Konjunkturimpulse und Lockerung der Beschränkungen beschleunigen das Wachstum

Die globale Pandemie hat das Wachstum in bestimmten Sektoren und Branchen forciert, beispielsweise in den Bereichen digitale Zahlungen, E-Commerce, Rechenzentren, Telemedizin und Videospiele, und die Disruption geht nun schneller vonstatten. Dieser Trend ist für unsere aktive Aktien-Strategie in den Schwellenländern positiv, denn wir haben stets in die Zukunft geblickt und uns auf viele dieser strukturellen Wachstumsbereiche konzentriert. Infolgedessen sehen wir derzeit, dass sich die positiven Aussichten für viele unserer Portfoliounternehmen sogar noch beschleunigt verbessert haben. An dieser Stelle müssen wir anmerken, dass im Verlauf von Covid-19 erhebliche Marktturbulenzen unverhältnismäßig starke Auswirkungen auf Small- und Mid-Cap-Aktien in Schwellenländern hatten, wie dies in Zeiten erhöhter Risiken häufig der Fall ist. Während sich die Märkte normalisieren, halten wir es für vernünftig, von diesen kleineren Aktien eine relative Outperformance zu erwarten. Als „echtes“ Schwellenländer-Aktienportfolio mit Aktien aller Marktkapitalisierungen können diese Stimmungsänderungen die relative Performance des Portfolios erheblich beeinflussen.

Im Laufe des zweiten Quartals hatte die Lockerung der Covid-19-Beschränkungen in den Schwellenländern diese Auswirkung. Die Regierungen der Schwellenländer halten in der Geld- und Fiskalpolitik, wo immer möglich, ihre akkommodierende Haltung aufrecht. Insbesondere für China sind wir der Ansicht, dass das Vertrauen gewachsen ist und eine deutliche Konjunkturerholung zu verzeichnen ist. Obwohl China im Vergleich zu vielen anderen Industrie- und Schwellenländern relativ vorsichtig sind, erwarten wir eine weiterhin lockere Geld- und Finanzpolitik. Wir sind uns sehr wohl der negativen politischen Haltung bewusst, die in den Vereinigten Staaten gegenüber China vorherrscht. Unserer Meinung nach ist von einem Stillstand bei den Handelsabkommen und einer anhaltenden Gabelung bei Technologie und Kapitalmärkten auszugehen. Das ist enttäuschend, schafft aber unserer Meinung nach ebenso viele Chancen wie Herausforderungen. Wir gehen zumindest davon aus, dass sich die Rhetorik vor den Wahlen im November aufheizen wird, aber wir erwarten auch, dass die tatsächlichen Sanktionen viel zurückhaltender ausfallen werden.

Indien kämpft weiterhin mit bedeutenden Risiken für die mittelfristigen Wachstumsaussichten: 1) Die Pandemie wird nicht unter Kontrolle gebracht, was zu einer weiteren Schließungswelle führen könnte. 2) Das Risiko im inländischen Finanzsektor steigt, da keine nennenswerten Kredite aus staatlichen Kreditsicherungssystemen aufgenommen werden und die wahrgenommenen Risiken im System anwachsen, wobei die regulatorische Zurückhaltung zu moralischem Risiko und höheren notleidenden Krediten führt. Brasilien erlebte infolge der politischen Spannungen und der nicht bewältigten Pandemie einen starken Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, was zur allgemeinen Marktvolatilität beitrug.

Ausblick für Schwellenländer-Aktien

Wir befinden uns ganz offensichtlich in außergewöhnlichen Zeiten. Die Folgen einer globalen Pandemie in Verbindung mit einer wahrhaft beispiellosen Unterstützung durch die Geld- und Fiskalpolitik werden uns noch viele Jahre begleiten. Die Schwellenländer haben sich in einem risikoreichen Umfeld traditionell unterdurchschnittlich entwickelt. Im Allgemeinen sind wir allerdings der Meinung, dass sich die Anlageklasse nicht so schlecht geschlagen hat wie vielleicht weithin erwartet. Ein großer Teil des negativen Ergebnisses in der ersten Phase der Pandemie wurde durch die ungewöhnliche Stärke des US-Dollars verursacht, die durch eine weltweite „Dollar-Knappheit“ ausgelöst wurde. Aggressive Maßnahmen der Zentralbank haben die Situation „normalisiert“, und wir haben in den kommenden Quartalen weiterhin eine begründete Hoffnung auf Stabilität oder vielleicht sogar auf eine Schwäche des US-Dollars. Auch wenn es auf kurze Sicht vielleicht keine Rolle spielt, sind wir der Meinung, dass die Schwellenländer-Währungen günstig sind, insbesondere gegenüber dem US-Dollar.

Obwohl die Gesamtauswirkungen der Pandemie in vielen Teilen der Aktien-Anlageklasse negativ waren, glauben wir, dass es einen Lichtblick an einem sehr dunklen Himmel gibt. Die Strategie war stets vorausschauend und konzentrierte sich auf Sektoren sowie Branchen, welche die Zukunft und nicht die Vergangenheit der Schwellenländer prägen. Es ist klar, dass die goldene Ära der Globalisierung vorüber ist und konzentrierte Lieferketten zunehmend infrage gestellt werden. Das „Geschäftsmodell“ vieler Schwellenländer auf ihrem Weg von niedrigen zu mittleren Einkommen beruhte auf billigen Arbeitskräften und dem damit verbundenen Wettbewerbsvorteil. Alternativ fungieren sie als Lieferant bedeutender Rohstoffressourcen. Wir glauben, dass beide „Modelle“ in Zukunft immer mehr in Frage gestellt werden und dass der ökonomische Erfolg von Schwellenländern künftig auf Innovation, Bildung, Binnennachfrage und Konsum beruhen wird.

Die Strategie ist nach wie vor stark in die Zukunft der Schwellenländer investiert. Dabei konzentrieren wir uns auf Branchen, die unserer Meinung nach dem wahrscheinlichen Weg entsprechen, den die stärksten Volkswirtschaften einschlagen könnten. Wir glauben, dass Sektoren wie Gesundheit, E-Commerce und Bildung die erfolgreichsten Investitionsbereiche der Zukunft sein könnten. Eine Folge der Pandemie ist, dass sie die Trends in einigen dieser Bereiche beschleunigt und den Konsum innerhalb bestimmter Teilbereiche dieser Branchen steigert. Wir sind der Meinung, dass die Strategie für diese Zukunft gut aufgestellt ist. Da die kurzfristige Notlage und die Volatilität angesichts wirklich beeindruckender geld- und fiskalpolitischer Reaktionen nachlassen, gehen wir davon aus, dass die Aktienauswahl nach dem Bottom-up-Prinzip in den weltweiten Schwellenländern wieder zu einem Anstieg des Alpha führen wird.

Parallel zu ihren zukunftsorientierten Geschäftsmodellen verfügen Unternehmen mit außergewöhnlichem strukturellem Wachstum in der Regel über robuste Bilanzen, was ihnen nicht nur hilft, diesen Sturm zu überstehen, sondern auch Chancen zu nutzen, wenn sich der Himmel wieder aufklärt.

Investitionen in Schwellenländer sind langfristig angelegt. Obwohl wir nicht genau sagen können, wie sich die Wirtschaft erholen wird, können wir mit Überzeugung sagen, dass die Strategie für die Zukunft der Schwellenländer gut positioniert ist.