Spread interessanti per le obbligazioni high yield dei mercati emergenti

Finora il 2019 è stato un anno positivo per le obbligazioni societarie high yield dei mercati emergenti, nel contesto di fondamentali creditizi stabili e tassi di insolvenza bassi. Analizzando le fonti di ritorno da inizio anno, riteniamo che, in un quadro di ulteriore crescita mondiale e politiche monetarie accomodanti, questa asset class possa continuare a registrare buone performance nel 2020.

I principali contributi alla performance dell'ICE BofAML Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index di quest'anno, in termini di paese dell'emittente, comprendono molti dei paesi con il peso più elevato. Alla luce dei fondamentali positivi in Russia e della prospettiva di riforme strutturali in Brasile, non sorprende che questi paesi figurino tra quelli che quest'anno hanno dato gli apporti più consistenti. È invece forse meno scontato che anche Cina, Turchia e Sudafrica registrino una sovraperformance, considerato che questi paesi sono colpiti da vari problemi interni e geopolitici.

In che modo si spiega la sovraperformance degli emittenti di questi paesi? In alcuni casi, come in Cina e in Turchia, l'andamento positivo è ascrivibile al recupero dopo la sottoperformance dell'anno scorso. La contrazione degli spread creditizi delle società cinesi, turche, brasiliane, russe e sudafricane ha fornito un notevole contributo alla performance, ma nel complesso i movimenti degli spread sull'indice hanno avuto un impatto neutrale sui redditi. Il differenziale di tasso, con rendimenti superiori al 7%, spiega la maggior parte dei rendimenti da inizio anno, seguito dalla duration, alla luce del calo dei tassi d'interesse statunitensi nel corso dell'anno.¹ Lo spread aggiuntivo del comparto di quasi 150 punti base rispetto alle obbligazioni high yield statunitensi, rappresentate dall'ICE BofAML US High Yield Index, indica che le obbligazioni high yield dei mercati emergenti potrebbero beneficiare di un'accelerazione della crescita cinese, e mondiale, nel 2020.²

Scomposizione dei rendimenti totali dei principali contributi per paese di rischio (dall'1/1/2019 al 31/10/2019)

Fonte: FactSet al 31/10/2019.

All'interno dei singoli paesi, infine, si rileva spesso una notevole differenza tra i rendimenti delle azioni e delle obbligazioni high yield. Ad esempio, quest'anno le obbligazioni societarie high yield turche hanno reso quasi il 15%, a fronte di una performance azionaria inferiore al 2%. L'high yield sudafricano ha prodotto un rendimento di circa il 13% a fronte di un andamento quasi piatto del mercato azionario. Per contro, le obbligazioni russe high yield hanno guadagnato circa il 12%, registrando una notevole sottoperformance rispetto alle azioni.³ Tali differenze sottolineano i vantaggi della diversificazione che le obbligazioni societarie high yield dei mercati emergenti possono apportare all'interno di un più ampio portafoglio dei mercati emergenti.