Dlaczego notowania upadłych aniołów o stałym dochodzie są nadal wysokie?

Obligacje upadłych aniołów stanowią często pomijaną część rynku instrumentów o stałym dochodzie. Są to obligacje korporacyjne, które pierwotnie zostały wyemitowane ze statusem inwestycyjnym, a następnie agencje ratingowe obniżyły ich rating do wysokodochodowego. Z biegiem czasu obligacje upadłych aniołów konsekwentnie zapewniały wyższe zyski niż inne obligacje wysokodochodowe.

Przez wiele lat mogło się to wydawać interesującą anomalią, która nie odstraszyła wielu inwestorów od rynków akcji. Jednak biorąc pod uwagę, że stopy procentowe w USA i Europie prawdopodobnie pozostaną wyższe na dłużej, obligacje upadłych aniołów szybują wysoko. Na przykład nasz fundusz ETF VanEck US Fallen Angel High Yield Bond (ETF Upadłe Anioły) charakteryzuje się dochodem na poziomie ponad 7,5% (należy pamiętać, że akumuluje zysk, zamiast go wypłacać).

A więc, co dokładnie jest stałym dochodem funduszu ? Krótko mówiąc, upadłe anioły to obligacje, które miały rating kredytowy na poziomie inwestycyjnym, zanim zostały zdegradowane przez agencje ratingowe ze względu na spadającą zdolność kredytową emitujących je spółek. Należą do nich duże firmy, takie jak Vodafone, Royal Caribbean Cruises i Nordstrom.

Niedawne uruchomienie naszego funduszu VanEck US Fallen Angel High Yield Bond UCITS ETF dobrze uzupełnia naszą ofertę upadłych aniołów, która obejmuje już wersję globalną . Ta druga wersja wydaje się bardziej odpowiednia dla inwestorów, którym zależy na większej dywersyfikacji, gdyż obejmuje obligacje z kilku krajów i o wielu nominałach walutowych. Zamiast tego najnowszy fundusz skupia się na USA i może być atrakcyjna zwłaszcza dla inwestorów chcących mieć oddzielne alokacje o stałym dochodzie w walucie¹.

W VanEck wykorzystujemy ponad 10-letnie doświadczenie w inwestycjach upadłych aniołów, a strategia oferowana w USA obejmuje zarządzane aktywa o wartości przekraczającej 2 miliardy dolarów.

Uśrednianie wyższych zysków

Dobrze znaną anomalią jest to, że upadłe anioły w przeszłości zapewniały wyższą średnią stopę zwrotu niż inne obligacje wysokodochodowe. Na przykład w ciągu około 20 lat od końca 2003 r. do końca czerwca 2023 r. indeks ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index wygenerował łączny zwrot na poziomie 367,9%. Dla porównania, indeks ICE BofA High Yield Index wynosi 225,4%².

Co więcej, lepsze wyniki upadłych aniołów były w miarę stałe. Innymi słowy, indeks upadłych aniołów osiągał lepsze wyniki niż indeks wysokich zysków w 14 z ostatnich 19 lat kalendarzowych (patrz poniżej).

Rok kalendarzowy i zwroty od początku roku (31.12.2003 – 30.06.2023)

Źródło: FactSet. Dane na dzień 30.06.2023 r.

Co jest tego powodem? Głównym powodem jest to, że rynki finansowe mają tendencję do myślenia przyszłościowego i przewidywania wyników. W istocie inwestorzy często łatwo dostrzegają, kiedy agencje ratingowe mają zamiar obniżyć rating obligacji. Ponieważ większość z nich może posiadać jedynie obligacje o ratingu inwestycyjnym, sprzedają je przed spadkiem ratingu, co oznacza, że ​​obligacje są często wyprzedane w momencie faktycznego obniżenia ratingu.

Naturalnie sprzeczne

Jednak obligacje upadłych aniołów mają zazwyczaj wyższą jakość kredytową niż szeroki asortyment obligacji o wysokim zysku i są one naturalnie sprzeczne, ponieważ finanse przedsiębiorstw mają tendencję spadkową w okresach, gdy sektory, w których działają, znajdują się pod presją. Poniższy kolorowy wykres przedstawiający wagi sektorów w indeksie ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index ilustruje tę kwestię: po kryzysie finansowym w 2008 r. nastąpił gwałtowny wzrost wartości akcji banków, podobnie stało się z akcjami spółek energetycznych po krachu cen ropy w 2015 r., a następnie z akcjami spółek motoryzacyjnych po blokadach związanych z Covid-19 w 2020 r., kiedy sprzedaż samochodów gwałtownie spadła.

ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index

Historyczne alokacje sektorowe (31.12.2003 – 30.06.2023)

Chociaż obligacje upadłych aniołów dość konsekwentnie pokonują stopy zwrotu swoich wysokodochodowych odpowiedników, obecnie zmienia się to, że ich rentowność wypada korzystnie w porównaniu z historycznymi zwrotami z akcji. Rynek obligacji jako całość nie charakteryzował się tak wysoką rentownością przez całą długą dekadę (lub dłużej) niskich stóp procentowych od 2010 r. Jednakże szybki cykl podwyżek stóp procentowych banków centralnych w odpowiedzi na inflację zmienił obraz i obecnie zyski są na znacznie wyższych ciekawych poziomach.

Wydaje się jednak, że okresy niskich stóp procentowych były anomalią. Chociaż stopy procentowe niewątpliwie w pewnym momencie spadną, większość obserwatorów uważa, że jest mało prawdopodobne, aby osiągnęły wcześniej obserwowane ekstremalne minima. Wszystko to oznacza, że upadłe anioły powinny w dalszym ciągu latać dość wysoko.