Obbligazionario mercati emergenti: EMFX determinante per i ritorni 2020

Alle valutazioni correnti, prevediamo che per il resto dell'anno i ritorni delle obbligazioni emergenti in valuta locale saranno trainati principalmente dalle valute. Se la crescita globale mostrerà segni di ripresa e se le misure di stimolo delle banche centrali dei paesi emergenti avranno successo, le valute emergenti (EMFX) potrebbero segnare una rialzo dagli attuali livelli, in un contesto di propensione al rischio e ricerca di rendimento.

Le banche centrali dei mercati emergenti hanno reagito alla recente recessione dando priorità alla crescita e alla stabilità finanziaria rispetto all'inflazione. Molte hanno tagliato i tassi in modo aggressivo e in alcuni Paesi sono state implementate operazioni di mercato aperto in stile allentamento quantitativo (QE). La maggior parte dei paesi del J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index è entrata nell'attuale recessione con il vantaggio di elevati tassi di interesse reali (tassi nominali rettificati per l'inflazione), riuscendo a sostenere la crescita tramite la politica monetaria tradizionale, contrariamente ai mercati sviluppati, che avevano già tassi reali prossimi allo zero o negativi. Contrariamente ai precedenti episodi di avversione al rischio e deflussi di capitali, riteniamo che le vulnerabilità esterne siano ridotte per molti Paesi, che le riserve in valuta estera siano più elevate e che i rischi di ribasso per la crescita sembrino, per ora, prevalere sulle pressioni inflazionistiche.

Uno degli effetti dei tassi più bassi nel contesto attuale di rischio è stato un netto calo del valore di molte valute dei mercati emergenti, in particolare quelle degli esportatori di petrolio come Messico e Russia. In termini di tassi di cambio effettivi reali, che tengono conto delle variazioni dei livelli dei prezzi e dell'equilibrio tra i partner commerciali di un Paese, la valutazione media delle valute dei mercati emergenti non è mai stata così bassa dal 1999 ed è ben al di sotto delle medie storiche.

Tassi di cambio effettivi reali interessanti per standard storici

Fonte: J.P. Morgan e VanEck. L'indice dei tassi di cambio effettivi reali rappresenta la media ponderata dei tassi di cambio effettivi reali dei Paesi nell'indice J.P. Morgan GBI-EM Global Core utilizzando le ponderazioni Paese al 13/03/2020.

L'approccio adottato dalle banche centrali dei mercati emergenti non è testato e, a nostro avviso, vi sono diversi rischi in questo scenario. Ulteriori ridimensionamenti della crescita avrebbero un impatto negativo sulle valute, determinando un peggioramento dei saldi fiscali e delle partite correnti, delle pressioni inflazionistiche, accelerando i deflussi di capitale. Sebbene i paesi importatori di petrolio costituiscano la maggior parte dell'indice, un periodo prolungato di prezzi del petrolio notevolmente depressi potrebbe anche esercitare pressioni sulle valute sensibili alle materie prime.