Przywództwo na rynku jest ograniczone. Państwa portfolio nie powinno

Kluczowe wnioski:

• Wyjątkowa wydajność: W 2024 r. wyniki indeksu S&P 500 należały do jednych z najlepszych w historii, budując na podobnie dobrych wynikach w ostatnich latach. Czy to może trwać dalej?
• Ekstremalna koncentracja: Krótkoterminowy sukces był w dużej mierze napędzany przez kilka wybranych spółek o dużej kapitalizacji. Doprowadziło to do koncentracji rynku do poziomu, którego nie widzieliśmy od lat 70. ubiegłego wieku.
• Rozproszona własność/zbieżność: Większość inwestorów prawdopodobnie ma znaczną ekspozycję na te wiodące akcje o dużej kapitalizacji, nie tylko z podstawowych funduszy indeksowych, ale także z wielu inwestycji, które prezentują się jako inteligentne lub zróżnicowane.
• Rozciągnięte wyceny: Słusznie lub nie, wyceny rynkowe są rozciągnięte. Historycznie rzecz biorąc, po podobnych poziomach wyceny następowały długoterminowe okresy słabych lub ujemnych zwrotów z indeksu S&P 500.

Rok 2024 był rokiem indeksu S&P 500 - dzięki kilku wybranym spółkom o dużej kapitalizacji. Ten dobrze udokumentowany brak szerokości rynkowej i ograniczone przywództwo na rynku wśród spółek technologicznych o dużej kapitalizacji doprowadziły główny indeks do, jak się wydaje, drugiego z rzędu roku nadzwyczajnych wzrostów, co miało miejsce tylko trzy razy od 1930 roku.

Wiele indeksowych alternatyw dla "beta" oferowanego przez inwestycje w indeks S&P 500 również prosperowało w tym roku dzięki ekspozycji na te same wiodące spółki. Alternatywy te obejmują zarówno inwestycje czynnikowe, strategie dywidendowe, jak i zaawansowany technologicznie Nasdaq 100.

Wiodące wyniki tych spółek o dużej kapitalizacji zwiększyły koncentrację na rynku, zwiększając ekspozycję ich portfeli i podnosząc wyceny. Podczas gdy te dynamiki podważyły zróżnicowane i skoncentrowane na wycenie strategie, takie jak VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU), podkreślają one potrzebę dywersyfikacji w podstawowych alokacjach akcji. W 2025 r. inwestorzy mogą skorzystać na ponownej ocenie dywersyfikacji portfela akcji. Należy pamiętać, że rynki finansowe stale się zmieniają, a inwestowanie w akcje jest ryzykowne. Inwestorzy powinni zdawać sobie sprawę z Głównych czynników ryzyka, w tym ryzyka związanego z rynkiem akcji i ryzyka ograniczonej dywersyfikacji. Przed dokonaniem inwestycji prosimy o zapoznanie się z KID funduszu i Prospektem emisyjnym w celu uzyskania innych ważnych informacji.

Wyniki rynku akcji w perspektywie

Zawrotne tempo S&P 500 w 2024 r. prawie na pewno nie osiągnie rekordowo wysokich poziomów w roku kalendarzowym, ale w ujęciu historycznym jego stopa zwrotu była jedną z najlepszych od prawie 100 lat.

Wyniki indeksu S&P 500 w 2024 r. należą do najlepszych od 1928 r.

Wyniki w ujęciu kalendarzowym od 1928 r.

Źródło: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartości indeksu nie odzwierciedlają wyników funduszu. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks.

Najnowsza historia szczególnie przyciąga uwagę. Wiele z najsilniejszych lat dla indeksu S&P 500 miało miejsce w ciągu ostatnich pięciu lat. Od 1930 r. indeks S&P 500 odnotował stopę zwrotu w roku kalendarzowym przekraczającą 25% dwadzieścia pięć razy, z czego trzy z nich miały miejsce w latach 2019, 2021 i 2023. Lista obejmuje również lata 1995, 1997 i 1998, poprzedzające bańkę internetową.

Koncentracja rynkowa na rekordowym poziomie

Czynniki wpływające na imponujące zwroty z indeksów w 2024 r. były skoncentrowane w kilku wybranych spółkach i sprawiły, że niektóre z największych spółek na świecie stały się jeszcze większe. Większość inwestorów może nie zdawać sobie sprawy, że spółki te stanowią coraz większą część głównych indeksów rynkowych, a co za tym idzie, ich własnego portfela inwestycyjnego. Przykładowo, największe amerykańskie spółki nie stanowiły tak dużej części indeksu MSCI All Country World Index od lat 70. ubiegłego wieku.

Największe amerykańskie spółki dominujące Global Index

Waga największych amerykańskich spółek w indeksie MSCI ACWI (1973-2024)

Źródło: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartości indeksu nie odzwierciedlają wyników funduszu. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks.

Ekstremalna zbieżność portfeli

W miarę jak te spółki o dużej kapitalizacji rosną, ich ekspozycja w funduszach indeksu S&P 500, a także w wielu innych amerykańskich funduszach akcyjnych, które zapewniają podobną ekspozycję, rośnie. Oznacza to, że spółki te będą również naturalnie stanowić bardziej znaczącą część portfeli inwestorów.

Spójrzmy na 10 największych pozycji w wielu bardzo popularnych indeksach, które są podstawą funduszy inwestycyjnych i ETF. Poniżej znajduje się niewielka próbka popularnych indeksów, od indeksów czynnikowych po indeksy dywidendowe, powiązanych z funduszami zarządzającymi aktywami o wartości setek miliardów dolarów.

Aby ułatwić Państwu czytanie, poniżej wyróżniliśmy udziały, które są unikalne wśród 10 najlepszych dla każdego indeksu. Poza indeksem Morningstar Wide Moat Focus Index, na którym opiera się nasz VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU), prawie wszystkie 10 największych udziałów z tych popularnych indeksów jest znacząco zbieżna z innymi.

Więcej tego samego - 10 największych spółek z popularnych amerykańskich indeksów spółek o dużej kapitalizacji

Cieniowanie oznacza unikalne spółki wśród dziesięciu największych udziałów Grupy (stan na 30.09.2024 r.)

Źródło: Morningstar. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartości indeksu nie odzwierciedlają wyników funduszu. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks. Nie stanowi rekomendacji do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych wymienionych w niniejszym dokumencie.

Znaczące pokrywanie się jest ważnym czynnikiem stymulującym zwroty w wielu z tych indeksów w ostatnich okresach i sugeruje, że inwestorzy powinni być czujni i świadomi potencjalnej koncentracji w portfelach. Jest to szczególnie aktualne w świetle tego, że amerykański rynek akcji regularnie osiąga rekordy wszech czasów, a wyceny są na napiętych poziomach.

Napięte wyceny doprowadziły do „wyciszonych” zwrotów

Wskaźnik forward P/E dla indeksu S&P 500 wynosił pod koniec listopada około 24,6. Oznacza to, że indeks jest notowany przy ponad 24-krotności przyszłych szacowanych zysków. W dużej mierze inwestorzy byli zadowoleni z płacenia tej wielokrotności, ponieważ wiele firm, w szczególności Magnificent 7, zdołało znacznie zwiększyć zyski w ostatnich okresach.

Istnieją jednak pewne siły, które mogą budzić obawy przy tych wielokrotnościach. Pierwszym z nich jest wpływ, jaki generatywna sztuczna inteligencja wywarła na wiele największych firm technologicznych na rynku. Niektórzy uważają, że korzyści płynące ze sztucznej inteligencji dla największych firm mogły się już wyczerpać i oczekują, że korzyści te przenikną przez rynek do innych branż, takich jak oprogramowanie. Po drugie, wiele atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych w ostatnim czasie jest objętych zmieniającymi się warunkami, takimi jak przejście sektora technologicznego z segmentu wymagającego niewielkich nakładów kapitałowych do segmentu bardziej kapitałochłonnego, który potrzebuje infrastruktury centrów danych i jest bardziej podatny na wahania cen energii.

Rozciągnięte wyceny i zmieniająca się dynamika rynku niekoniecznie są powodem do przesunięcia portfela lub niedoważenia danego sektora. Faktycznie wielu uważa, że jest jeszcze duże pole do poprawy. Są one jednak z pewnością dobrym powodem do rozważenia dywersyfikacji. Od 1991 r. wysokie wskaźniki forward P/E poprzedzały długoterminowe wyniki indeksu S&P 500, które były w najlepszym razie rozczarowujące, a w najgorszym - ujemne.

Zwroty z indeksu S&P 500 były niewystarczające przy obecnych wycenach

Prognozowane wskaźniki cena/zysk w stosunku do przyszłej rocznej stopy zwrotu (08.1991–11.2014)

Źródło: FactSet; Morningstar. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartości indeksu nie odzwierciedlają wyników funduszu. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks.

Zakłady poza benchmarkiem mają niewielkie szanse

To połączenie ograniczonego przywództwa rynkowego, wysokiej koncentracji rynkowej i znacznego nakładania się inwestycji sprawiło, że wiele zróżnicowanych strategii inwestycyjnych, które odbiegają od szerokich indeksów, znalazło się na grząskim gruncie. Odejście od „wagi rynkowej” może wyraźnie narazić „selekcjonera akcji” na ryzyko słabych wyników, a większość z tych strategii, takie jak aktywne zarządzanie, fundusze smart beta i analiza fundamentalna, miała trudności w pewnym momencie tego cyklu.

Patrząc na średnie zwroty z aktywnych i pasywnych strategii w ramach zbioru danych funduszy wzajemnych i ETF Morningstar, można zauważyć, że aktywne zarządzanie zmagało się w tym roku z trudnościami. Przeciętny aktywny fundusz osiągnął gorsze wyniki od pasywnych odpowiedników we wszystkich kategoriach amerykańskich spółek o dużej kapitalizacji, z bardzo niewielkim wyjątkiem funduszy o dużej kapitalizacji wzrostowej.

Znamienne jest to, że nawet średni zwrot „pasywnych” funduszy w kategorii Morningstar US Fund Large Blend, do której należą fundusze indeksu S&P 500, nie dorównały… indeksowi S&P 500. Aktywni zarządzający radzili sobie jeszcze gorzej.

Tak zwane „inteligentne pieniądze” nie radzą sobie dużo lepiej. Fundusze hedgingowe, reprezentowane przez indeks Credit Suisse Hedge Fund, pozostają wyraźnie w tyle za indeksem S&P 500. Do października odnotowały one zwrot w wysokości 8,01% w porównaniu z 20,97% w przypadku indeksu S&P 500.

Dywersyfikacja portfela dzięki spółkom wysokiej jakości w atrakcyjnych wycenach

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) dąży do jak najdokładniejszej replikacji przed uwzględnieniem opłat i kosztów, wyników cenowych i rentowności Morningstar Wide Moat Focus Index. Jego strategia koncentruje się na wysokiej jakości spółkach z trwałą przewagą konkurencyjną, które są również notowane po atrakcyjnych wycenach.

Skupienie się na korzystnych wycenach może sprawić, że ta usystematyzowana strategia stanie się kontrowersyjna, prowadząc do nierentownych akcji notowanych znacznie poniżej ich wartości wewnętrznej. Strategia ta od dawna oferuje korzyści w zakresie dywersyfikacji, zapewniając jednocześnie atrakcyjny profil ryzyko/zysk, pomimo braku ekspozycji na mega cap tech i inne wiodące ekspozycje w najpopularniejszych podstawowych benchmarkach.

Należy być świadomym ryzyka, w tym inwestowania w akcje, amerykańskie akcje oraz mniejsze spółki. Aby uzyskać pełne informacje na temat ryzyka, proszę zapoznać się z prospektem i KID/KIID.

Wartość papierów wartościowych utrzymywanych przez fundusz ETF Moat może spaść nagle i nieprzewidywalnie ze względu na ogólne warunki rynkowe i gospodarcze na rynkach, na których działają emitenci lub papiery wartościowe utrzymywane przez fundusze. Inwestorzy powinni zapoznać się z prospektem emisyjnym i innymi odpowiednimi dokumentami przed podjęciem decyzji o inwestycji.

Aby otrzymywać więcej analiz na temat inwestowania w spółki z fosą ekonomiczną , zapisz się na nasz newsletter.