Popyt na złoto rośnie, gdy największe spółki wydobywcze publikują rekordowe wyniki za 1. kwartał

Niniejszy artykuł obejmuje wydarzenia rynkowe do końca kwietnia 2026 r. Wszystkie wyniki podano w USD. Stopy zwrotu mogą rosnąć lub spadać w wyniku wahań kursów walut.

Najważniejsze wnioski:

• Silny popyt na złoto utrzymuje się, napędzany zakupami banków centralnych i odporną fizyczną inwestycyjną stroną popytu.
• Oczekiwania inflacyjne i realne stopy procentowe pozostają kluczowymi czynnikami dla perspektyw ceny złota.
• Akcje spółek wydobywających złoto wykazują silne wyniki i przepływy pieniężne, przy stosunkowo niskich wycenach.
• Wyniki historyczne nie są wiarygodnym wskaźnikiem wyników przyszłych. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty zainwestowanego kapitału.

Wyniki rynku złota i trendy popytowe

Cena złota zamknęła się 30 kwietnia na poziomie 4 617,85 dolara za uncję, spadając o 50,21 dolara za uncję, czyli o 1,08% w skali miesiąca¹. Akcje spółek wydobywających złoto odzwierciedlały swoją typową wrażliwość na cenę złota. W pierwszej połowie kwietnia zachowywały się lepiej niż złoto, gdy osiągnęło ono miesięczny szczyt 4 841,75 dolara, a pozostawały w tyle, gdy ceny cofały się w drugiej części miesiąca. MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)² spadł o 3,01%, podczas gdy MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)³ cofnął się o 1,69%.

Według raportu Gold Demand Trends World Gold Council globalny popyt na złoto wyniósł w 1. kwartale 2026 r. łącznie 1231 ton, co stanowi 2-procentowy wzrost rok do roku pod względem wolumenu. Wyższe ceny złota przyczyniły się do 74-procentowego wzrostu dolarowej wartości popytu, sięgającej w kwartale około 193 mld dolarów.

Zachowanie złota w ostatnich dwóch latach zbiegło się ze współdziałaniem dwóch czynników strukturalnych: trwałymi zakupami banków centralnych oraz solidnym popytem inwestycyjnym w sztabkach, monetach i produktach ETF.

Popyt ze strony banków centralnych i inwestorów

Banki centralne pozostały kupującymi netto, dodając w kwartale 244 tony, co oznacza wzrost o 3% rok do roku. Stało się to pomimo zwiększonej raportowanej aktywności sprzedażowej, w tym transakcji Turcji, azerbejdżańskiego SOFAZ i Banku Centralnego Rosji.

Popyt netto pozostał dodatni, z zakupami z krajów takich jak Polska, Uzbekistan i Chiny, a także z udziałem nowszych uczestników, w tym Gwatemali, Kambodży, Malezji, Serbii i ZEA.

Taki schemat może wskazywać, że popyt banków centralnych na złoto pozostaje odporny. Trwające wydarzenia geopolityczne, w tym napięcia na Bliskim Wschodzie, idą w parze z utrzymującym się zainteresowaniem złotem jako aktywem rezerwowym. Część aktywności sprzedażowej wydaje się odzwierciedlać krótkoterminowe potrzeby płynnościowe, a nie zmianę długoterminowych strategii rezerw.

Popyt na ETF-y oparte na złocie wyniósł w 1. kwartale 62 tony, poniżej napływu 230 ton z tego samego okresu rok wcześniej, ponieważ amerykańskie fundusze odnotowały w marcu odpływy. Ogólny popyt inwestycyjny był jednak wspierany przez silny popyt na sztabki i monety, który wzrósł o 42% rok do roku do 474 ton. To jeden z najwyższych kwartalnych poziomów w historii, napędzany w znacznej mierze przez inwestorów azjatyckich.

Złoto od wybuchu wojny z Iranem notowane było po średniej cenie 4 780 dolarów za uncję. Silne, zróżnicowane regionalnie zakupy banków centralnych oraz odporny popyt inwestycyjny z Azji nadal podtrzymują popyt na tych poziomach. Powrót zachodnich inwestorów mógłby zapewnić dodatkowe wsparcie i przyczynić się do dalszych wzrostów na rynku złota.

Co otoczenie makro oznacza dla perspektyw złota?

Niedawna zmienność rynkowa może ciążyć inwestorom, ale naszym zdaniem ważne jest spojrzenie poza krótkoterminowy szum. Dominująca narracja makroekonomiczna w kwietniu była samonapędzająca się: wyższe ceny ropy utrzymują podwyższone oczekiwania inflacyjne; podwyższone oczekiwania inflacyjne utrzymują Fed w trybie oczekiwania; Fed w trybie oczekiwania utrzymuje podwyższone realne stopy; a podwyższone realne stopy utrzymują złoto pod presją. W tym kontekście wzrost indeksu S&P 500 o 10,5% w kwietniu⁴ może sugerować poziom optymizmu, który może zostać poddany próbie. Uważamy, że inwestorzy mogą musieć ponownie ocenić ryzyka związane z nasilonymi napięciami geopolitycznymi i potencjalnie długotrwałym konfliktem na Bliskim Wschodzie, w tym jego skutki uboczne dla gospodarki światowej i, co ważne, dla inflacji.

Oczekiwania inflacyjne i stopy realne

Kluczowym zagadnieniem dla złota jest sposób, w jaki oczekiwania inflacyjne są odzwierciedlane w różnych miarach. Kwietniowy sondaż University of Michigan wykazał konsumenckie oczekiwania inflacyjne na rok i na pięć lat odpowiednio na poziomie 4,7% i 3,5%. W przeciwieństwie do tego, stopa break-even dla 5-letnich TIPS, jako miara rynkowa, kształtuje się na poziomie około 2,7%, utrzymując realne stopy w komfortowej strefie dodatniej, na razie.

Gdyby rynki obligacji zaczęły zamykać tę lukę i odzwierciedlać coś bliższego temu, czego konsumenci już oczekują, „Fed w trybie oczekiwania” mógłby szybko przełożyć się na realne stopy bliskie zera lub ujemne — otoczenie, które historycznie należało do najbardziej sprzyjających złotu. W takim scenariuszu złoto historycznie odgrywało wyrazistą rolę jako dywersyfikator i potencjalne zabezpieczenie dla inwestorów poszukujących ochrony i dywersyfikacji portfela. Spółki wydobywające złoto mogą, naszym zdaniem, być rozważane jako część zdywersyfikowanej alokacji.

Dlaczego akcje spółek wydobywających złoto są niedowartościowane mimo rekordowych zysków?

Akcje spółek wydobywających złoto historycznie radziły sobie lepiej niż sam metal w otoczeniu rosnących cen złota. Jednak inwestorzy mogą nie musieć czekać na kolejną falę wzrostową, aby zacząć zwiększać ekspozycję. Przy obecnych cenach złota spółki te już generują rekordowe przepływy pieniężne, a wyniki za 1. kwartał 2026 r. czynią to nadzwyczaj wyraźnym. Newmont i Agnico Eagle, dwie największe spółki wydobywające złoto na świecie, opublikowały rekordowe wyniki kwartalne. Agnico osiągnął rekordowe marże operacyjne, wsparte zrealizowaną ceną złota wynoszącą 4 861 dolarów za uncję przy all-in sustaining costs na poziomie 1 483 dolarów za uncję. Newmont opublikował rekordowy wolny przepływ pieniężny w wysokości 3,1 mld dolarów. Obie spółki osiągnęły lub przekroczyły oczekiwania w zakresie produkcji i kosztów oraz potwierdziły swoje całoroczne prognozy na 2026 r.

Rekordowa rentowność finansuje rozszerzone programy poszukiwawcze i ścieżki wzrostu, pozostawiając jednocześnie wystarczająco dużo miejsca, by nagradzać akcjonariuszy poprzez zrównoważoną politykę dywidendową i kontynuację znaczących programów skupu akcji. Obie spółki zakończyły kwartał z około 3 mld dolarów gotówki netto i silnymi pozycjami płynnościowymi.

Krótko mówiąc, sektor wydaje się znajdować w silnej kondycji finansowej i operacyjnej według standardów historycznych. Mimo tych fundamentów wyceny w sektorze wydobycia złota pozostają stosunkowo niskie w porównaniu z poziomami historycznymi. Obecne kursy akcji wydają się odzwierciedlać bardziej konserwatywne założenia w stosunku do panujących cen złota. To może wskazywać na potencjał do przewartościowania, jeśli warunki rynkowe pozostaną wspierające, choć rezultaty będą zależeć od szerszych czynników rynkowych.

Aby otrzymywać więcej analiz na temat inwestowania w złoto, zapisz się do naszego newslettera.