L'innovazione consolida i moat delle società farmaceutiche

13 agosto 2020

Molte volte, in precedenza, il Morningstar^®Wide Moat Focus Index^SM l'"Indice") ha avuto un sovrappeso sul settore sanitario rispetto all'indice S&P 500. Spesso dal sovrappeso si passava a un sottopeso quando le società del settore cominciavano ad avere quotazioni meno convenienti a seguito della revisione trimestrale dell'indice, un processo che mira a individuare opportunità d'investimento in azioni wide moat sottovalutate. Negli ultimi anni il sovrappeso sui titoli sanitari è stato continuo, talvolta modesto altre volte significativo. La sovraesposizione dell'indice rispetto all'healthcare – in larga misura guidate dalle società farmaceutiche e biotecnologiche – ha raggiunto il 4% circa a fine luglio, ma è arrivata al 10% nei primi mesi dell'anno e lo ha persino superato a inizio 2018.

La scorsa settimana Karen Andersen e Damien Conover, rispettivamente Healthcare Strategist e Director of Healthcare Equity Research di Morningstar, hanno pubblicato un rapporto “Innovation Supports Growth at Big Pharma/Big Biotech Companies” che passa in rassegna molte società attualmente comprese nell'indice o che lo sono state di recente.

Brevetti e prodotti in fase di sviluppo

I vantaggi per le società farmaceutiche scaturiscono in genere da attività immateriali – fonti di economic moat – sotto forma di proprietà intellettuale, ma possono anche emergere da investimenti in innovazione. Non solo molte di queste società beneficiano di brevetti a lungo termine su farmaci esistenti, ma i loro sforzi di ricerca e sviluppo per commercializzarne nuovi prodotti possono contribuire a ridurre le pressioni dei margini sui farmaci in circolazione quando i brevetti scadono e i generici sono immessi sul mercato.

“L'innovazione è una fonte chiave di solidi economic moat nel settore farmaceutico e biotecnologico e consente di esercitare il potere di determinazione del prezzo di un farmaco e le strategie di lancio. Le vendite di farmaci, tuttavia, calano sensibilmente dopo la scadenza dei brevetti, rendendo il ciclo continuo di sviluppo di nuove molecole essenziale al mantenimento degli economic moat nel settore”, spiegano Conover e Andersen.

Gli analisti hanno inoltre dichiarato di credere che i prodotti in fase di sviluppo delle società farmaceutiche wide moat siano in grado di sostenere una crescita annua delle vendite del 5%, contribuendo a compensare i cali di fatturato dovuti alla scadenza dei brevetti e a consolidare ulteriormente i "moat" delle società.

Azioni di società farmaceutiche wide moat con valutazioni convenienti e solidi portafogli di prodotti in fase di sviluppo

Ricerca degli analisti di Morningstar

Merck & Co. (MRK)
Prezzo/Fair Value: 0.80

Il portafoglio oncologico di Merck (guidato da Keytruda) e la diversificazione – tramite le divisioni specializzate in vaccini e salute animale – sostengono un forte potenziale di crescita a lungo termine, malgrado la nuova concorrenza.

Brevetti, economie di scala e una solida base intellettuale sostengono le attività di Merck, tenendole al riparo dalla concorrenza. I brevetti, elemento base del wide moat di Merck, dovrebbero continuare a tenere a bada i competitor, mentre la società è impegnata a introdurre la prossima generazione di farmaci. Gli ingenti flussi di cassa della società sostengono inoltre una forza vendita straordinaria che non solo commercializza i prodotti, ma funge anche da deterrente per le società che sviluppano nuove molecole e che cercano di lanciare soluzioni competitive. I flussi di cassa consentono inoltre all'azienda di far fronte ai circa 800 miliardi di dollari di R&S necessari in media per immettere un nuovo farmaco sul mercato.

Bristol-Myers Squibb Co. (BMY)
Prezzo/Fair Value: 0.86

Con l'acquisizione di Celgene, Bristol si è aggiudicata anche i solidi flussi di cassa di Revlimid e un portafoglio di nuovi prodotti in fase avanzata di sviluppo, da lanciare nel 2020-21, che va a controbilanciare l'esito deludente di Opdivo, il farmaco per il trattamento del tumore al polmone, e la più debole pipeline di Bristol.

Bristol gode di un wide economic moat grazie a un lungo elenco di farmaci tutelati da brevetto, a una forza vendita consolidata e a economie di scala. La tutela brevettuale consente alla società di fissare il prezzo dei propri farmaci a livelli che generano una redditività del capitale investito superiore al proprio costo del capitale (soprattutto per i farmaci oncologici, segmento su cui si focalizza l'attività di Bristol). I brevetti offrono inoltre a Bristol un'ampia finestra temporale per introdurre la prossima generazione di nuovi farmaci. Ma vi è di più. I diversi prodotti di Bristol attualmente in commercio sono biofarmaci, il che innalza ulteriori barriere per le società di generici in quanto il costo per lo sviluppo e la commercializzazione di biosimilari è molto più alto di quanto non sia per le tipiche piccole molecole dei farmaci generici.

Pfizer Inc. (PFE)
Prezzo/Fair Value: 0.91

La crescita stabile di Pfizer è assicurata dal portafoglio di farmaci immunologici in fase di sviluppo – dove spicca abrocitinib, un prodotto destinato al trattamento della dermatite atopica – e da una piattaforma consolidata e innovativa di vaccini.

Brevetti, economie di scala e una potente rete di distribuzione sono alla base del wide moat di Pfizer. I farmaci di Pfizer tutelati da brevetto offrono un forte potere di determinazione dei prezzi che consente alla società di ottenere una redditività del capitale investito superiore al proprio costo del capitale. Grazie ai brevetti, la società ha il tempo di sviluppare la successiva generazione di farmaci prima che emerga la concorrenza dei generici. Inoltre, pur disponendo di un portafoglio diversificato, Pfizer ha una certa concentrazione di prodotto: Prevnar, il suo principale farmaco, rappresenta poco più del 10% del fatturato totale. Non prevediamo tuttaviauna tipica concorrenza da generici per il vaccino, data la complessità del suo processo produttivo e il prezzo relativamente basso del prodotto. Ci aspettiamo, invece, che i nuovi prodotti attenueranno la possibile concorrenza dei generici per altri farmaci chiave. La struttura operativa di Pfizer consente inoltre una riduzione dei costi dopo la scadenza dei brevetti al fine di attenuare la pressione sui margini derivante dalle flessioni delle vendite di farmaci molto redditizi.

Fonte: Ricerca azionaria di Morningstar. Prezzo/fair value al 31 luglio 2020. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. A solo scopo illustrativo. Non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere qualsivoglia titolo. Visitare la pagina del nostro fondo per visualizzare giornalmente le posizioni in fondi e indici.

Gli ordini esecutivi di Trump non sono un grosso problema

Il 24 luglio 2020 il presidente Donald Trump ha firmato, con ampia visibilità mediatica, diversi ordini esecutivi che prendevano di mira i prezzi dei farmaci. Gli analisti di Morningstar ritengono tuttavia che tali disposizioni incideranno sul sistema di tariffazione solo in misura marginale e accentueranno leggermente il clima di incertezza per le società farmaceutiche. In breve, non ci si aspetta che questi decreti impattino in misura significativa sulle stime di fair value e sui rating economic moat di Morningstar.

Uno degli ordini esecutivi consente di importare farmaci dal Canada nel tentativo di abbassare i prezzi negli Stati Uniti che, secondo Morningstar, sono quasi il doppio di quelli internazionali. Due precedenti tentativi analoghi di far pressione sui prezzi per via legislativa sono falliti in fase attuativa per motivi di sicurezza. Un secondo ordine esecutivo ha affrontato il problema degli sconti per i farmaci all'interno della catena di approvvigionamento. Tuttavia Morningstar ritiene che non sia chiaro in che modo eliminare gli sconti sui farmaci possa incidere sui prezzi netti dei prodotti data l'attuale complessità del sistema. Infine, Morningstar non crede che il terzo ordine che prevede sconti su insulina ed epinefrina avrà un impatto significativo sulle società farmaceutiche.

Vi sono state voci di altre proposte e potenziali ordini esecutivi che potrebbero ripercuotersi sulle società farmaceutiche, ma al momento non si hanno certezze.

L’obiettivo del VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) è replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, la performance di prezzo e di rendimento del Morningstar Wide Moat Focus Index.

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