potencjał do skalowania sieci Bitcoin. Opieramy tę listę na reputacji twórców tych łańcuchów, sponsorów projektu i całkowitej zablokowanej wartości (jeśli są dostępne).

Projekty warstwy drugiej sieci Bitcoin o wysokim potencjale

Źródło: BTCL2.INFO na 26.06.2024 r.

Wycena bitcoina do 2050 r.

Aby wycenić Bitcoina w 2050 roku, używamy prostego równania prędkości pieniądza zawierającego trzy kluczowe składniki:

1. PKB lokalnego i międzynarodowego handlu rozliczanego w bitcoinie
2. Podaż aktywnie krążących BTC
3. Szybkość BTC

Przesłanki wyceny

Naszym kluczowym założeniem na rok 2050 jest to, że bitcoin stanie się istotną częścią międzynarodowego systemu walutowego, przejmując udział w rynku od walut głównej czwórki. Oczekujemy, że BTC będzie szeroko stosowany w handlu międzynarodowym, stając się znaczącym środkiem wymiany i cennym magazynem bogactwa. Prowadzi to do pętli sprzężenia zwrotnego podobnej do prawa Greshama: W miarę jak BTC staje się coraz bardziej użyteczny i cenny, banki centralne i inwestorzy długoterminowi będą chcieli przechowywać więcej BTC, zmniejszając ilość dostępną w płynnej podaży.

Rozpoczynamy od oszacowania globalnego handlu i światowego PKB w oparciu o bazowe dane PKB z 2023 r. i prognozy wzrostu. Zakładamy, że ruchy populistyczne i chęć ponownego przenoszenia produkcji spowodują, że handel będzie rósł wolniej niż średni wzrost globalnego PKB – 2% wobec 3%. Następnie zakładamy udział Bitcoina w płatnościach transgranicznych w stosunku do naszych prognoz dotyczących innych walut używanych w handlu międzynarodowym. Zakładamy, że udział głównej czwórki w handlu międzynarodowym spadnie z powodu pogarszających się fundamentów gospodarczych i fiskalnych oraz erozji praw własności. Udział głównej czwórki w aktywach rezerwowych również maleje z powodu spadku międzynarodowych przepływów handlowych. Wyobrażamy sobie, że udział w rynku spadnie o 20%, a RMB, BTC, waluty rynków wschodzących i złoto przejmą udział w rynku. Z punktu widzenia środka wymiany, widzimy, że BTC może przejąć 10% płatności transgranicznych i 5% handlu krajowego.

Przewidujemy, że w tym podstawowym przypadku 2,5% aktywów banku centralnego będzie przechowywane w BTC. Ze względu na jego znaczenie jako środka przechowywania wartości, przewidujemy również, że 85% BTC zostanie skutecznie usunięte z podaży w obiegu ze względu na inwestorów zainteresowanych jego właściwościami przechowywania wartości. Zakładając, że szybkość obrotu BTC wynosi około 1,5, co jest średnią szybkością obrotu pieniężnego w USA od czasu GFC, otrzymujemy wartość jednego bitcoina na poziomie 2,9 mln USD. Biorąc pod uwagę całą światową bazę aktywów, byłoby to 1,66% wszystkich aktywów finansowych w porównaniu z naszym szacunkiem dzisiejszego udziału na poziomie 0,1%.

Scenariusz ceny bitcoina do 2050 r: Scenariusz bazowy, pesymistyczny i optymistyczny

Źródło: VanEck Research na 26.06.2024 r. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują przyszłych wyników. Informacje, scenariusze wyceny i ceny docelowe na tym blogu nie mają na celu porady finansowej ani wezwania do działania, rekomendacji zakupu lub sprzedaży ani prognozy przyszłych kursów bitcoina. Rzeczywiste przyszłe wyniki bitcoina nie są znane i mogą znacznie różnić się od hipotetycznych wyników przedstawionych tutaj. Mogą istnieć ryzyka lub inne czynniki nieuwzględnione w przedstawionych scenariuszach, które potencjalnie pogarszają wyniki. Są to wyłącznie wyniki symulacji opartej na naszych badaniach i służą wyłącznie do celów ilustracyjnych. Proszę przeprowadzić własne badania i wyciągnąć własne wnioski.

Wycena projektów warstwy drugiej Bitcoina

Stosujemy nasze ramy wyceny 2050 r. dla platform inteligentnych kontraktów (SCP) do przestrzeni warstwy drugiej Bitcoina jako całości, w oparciu o końcowy udział w rynku. Ta metoda wyceny odzwierciedla nasze podejście do blockchainów Solana, Ethereum i Ethereum warstwy drugiej. Nasze podejście przewiduje przychody z całkowitego dostępnego rynku (TAM) firm, które ostatecznie wykorzystają publiczne platformy inteligentnych kontraktów (SCP), takie jak Ethereum i Bitcoin warstwy drugiej. Następnie ustalamy stawkę prowizji za transakcje, którą SCP będą obciążać firmy implementujące SCP. Można to traktować jako opłatę za platformę podobną do App Store firmy Apple lub rynku internetowego Amazon.

Bitcoin jest głównym i najważniejszym blockchainem, który znalazł silne dopasowanie do potrzeb rynku jako aktywo przechowujące wartość. Teraz ważni członkowie społeczności zamierzają umożliwić Bitcoinowi stanie się systemem rozliczeniowym dla połączonych platform inteligentnych kontraktów. Podejście to odzwierciedla podejście Ethereum. Ponieważ Bitcoin ma ogromną rozpoznawalność marki i jest aktywem odnoszącym większe sukcesy niż Ethereum, wyobrażamy sobie scenariusz, w którym Bitcoin warstwy drugiej zajmuje 50% naszego rynku platform inteligentnych kontraktów.

Jeśli bitcoin ma stać się aktywem rezerwowym, przewidujemy, że udział Bitcoina warstwy drugiej w rynku platform inteligentnych kontraktów wyniesie około 50%. Przypuszczamy, że przestrzeń Bitcoina warstwy drugiej będzie składać się z dziesiątek tysięcy projektów, które będą kanałami stanowymi, rollupami i przyszłymi rodzajami technologii, które nie zostały jeszcze wymyślone. Załóżmy, że BTC stanie się podstawą Międzynarodowego Systemu Walutowego. W takim przypadku podmioty finansowe na całym świecie będą konkurować o zbudowanie swoich rozwiązań warstwy drugiej, aby pomieścić działalność każdego z nich związaną z BTC, w tym handel, wymianę i udzielanie pożyczek. Niektóre z tych rozwiązań będą scentralizowane i oparte na zaufaniu. Mimo to uważamy, że wartość Bitcoina jest osłabiona, chyba że rozwiązania warstwy drugiej Bitcoina, nawet te należące do instytucji finansowych, mają właściwości decentralizacyjne.

Możemy nawet przewidzieć pojawienie się systemów rezerwy cząstkowej, które przypominają wczesną bankowość, zanim świat przeszedł na waluty fiducjarne. W tym środowisku możliwe jest nawet, że większość istniejących obecnie blockchainów może stać się projektami drugiej warstwy Bitcoina, aby korzystać dużej wartości aktywów BTC. Niezależnie od tego, uważamy, że istnieją obecnie mocne powody, by wierzyć, że BTC stał się jednym z najważniejszych aktywów na świecie, a Bitcoin L2 zyskuje ogromną wartość, zwiększając użyteczność Bitcoina. Dałoby to całemu pakietowi warstwy drugiej wycenę na poziomie 7,6 bln USD, co stanowiłoby około 12,5% wartości samego BTC.

Scenariusz wyceny Bitcoin L2s:

Źródło: VanEck Research na 26.06.2024 r. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują przyszłych wyników. Informacje, scenariusze wyceny i ceny docelowe na tym blogu nie mają na celu porady finansowej ani wezwania do działania, rekomendacji zakupu lub sprzedaży ani prognozy przyszłych kursów bitcoina. Rzeczywiste przyszłe wyniki bitcoina nie są znane i mogą znacznie różnić się od hipotetycznych wyników przedstawionych tutaj. Mogą istnieć ryzyka lub inne czynniki nieuwzględnione w przedstawionych scenariuszach, które potencjalnie pogarszają wyniki. Są to wyłącznie wyniki symulacji opartej na naszych badaniach i służą wyłącznie do celów ilustracyjnych. Proszę przeprowadzić własne badania i wyciągnąć własne wnioski.

Ryzyko inwestycyjne związane z Bitcoinem

Bitcoin ma dziś ponad 15 lat i wykazał się niezwykłą odpornością w wielu cyklach gospodarczych. Chociaż Bitcoin stał się ważnym środkiem przechowywania wartości, nasza prognoza jego ceny na ponad 25 lat w przyszłości opiera się na założeniu, że coraz więcej ludzi na całym świecie będzie używać Bitcoina jako środka wymiany. W rzeczywistości przyszła wartość bitcoina wynika z powszechnego przekonania, że jest to idealna waluta, która ma potencjał, aby zastąpić inne formy pieniądza. Wiele już napisano, narzekając na kruchść wartości bitcoina wynikającej tylko z jego postrzegania. Uważamy jednak, że wartość memetyczna BTC jako zdrowego pieniądza jest najpewniejszym fundamentem, na którym opiera się Bitcoin.

Główne zagrożenia dla naszej tezy dotyczącej Bitcoina obejmują:

1. Zrównoważoność wydobycia bitcoinów

Chociaż odrzucamy większość założeń i wniosków "ESG", ważne jest, aby zdać sobie sprawę z implikowanego zapotrzebowania na moc, którego będzie wymagało przyszłe wydobywanie Bitcoinów. Jest to szczególnie niepokojące z punktu widzenia przewidywanych kosztów koparek zabezpieczających sieć. Od 2018 r. wskaźnik hashowania sieci Bitcoin wzrósł o 71,7% CAGR w porównaniu do wzrostu cen o 24% CAGR. Ekstrapolując to liniowo do naszego scenariusza 2,9 mln USD za BTC, oznacza to wzrost wskaźnika hashowania o 48% CAGR, co sugeruje wzrost wskaźnika hashowania z 600 mln TH/s do 13,1 mld TH/s. Jeśli założymy, że wydajność koparek będzie nadal zmniejszać zużycie energii na TH/s o 12% rocznie, całkowite zużycie energii przez sieć Bitcoin wyniosłoby 9,181 mln GW/h, co stanowi około 2,16-krotność mocy sieci energetycznej USA w 2022 r. (4,24 mln GW/h) i odpowiada 15% przewidywanej światowej produkcji energii w 2050 roku. Oczekujemy, że nasza teza dotycząca Bitcoina nie zmaterializuje się bez nowych innowacji w projektowaniu chipów i dalszych przełomów w kosztach produkcji energii.

Prognozowane zużycie BTC w światowej energetyce osiągnie 15% w 2050 r.

Źródło: VanEck Research, EIA na 03.07.2024 r. Wszelkie przedstawione prognozy są prognozami VanEck i opierają się na własnych badaniach firmy, służą wyłącznie do celów ilustracyjnych, są ważne w dniu opublikowania tej treści i mogą ulec zmianie bez powiadomienia.

2. Wadliwa ekonomia górników kryptowalut

Bitcoin może być opisany jako rekin finansowy, który potrzebuje stałego napływu kupna BTC, aby zrównoważyć sprzedaż przez górników, którzy muszą pokryć swoje stałe i zmienne koszty. Ponieważ inflacja bitcoina maleje, transakcje w sieci blockchain muszą napędzać popyt na BTC, a także opłacać wydatki górników.

3. Brak możliwości skalowania

Jeśli bitcoin nie może stać się ważnym środkiem wymiany, ponieważ nie zakończono odpowiedniego skalowania, nasza podstawowa teza dotycząca jego błyskawicznego wzrostu zostanie podważona.

4. Konkurencja ze strony innych kryptowalut

Jesteśmy na wczesnym etapie wyścigu o stworzenie doskonalszych, niewymagających zezwoleń pieniędzy. Podczas gdy BTC osiągnął kapitalizację rynkową przekraczającą 1 bilion dolarów dzięki wierze w jego potencjał, nie brakuje ekosystemów próbujących przejąć udział Bitcoina w rynku. Co najważniejsze, te konkurencyjne blockchainy mogą pochwalić się większymi możliwościami włączenia większej liczby użytkowników do systemów, których funkcjonalność zbliża się do obecnego systemu finansowego. Podczas gdy wiele z tych blockchainów nie promuje swoich rodzimych walut jako pieniędzy i może potencjalnie działać jako mechanizmy wspomagające BTC, istnieje duże prawdopodobieństwo, że wiele z nich może próbować uczynić swoje tokeny idealnymi pieniędzmi. W szczególności Ethereum ustanowiło ETH jako pieniądz swojego ekosystemu i konkuruje z Bitcoinem, niezależnie od tego, czy jest to potwierdzone, czy nie.

5. Rozłam we wspólnocie

Omówiliśmy wyzwania stojące przed BTC i jego długoterminową potrzebę pokrywania kosztów górników związanych z wydobyciem BTC. Społeczność BTC to wyjątkowa grupa osób, które wierzą w długoterminowy potencjał BTC. Są oni jednak bardzo podzieleni w kwestii tworzenia zrównoważonego środowiska dla Bitcoina. Debata ta może doprowadzić do kolejnego rozłamu w społeczności, który doprowadzi do jednego lub kilku hard forków Bitcoina z wartością BTC podzieloną między nowe sieci.

6. Katastrofalne zmiany w polityce monetarnej Bitcoina

Aby utrzymać BTC w dłuższej perspektywie, konieczne może być nałożenie podatku na posiadaczy BTC. Wynika to z faktu, że obecna szybkość obrotu BTC, która jest niewielka i wynosi około 1/30 szybkości obrotu dolara amerykańskiego, nie wspiera ekonomii górników bitcoina. Rezultatem może być wdrożenie różnych sposobów „opodatkowania” BTC poza cyrkulacją. Sam jeden ruch w celu utrzymania BTC poprzez nowe "opodatkowanie", takie jak inflacja, nie zniszczyłby BTC. Zrujnowałoby to jednak przekonanie, że polityka monetarna BTC jest trwała. Zmiana polityki Bitcoina jest podobna do przeprawy Cezara przez Rubikon (prawdopodobnie Marius/Sulla i wcześniejsi tyrani już „przekroczyli Rubikon”). Wielu posiadaczy BTC podejrzewa, że dalsze odstępstwa od zdrowej polityki pieniężnej będą prawdopodobne.

7. Zakazy i ataki rządowe

Jednym z trwałych przekonań rządów na całym świecie jest to, że system monetarny powinien pozostać pod kontrolą państwową. Istnieje duży potencjał, że jeśli BTC odniesie ogromny sukces, kraje na całym świecie będą dążyć do jego zakazu. Ponieważ księga Bitcoina jest publiczna, a wiele portfeli można prześledzić do adresów IP (większość dostawców portfeli prawie na pewno przechowuje adresy IP), zakaz Bitcoina nie byłby wyzwaniem. Biorąc pod uwagę, że uprawnienie Stanów Zjednoczonych do kontrolowania swoich pieniędzy jest niekwestionowane, mogą one z łatwością uzasadnić zajęcie operacji wydobywczych znajdujących się pod jurysdykcją USA. Skoordynowany atak, nawet jeśli zostanie tylko ogłoszony i nie zostanie przeprowadzony, może poważnie zakłócić działanie Bitcoina ze względu na zależność górników bitcoina od wysokich cen. Chociaż Bitcoin mógłby przetrwać, zorganizowane działania rządowe zmniejszyłyby jego długoterminowy potencjał.

8. Przejęcie przez oligarchiczne podmioty finansowe

W styczniu 2024 r. wiele osób w społecznościach kryptowalutowych i bitcoinowych z zapałem świętowało zatwierdzenie ETF-ów spot na bitcoina. W chwili pisania tego tekstu ETF-y spot na BTC posiadały ponad 865 tys. BTC, co stanowi około 4,1% całkowitej podaży BTC. Z biegiem czasu uważamy, że posiadanie BTC przez „duże podmioty finansowe” dramatycznie wzrośnie. Wiele negatywnych scenariuszy może się pojawić, jeśli duże podmioty finansowe będą posiadać większość podaży. Jednym z nich może być to, że BTC staje się coraz bardziej kontrolowany zarówno przez duże instytucje finansowe, jak i rządy. Jeszcze bardziej skrajny scenariusz może obejmować przejęcie BTC przez rząd od tych scentralizowanych podmiotów i wyrzucenie ich na rynek w celu zniszczenia systemu ekonomicznego Bitcoina. Inną potencjalną możliwością jest kryzys finansowy wywołany rehypotekacja BTC za pośrednictwem sieci pożyczkowej, w której wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w BTC powodują, że wszyscy „są nadzy”. Jednocześnie może się zdarzyć, że kontrola finansowa BTC przez duże firmy inwestycyjne zmieni kulturę BTC i doprowadzi do powstania nowych zasad, które przyniosą korzyści dużym posiadaczom kosztem mniejszych.

9. Kradzież i hakerstwo

Głównym problemem związanym z aktywami na okaziciela, takimi jak BTC, jest to, że należą one do każdego, kto kontroluje klucze prywatne do ich przenoszenia. Włamania związane z bitcoinem były liczne i polegały głównie na włamaniu do scentralizowanych instytucji, które przechowują duże ilości BTC. W przyszłości aktualizacje oprogramowania Bitcoina i pojawienie się rozwiązań warstwy drugiej oznaczają, że powierzchnia ataków hakerskich znacznie się zwiększy. Jeśli kradzieże dokonywane przez podmioty państwowe objęte sankcjami będą się utrzymywać, może to dać rządom na całym świecie więcej amunicji do zakazania Bitcoina.

10. Atak finansowy

Hiperfinansjalizacja doprowadziła do nadmiernych wynagrodzeń dla pracowników finansowych, którzy mogą złamać słabo zaprojektowane systemy ekonomiczne. Najbardziej znany jest fakt, że dynamika ta doprowadziła do ataków finansowych na systemy walutowe rozwiniętych krajów G7. Zyski z naruszenia systemu ekonomicznego Bitcoina mogą być o ponad 2 rzędy wyższe niż zyski z naruszenia Banku Anglii. Bezpieczeństwo ekonomiczne Bitcoina odnosi się do kwoty, która jest wydawana na "zabezpieczenie" jego sieci. Suma bezpieczeństwa ekonomicznego Bitcoina wynosi 14,1 mld USD, co jest sumą, którą górnicy otrzymują z opłat transakcyjnych i inflacji. Biorąc pod uwagę, że kapitał własny górników oscyluje wokół 1,2 EV/S, oznacza to, że wartość przedsiębiorstwa dla górników wynosi około 21 mld USD (przy założeniu 1,5x EV/S). W tym samym czasie kapitalizacja rynkowa BTC wynosi 1,2 bilionów USD. Jednym z prostych ataków finansowych (posiadacze BTC nienawidzą tej prostej sztuczki!) byłoby wykupienie wszystkich koparek BTC, krótka sprzedaż BTC o wartości setek miliardów dolarów i zamknięcie koparek. Wynikający z tego chaos prawdopodobnie przyniósłby znacznie większy zysk niż koszt zakupu koparek. Obecnie ani płynność, ani bezpieczni kontrahenci nie są w stanie zrealizować takiej transakcji, ale może się to zmienić.

11. Awaria podstawowego oprogramowania

Prostota oprogramowania Bitcoina jest celowo utrzymana, ponieważ sprawia, że Bitcoin jest bardziej odporny na ataki hakerskie. Im mniej złożony jest system kodowania, tym mniejszy jest potencjał błędów i luk, które mogą zniszczyć Bitcoina. Bitcoin prawdopodobnie będzie musiał przeprowadzić co najmniej dwie znaczące aktualizacje swojego oprogramowania, aby przetrwać. Jak wspomniano wcześniej, Bitcoin musi zmienić swój system ekonomiczny, aby był opłacalny dla górników w dłuższej perspektywie. Po drugie, Bitcoin musi ulepszyć swój schemat kryptograficzny, aby przeciwdziałać rozwojowi obliczeń kwantowych. Chociaż przełom w powszechnych obliczeniach kwantowych może nastąpić dopiero za kilka lat, Bitcoin ostatecznie będzie musiał zmienić istotne elementy swojego systemu, wprowadzając kryptografię kwantową. Wynika to z faktu, że obliczenia kwantowe sprawią, że obecna kryptografia Bitcoina będzie niezabezpieczona i łatwa do złamania. Niezależnie od tego, Jak odbywają się te główne aktualizacje, kiedy oprogramowanie Bitcoina jest aktualizowane, może to wprowadzić nowe luki, które zagrażają długoterminowemu sukcesowi Bitcoina.

Linki do witryn internetowych stron trzecich są udostępniane dla wygody i umieszczenie takich linków nie oznacza żadnego poparcia, zatwierdzenia, badania, weryfikacji lub monitorowania przez nas jakichkolwiek treści lub informacji zawartych lub dostępnych w powiązanych witrynach. Klikając łącze do strony internetowej innej niż VanEck, potwierdzasz, że wchodzisz na witrynę internetową strony trzeciej podlegającą jej własnym warunkom. VanEck nie ponosi odpowiedzialności za treść, legalność dostępu i przydatność stron internetowych osób trzecich.

Aby otrzymać więcej analiz aktywów cyfrowych, zapisz się na nasz biuletyn.