Prospettive promettenti per l'argento

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Portfolio Manager, con le sue opinioni sui vantaggi relativi al settore minerario e all'oro per il portafoglio.

L'oro è in pausa in attesa delle prospettive sui tassi

Nel primo mese del 2024 l'oro ha oscillato in un range ristretto, raggiungendo un minimo di 2.006 dollari l'oncia il 17 gennaio, mentre il mercato rivalutava le probabilità di un taglio della Federal Reserve (Fed) statunitense a marzo. La probabilità implicita di un taglio dei tassi a marzo è scesa dall'81,5% di inizio anno al 35% di fine gennaio. L'oro ha trovato sostegno al di sopra dei 2.000 dollari l'oncia, anche se il dollaro americano si è rafforzato (l'indice DXY¹ è salito dell'1,92%) e i rendimenti sono aumentati, rimbalzando dai suoi minimi per chiudere a 2.039,52 dollari l'oncia il 31 gennaio, con un calo di 23,36 dollari o dell'1,14% per il mese.

I minatori vedono un'ulteriore dislocazione del mercato

I titoli dell'oro hanno avuto un inizio d'anno difficile, ancora una volta sottoperformando significativamente il metallo. L'indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)² e l'indice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR)³ hanno iniziato l'anno in territorio negativo^*. Crediamo che i motivi alla base delle perdite amplificate dei titoli auriferi rispetto all'oro fisico siano stati rappresentati dalla deludente serie di risultati operativi preliminari di fine anno 2023 e le indicazioni per il 2024 di un settore già poco amato. Lo scarso sentimento nei confronti dei titoli auriferi si è tradotto in quello che generalmente consideriamo un overselling delle azioni delle società in seguito all'annuncio di risultati deboli o anche solo leggermente inaspettati.

Barrick Gold (5,77% del patrimonio netto della Strategia) è un esempio perfetto. La società ha annunciato risultati di produzione per il quarto trimestre e l'intero anno 2023 inferiori al consenso del mercato e alle indicazioni della società. L'azienda ha inoltre osservato che anche i costi all-in-sustaining per il 2023, sebbene non siano stati comunicati, saranno più alti del previsto. L'impatto diretto di questi risultati sulla valutazione dell'azienda è minimo, ma i mercati, giustamente, hanno rivisto le loro previsioni per riflettere una prospettiva operativa più negativa. Riteniamo che ciò sia ragionevole, in quanto i risultati negativi del 2023 potrebbero indicare una debolezza nel 2024. Tuttavia, il calo del 9% del prezzo delle azioni Barrick ci sembra esagerato sulla base delle nostre stime. Inoltre, la maggior parte degli analisti (Barrick è ben coperto) ha mantenuto invariati i propri obiettivi per le azioni Barrick dopo l'annuncio.

Per essere chiari, non stiamo giustificando l'azienda. Per quanto impegnativo possa essere, le aziende devono considerare prioritario informare i mercati con orientamenti operativi e finanziari annuali, aspettative e obiettivi che possono raggiungere o superare. Le mancanze sono fortemente penalizzate. Tuttavia, ci sembra che il sentimento negativo nei confronti del settore aurifero, nel suo complesso, possa essersi intensificato di recente.

La domanda fisica brilla intensamente

Il World Gold Council ha riportato una domanda totale di oro nel 2023 di 4.899 tonnellate, la più alta mai registrata e superiore del 3% alla domanda del 2022. Escludendo le transazioni OTC (over the counter) o fuori borsa (una stima che cattura la differenza tra domanda e offerta di oro), la domanda del 2023 è stata leggermente (-5%) inferiore a quella del 2022, ma comunque molto forte. Le mutevoli dinamiche della domanda di oro che abbiamo evidenziato rimangono in gioco: Il forte acquisto da parte delle banche centrali è un fattore dominante per i prezzi dell'oro nel 2023, con una domanda da parte del settore ufficiale che rappresenta oltre il 20% della domanda totale di oro per l'anno. Gli acquisti netti di 1.037 tonnellate nel 2023 sono stati appena inferiori al record di 1.082 tonnellate acquistato dalle banche centrali nel 2022, e sono più che doppi rispetto alla media annuale degli acquisti netti pre-2022, pari a circa 500 tonnellate d'oro all'anno. Si tratta di una tendenza impressionante, che si prevede continuerà nel lungo periodo. Al contrario, le disponibilità degli ETF globali sull'oro fisico hanno continuato a registrare dei flussi in uscita nel corso del 2023, con un calo pari a 244 tonnellate. Tutto questo ha portato la domanda di investimento totale ai minimi degli ultimi 10 anni, un altro riflesso dell'apatia degli investitori verso l'oro come asset class.^§

Domanda annuale di oro per settore

Fonte: World Gold Council. Dati aggiornati a dicembre 2023.

Un raggio di sole per l'argento?

La mancanza di interesse degli investitori non è stata riservata solo all'oro. L'argento, il cugino meno costoso dell'oro, è stato colpito ancora più duramente, rendendo meno dell'oro negli ultimi anni. Il rapporto oro-argento (il numero di once d'argento necessarie per comprare un'oncia d'oro), attualmente pari a circa 90, è ben al di sopra della media ventennale di circa 68. L'argento, come l'oro, è un metallo prezioso e, storicamente, un bene rifugio, guidato dagli stessi fondamentali che guidano l'oro. Tuttavia, l'argento è anche un metallo industriale utilizzato in un'ampia gamma di applicazioni nei settori dell'elettronica, della medicina, delle automobili, degli elettrodomestici, dei catalizzatori chimici e, soprattutto, svolge un ruolo fondamentale nella produzione di celle solari.

Il Silver Institute stima per il 2023 una domanda di argento utilizzato nel fotovoltaico (PV) pari a circa 161 milioni di once, in crescita rispetto ai 140 milioni di once del 2022, che rappresentano circa il 13% della domanda totale di argento a livello mondiale.^† Si prevede che questa domanda continuerà ad aumentare per riflettere la crescita delle installazioni solari come una delle principali fonti di energia rinnovabile a livello globale. Entro il 2028, l’Agenzia internazionale per l’energia stima che il solare fotovoltaico (PV) rappresenterà circa il 13% della capacità elettrica globale totale, rispetto a circa il 5% della capacità odierna.^‡ Le implicazioni per l’argento sono chiare, con l’aumento della domanda del solare fotovoltaico nei prossimi cinque anni e che difficilmente sarà accompagnato da un aumento dell’offerta.

Alcuni numeri approssimativi possono aiutare a contestualizzare il tutto. Un raddoppio della capacità del solare fotovoltaico entro il 2028 dovrebbe tradursi in più del doppio della domanda di fotovoltaico per l'argento nel 2023, ovvero più di 300 milioni di once d’argento. L’offerta globale annuale di argento è rimasta relativamente invariata negli ultimi 10 anni, attestandosi a circa 1 miliardo di once. Pertanto, questa crescente domanda da parte delle applicazioni solari è sostanziale per un settore che è molto anelastico per quel che il riguarda l’offerta.

Non solo i depositi primari di argento sono difficili da trovare, ma sono pochissimi quelli in attesa di essere sviluppati, e anche quando si decide per lo sviluppo, gli studi tecnici, economici, ambientali e sociali, le autorizzazioni e i requisiti normativi governativi possono richiedere anche un decennio o più per essere completati. L'argento, già sottovalutato rispetto all'oro, potrebbe beneficiare non solo di un rimbalzo per riflettere multipli più in linea con la media storica, ma anche dell'ulteriore e crescente spinta del solare.