Opportunità delle obbligazioni high yield dei mercati emergenti alimentate dallo spread

Come molti settori orientati al credito, le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti hanno guadagnato terreno negli ultimi mesi, dopo l'iniziale sottoperformance rispetto ai loro omologhi high yield statunitensi.¹ Molti investitori alla ricerca di reddito si sono resi conto dei rendimenti ancora superiori al 7% e riteniamo che questa asset class offra ancora opportunità interessanti.

Rispetto a molti altri settori del debito emergente, le obbligazioni corporate high yield hanno resistito molto bene. Sebbene i ritorni siano ancora leggermente negativi dall'inizio dell'anno (-1% il 31 luglio 2020), senz'altro rappresentano una notevole sovraperformance rispetto alle obbligazioni sovrane high yield dei mercati emergenti, scese di quasi il 7% a causa della grave sofferenza che diversi paesi finanziariamente deboli e con bassi rating hanno vissuto a seguito della pandemia.² Il tasso di insolvenza tra le obbligazioni sovrane high yield dei mercati emergenti ha già superato il 16% dall'inizio dell'anno, rispetto al solo 2% tra le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti, secondo i dati di J.P. Morgan (aggiornati al 9 giugno 2020).

Questo tasso di insolvenza relativamente basso risulta positivo se confrontato con le obbligazioni high yield statunitensi, il cui tasso di insolvenza è quasi il doppio. Nonostante il notevole rialzo degli spread, le obbligazioni high yield dei mercati emergenti rimangono interessanti da un punto di vista storico. Al 31 luglio 2020, l'asset class registrava uno spread di quasi 200 punti base in più rispetto alle obbligazioni high yield statunitensi, quasi 60 punti base sopra la media decennale.³ Tale spread rappresenta una compensazione per il rischio aggiunto percepito derivante dall'investimento nei mercati emergenti ed esiste nonostante il fatto che le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti abbiano un'allocazione BB più alta e un'allocazione CCC più bassa rispetto alle obbligazioni high yield statunitensi.

Aumento dello spread superiore alla media storica

Fonte: ICE Data Indices. Dati aggiornati al 31/7/2020. Le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti sono rappresentate dall'ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index. Le obbligazioni corporate high yield statunitensi sono rappresentate dall’ICE BofA US High Yield Index.

Oltre alla maggiore qualità, riteniamo che esistano svariate differenze che possono rendere le obbligazioni high yield dei mercati emergenti una parte interessante del portafoglio di obbligazioni high yield globali. Supponendo che l'impressionante recupero in Cina continui, riteniamo probabile che gli emittenti cinesi continueranno a offrire il contributo più consistente alle performance nell'indice.⁴

Anche la maggiore presenza di titoli quasi sovrani può offrire una stabilità relativa. Ad esempio, sebbene l'esposizione agli emittenti nel settore dell'energia sia più o meno uguale a quella del mercato high yield generale statunitense, gli emittenti dei mercati emergenti in questo settore hanno mostrato una notevole sovraperformance.⁵ In prospettiva, anche un aumento delle obbligazioni fallen angel, causato da un indebolimento dei fondamentali standalone o da declassamenti dei titoli sovrani, potrebbe avvantaggiare i ritorni delle società dei mercati emergenti. Nel 2020, considerando l'area Pemex, ci sono stati oltre 80 miliardi di dollari di obbligazioni fallen angel dei mercati emergenti classificate in base al valore di mercato e riteniamo altamente probabile che si verifichino ulteriori declassamenti nei prossimi 12 mesi. Come il credito dei mercati sviluppati, storicamente le obbligazioni fallen angel sono state una fonte di ritorni relativi nell'universo high yield dei mercati emergenti.

Molti rischi rimangono, incluse le tensioni in corso tra Stati Uniti e Cina, i rischi di una seconda ondata di contagi e l'impatto della prospettiva di recessione dello stimolo fiscale e monetario. Tuttavia, con l'attuale aumento dello spread e i potenziali catalizzatori di ulteriori slanci, riteniamo che le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti offrano opportunità interessanti.