Le bitcoin est sous-évalué — Oui nous le croyons !
19 octobre 2021
Alors que le bitcoin dépasse les 60 000 $, il est important de noter que les rendements récents proviennent des fondamentaux et non d'expansion multiple.1 Ce que nous entendons par là, c'est que le ratio de la valeur du réseau (capitalisation boursière) au volume d'une chaîne (valeur transférée) est proche d'un des plus bas niveaux sur 3 ans à 23x.2 Ce « NVT » (rapport valeur du réseau-transactions) peut s'assimiler à un ratio « prix sur GMV » (valeur brute des marchandises) pour le Web 2.0 ou les entreprises de technologie financière.
Rapport valeur de réseau-transaction du bitcoin (NVT)
Source : Glassnode. Données en date du 4/10/2021.
Alors qu'il est possible que Stratégie bitcoin du Salvador ou un autre achat institutionnel pas encore divulgué a conduit à d'importants transferts ponctuels majorant temporairement le dénominateur de « NVT », notre scénario de base repose sur un élan durable. Au moins 27 sociétés cotées en bourse détiennent désormais 1,11 % de tous les bitcoins en circulation, soit 10,6 milliards de dollars au taux de change actuel. Ajoutez des fonds bitcoin négociés en bourse et le nombre passe à 4,7 %.3 Ce faible pourcentage à croissance rapide représente une demande institutionnelle irrégulière. Soustrayez les pièces qui n'ont pas bougé depuis plus de cinq ans (22,5 % de l'offre actuelle) et la liquidité disponible au prix actuel diminue davantage.4
Entretemps, la demande a connu plusieurs évolutions. Selon les médias, le Brésil pourrait être le prochain à déclarer le bitcoin comme monnaie légale dès ce mois-ci.5 Les programmes de récompense des cartes de crédit devraient démarrer avec au moins huit de ces cartes déjà lancées sur les marchés développés.6 Les spécialistes légistes dans l'analyse de crypto-monnaies comme Chainalysis et Merkle Science sont sans aucun doute à l'œuvre pour tenter d'identifier et de suivre les portefeuilles associés à ces comptes. Les données sont actuellement limitées. Les micropaiements des jeux bitcoin se développent également à partir d'une base très faible : VanEck a réalisé plusieurs investissements en capital-risque dans cet espace, notamment les Zebedee7 dont le récent article de blog intitulé « comment jouer avec le bitcoin » a détaillé six de ces options.8 Enfin, les fluctuations saisonnières sont très favorables avec un rendement moyen sur 10 ans du bitcoin en octobre et novembre de 33 % et 47 %, respectivement.9
Et cependant, je pense que le réseau bitcoin est sous-évalué par rapport aux normes historiques récentes, et les actions importantes d'autant plus. Les facilitateurs d'actifs numériques, tels que suivis par l'indice MVIS Global Digital Assets Equity, se négocient désormais à un PE moyen de 40x, en baisse par rapport à un pic récent de bien plus de 100x.10 Leur capitalisation boursière se rapproche désormais de celle des sociétés minières aurifères, ce qui met en avant la forte croissance et la rentabilité émergente du secteur.11
Ratio PE de l'indice MVIS Global Digital Assets Equity
Source : MVIS, Bloomberg, VanEck. Données en date du 30/9/2021.
Sociétés minières aurifères ou facilitateurs de crypto-monnaies (capitalisation boursière)
Source : MVIS, Bloomberg, VanEck. Données en date du 28/9/2021.
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L'indice MVIS Global Digital Assets Equity suit les performances des entreprises opérant dans les économies des actifs numériques.
L'indice NYSE Arca Gold Miners suit les performances globales des sociétés impliquées dans l'industrie minière aurifère.
1 Les expansions et contractions multiples font référence au phénomène par lequel les actions peuvent augmenter ou baisser, sans altérer les rendements attendus, en raison des changements de l'appréciation des investisseurs, des taux d'intérêt, etc.
2 Source : Glassnode.
3 Sources : Sociétés publiques détenant des participations en bitcoins - CoinGecko; http://charts.woobull.com/bitcoin-etf-corporate-holdings/
4 Source : Glassnode.
5 https://coinquora.com/brazil-set-to-adopt-bitcoin-as-its-legal-tender/, https://www.pymnts.com/news/payment-methods/2021/in-brazil-bitcoin-acceptance-comes-with-more-regulation/
6 https://www.investopedia.com/best-bitcoin-debit-cards-5114761#compare-the-best-bitcoin-debit-cards
7 Le partenaire de capital-risque de VanEck, Cadenza, détient moins de 1 % de Zebedee.
8 https://blog.zebedee.io/play-games-for-btc/
9 Source : Bloomberg.
10 Source : MVIS, Bloomberg, VanEck.
11 Source : MVIS, Bloomberg, VanEck.
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