Dostosuj swój portfel do zakłóceń rynkowych i ryzyka fiskalnego

Analizując rynki finansowe z perspektywy makro, podkreślamy trzy kluczowe czynniki, na które inwestorzy powinni zwrócić uwagę, oraz nasze wnioski z tych obserwacji:

1. Amerykański rynek akcji pozostaje wysoce zniekształcony. Inwestorzy mogą chcieć zdywersyfikować swoje portfele akcji, aby uniknąć nadmiernej ekspozycji na mega-capy w indeksie S&P 500.
2. Wraz ze wzrostem wydatków fiskalnych i zbliżającym się rozliczeniem spodziewamy się stopniowego luzowania polityki pieniężnej przez Rezerwę Federalną, z niewielkim ryzykiem podwyżki stóp procentowych. Inwestorzy powinni rozważyć pozostanie na short-endzie instrumentów o stałym dochodzie.
3. Globalny wzrost gospodarczy nabiera tempa. Inwestorzy mogą chcieć przyjrzeć się surowcom w celu uzyskania ekspozycji na globalny wzrost.

Zakłócenia na amerykańskim rynku akcji: Wzrost znacznie przewyższa wartość

Indeks S&P 500 mógł wzrosnąć o 15,5% w pierwszej połowie 2024 r., ale wzrost ten był wyraźnie zniekształcony. Porównując wyniki akcji dużych, rosnących spółek i wartości inwestycji w ciągu ostatnich kilku dekad, widzimy, że lepsze wyniki wzrostu odpowiadają tak zwanej bańce internetowej z 1999 roku.

Zniekształcenia wzrostu/wartości osiągają poziom z czasu bańki internetowej

Źródło: Morningstar. Dane na dzień 17 lipca 2024 r. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartości indeksu nie odzwierciedlają wyników funduszu. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks. Wartość przedstawiana przez Russell 1000 Value Index. Wzrost przedstawiany przez Russell 1000 Growth Index.

To nie jest nowość. Indeks kapitalizacji rynkowej S&P 500 został podtrzymany przez dobre wyniki spółek technologicznych o dużej kapitalizacji, w tym czołowego producenta chipów Nvidia, dzięki ich dużej wadze w indeksie. Porównując różne segmenty rynku akcji w różnych okresach, widzimy, że indeks Nasdaq 100 jest liderem rynku od 2014 r., a zaraz za nim znajduje się indeks kapitalizacji rynkowej S&P. Indeks S&P o równej wadze został w tyle, co wskazuje, że przeciętne wyniki akcji o dużej kapitalizacji były znacznie niższe. Słabiej radziły sobie także akcje spółek o małej kapitalizacji, akcje międzynarodowe i akcje z rynków wschodzących.

Indeks S&P 500 ważony kapitalizacją rynkową nie zawsze dominuje

Wydajność cenowa w różnych reżimach

Źródło: New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com z dnia 14 czerwca 2024 r.

Po osiągnięciu szczytu cen akcji wzrostowych w 1999 r., Nasdaq faktycznie spadł w kolejnym okresie, w latach 2000–2007. Wcześniejszy trend został niemal całkowicie odwrócony. Rynki wschodzące i międzynarodowe akcje uzyskały lepsze wyniki, a indeksy o równej wadze wykazały znaczne przewartościowanie. Wzrost technologiczny trwający do 2000 r. przedstawia wyniki, które są uderzająco podobne do obecnych trendów rynkowych, podkreślając cykliczny charakter wyników akcji w różnych epokach. Ten historyczny kontekst pokazuje, że okresy rozpoczynające się od przewartościowanych akcji wzrostowych mogą prowadzić do bardzo różnych zwrotów rynkowych, pomimo wzrostu wartości spółek technologicznych.

Wskaźnik ceny do przyszłych zysków Nvidii wynosi około 33-krotność zysków, a ta wysoka wycena odzwierciedla oczekiwania dotyczące wzrostu. Chociaż Nvidia i inni giganci technologiczni, tacy jak Apple i Google, wykazują bardziej solidny wzrost sprzedaży i rentowności niż podczas bańki internetowej w 1999 roku, wciąż są to wysokie wyceny, które wiążą się z ryzykiem. W przypadku problemów technologicznych, takich jak spowolnienie popytu, malejące marże lub problemy z łańcuchem dostaw, szczególnie związane z Tajwanem, akcje te mogą stać się podatne na fluktuacje, co może znacząco wpłynąć na zwroty z inwestycji.

Wyceny Nvidii są wysokie, ale niejednoznaczne w kontekście historycznym

Źródło: Bloomberg. Dane na dzień 22 lipca 2024 r. Terminowy wskaźnik P/E na podstawie 12 miesięcy (następne 4 kwartały) jest niższy niż dla roku kalendarzowego 2024.

Deficyt budżetowy USA zbliża się do rekordu wszech czasów

W ubiegłym kwartale zwracałem uwagę na to, jak duże są deficyty fiskalne na skutek boomu wydatków rządowych. Przyczyniło się to do wyższej inflacji w długim okresiei pomaga wyjaśnić, dlaczego Fed nie łagodzi polityki pieniężnej.

Administracje Trumpa i Bidena wydawały dużo, tworząc deficyt budżetowy na poziomie 7%, pomimo boomu gospodarczego i niskiego bezrobocia. Deficyty Medicare i Social Security zbliżają się wielkimi krokami, co sprawia, że rok 2025 będzie rokiem krytycznym dla polityki fiskalnej.

Wysoki deficyt budżetowy pomimo boomu gospodarczego i niskiego bezrobocia

Źródło: MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Wszelkie przedstawione prognozy służą wyłącznie celom ilustracyjnym i nie mają na celu przewidywania przyszłych wyników lub zdarzeń.

Pomaga to częściowo wyjaśnić wahania Fed przed obniżką stóp procentowych, tłumacząc skutki wydatków związanych z pandemią i prowadzoną polityką pieniężną. Nawet jeśli Fed obniży stopy procentowe, znaczący spadek jest mało prawdopodobny, chyba że nastąpi poważny spadek gospodarczy. Moim zdaniem rząd będzie musiał zastosować pewną kombinację podwyżek podatków i cięć wydatków, aby odpowiednio zarządzać długiem, podczas gdy Fed może obniżyć stopy procentowe, aby to stymulować. Chociaż scenariusz ten nie jest katastrofalny dla rynków akcji i obligacji, nadal istnieje ryzyko gwałtownego wzrostu 10-letnich stóp procentowych, jeśli te wyzwania fiskalne nie zostaną odpowiednio rozwiązane.

Globalny wzrost gospodarczy nabiera tempa

Globalna gospodarka przeszła w tryb ekspansji na początku roku, jak podają globalne wskaźniki PMI. Stany Zjednoczone rozwijają się w wolniejszym tempie, ale motory wzrostu, takie jak Indie rosną szybko. Statystyki dotyczące wzrostu gospodarczego w Chinach były stosunkowo słabe, choć uważam, że kraj ten robi postępy w kierunku rozwiązania problemów związanych z nieruchomościami.Sądzę, że to pozostała część Azji miała kluczowe znaczenie dla globalnego wzrostu. Sprzyja to popytowi na surowce, a w II kwartale obserwowaliśmy właśnie początek wzrostu cen surowców.

Globalny wzrost powraca do ekspansji

Źródło: Bloomberg. Dane na lipiec 2024 r. Wskaźnik menedżerów ds. zakupów: Wskaźniki ekonomiczne pochodzące z comiesięcznych ankiet przeprowadzanych wśród firm z sektora prywatnego. Odczyt powyżej 50 oznacza wzrost, a odczyt poniżej 50 – spadek.

Kluczowe wnioski i implikacje inwestycyjne

1. Zakłócenia na rynku: Pod koniec drugiego kwartału rynek akcji był znacząco zniekształcony, a akcje wzrostu znacznie przewyższały akcje wartości. Akcje takie jak Nvidii, choć nie są nadmiernie przewartościowane, nadal wykazują znaczne zakłócenia, gdy spojrzymy na nie w perspektywie wieloletniej.

   Jak inwestować: Proszę upewnić się, że Państwa portfel akcji jest zdywersyfikowany i nie jest nadmiernie skoncentrowany na indeksie kapitalizacji rynkowej S&P 500. Proszę rozważyć uwzględnienie równych wag akcji spółek o dużej, średniej i małej kapitalizacji oraz akcji międzynarodowych, aby rozłożyć ryzyko i wykorzystać szersze możliwości rynkowe. Ważne jest, by zrównoważyć swoje portfele akcji, aby uniknąć nadmiernej ekspozycji na przewartościowane akcje wzrostowe.

2. Wydatki fiskalne: Poziomy wydatków rządowych są obecnie bardzo wysokie, a zajęcie się tą kwestią prawdopodobnie stanie się priorytetem po wyborach prezydenckich.

   Jak inwestować: Biorąc pod uwagę wysokie oprocentowanie krótkoterminowych instrumentów o stałym dochodzie, warto utrzymać krótkoterminowe inwestycje, aby zmniejszyć ryzyko potencjalnego wzrostu długoterminowych stóp procentowych. Takie podejście może zaoferować bezpieczniejszy profil zwrotu w obecnym środowisku fiskalnym.

3. Globalny wzrost gospodarczy: Globalny wzrost gospodarczy wyraźnie przyspieszył, co może mieć pozytywny wpływ na różne sektory, w tym surowce.

   Jak inwestować: Wraz z globalnym wzrostem, surowce mogą zyskać, co czyni je potencjalnie opłacalnym dodatkiem do zdywersyfikowanej strategii inwestycyjnej.

Aby otrzymywać więcej analiz prognoz inwestycyjnych, zapisz się na nasz newsletter.