Utrzymanie siły w środowisku wyższych cen złota

Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje jej wyjątkowych poglądów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.

Niniejszy artykuł obejmuje rozwój sytuacji rynkowej do końca lutego 2026 r. Wszystkie wyniki podano w USD. Rentowność może wzrosnąć lub spaść w wyniku wahań kursów walut.

Kluczowe wnioski:

• Silne wolne przepływy pieniężne i koszty branżowe poniżej 2000 USD za uncję wspierają trwałą rentowność wydobycia złota, nawet jeśli ceny złota ustabilizują się.
• Spółki wydobywające złoto stawiają na zdyscyplinowaną alokację kapitału, zwrot dla akcjonariuszy i wzrost organiczny.

Jak utrzymujące się wysokie ceny złota wpływają na zmianę wycen.

Inwestorzy wciąż zadają sobie pytanie, czy ceny złota mogą dalej rosnąć. Uważamy, że to może być prawdopodobnym scenariuszem. Żyjemy w świecie, w którym co miesiąc pojawia się nowy katalizator złota. Uczestnicy rynku, z których wielu wciąż obserwuje sytuację z boku, obserwowali nieustanny wzrost złota w ciągu ostatnich kilku lat i obecnie wydają się coraz bardziej przekonani, że te rekordowe ceny mogą się utrzymać.

Nawet bez korekty prognoz cen złota w górę, ta zmiana przekonań ma znaczący wpływ w przypadku podmiotów wydobywających złoto. W miarę jak rośnie przekonanie, że złoto może pozostać na podwyższonych poziomach, rynek stopniowo uwzględnia wyższe długoterminowe założenia dotyczące cen złota w wycenach akcji.

Trwałość utrzymywania się rekordowych lub zbliżonych do rekordowych marż i generowania przepływów pieniężnych, nawet jeśli cena złota utrzyma się na obecnych poziomach, jest głównym czynnikiem przekonujących nas do akcji podmiotów wydobywających złoto w 2026 r.

Marże podmiotów wydobywających złoto, koszty i matematyka wskazują możliwość

W środowisku płaskich cen złota, erozja marży musiałaby wynikać z rosnących kosztów produkcji. Spółki przedstawiły prognozy całkowitych kosztów utrzymania (AISC) na 2026 r., które obecnie są zgodne z naszymi oczekiwaniami dotyczącymi wzrostu o około 10–12% w porównaniu z 2025 r.

Cena złota na zamknięciu notowań w dniu 27 lutego wynosiła 5278,93 USD za uncję, co oznacza wzrost o 384,69 USD za uncję lub 7,86% w skali miesiąca i 959,60 USD za uncję lub 22,22% od początku roku¹. Obliczenia są nadal przekonujące: Marże już wzrosły z roku na rok, a przy szacowanym średnim branżowym AISC poniżej 2000 USD za uncję, sektor wykazuje znaczną odporność na obecne poziomy cen.

Te silne podstawy wzmacniają nasze przekonanie, że podmioty wydobywające złoto mogą być dobrze przygotowane do czerpania korzyści, jeśli cena kruszcu utrzyma się na wysokich poziomach, choć wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników.

Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wartości. Inwestowanie jest obarczone ryzykiem, w tym ryzykiem możliwej utraty kapitału.

Najważniejsze wnioski z konferencji BMO Global Metals and Mining Conference 2026

W ubiegłym miesiącu mieliśmy okazję spotkać się z przedstawicielami ponad 40 firm wydobywającymi złoto na konferencji BMO Global Metals and Mining Conference 2026 w Hollywood na Florydzie. Nasze rozmowy z producentami, twórcami oprogramowania oraz firmami zajmującymi się opłatami licencyjnymi i transmisjami strumieniowymi utwierdziły nas w przekonaniu, że sektor znajduje się w fazie zdyscyplinowanego generowania środków, a nie w cyklu lekkomyślnej ekspansji.

Oto kluczowe tematy poruszone podczas naszych spotkań:

• Wysokie marże generują rekordowe wolne przepływy pieniężne, umożliwiając spółkom wygodne finansowanie potrzeb kapitałowych.
• Zwrot kapitału akcjonariuszom, w niektórych przypadkach 40–50% wolnych przepływów pieniężnych, poprzez dywidendy i wykup akcji własnych, pozostaje priorytetem.
• Przy dźwigni finansowej mieszczącej się w docelowych przedziałach i szybko rosnących saldach gotówkowych, spółki koncentrują się na unikaniu "leniwych" bilansów poprzez przyspieszanie inicjatyw optymalizacyjnych, rozszerzanie programów poszukiwawczych i rozwijanie projektów.
• Obfity kapitał prawdopodobnie ożywi działalność przemysłową, co może ostatecznie zacieśnić rynki pracy, usług, sprzętu i materiałów. Obecnie większość firm nie doświadcza utrzymującej się presji kosztowej, warunki różnią się w zależności od regionu geograficznego czy rodzaju działalności (np. poszukiwania i budowa). Istnieje jednak ryzyko potencjalnej inflacji kosztów na rynkach pracy, usług, sprzętu i materiałów.
• Efekt skali może okazać się korzystny na bardziej ograniczonych rynkach. Jeden z dużych producentów podkreślił, że jego siła nabywcza, relacje z dostawcami i reputacja pozwalają mu dobrze łagodzić potencjalną presję kosztową.
• Zarządzanie ryzykiem jurysdykcyjnym pozostaje w centrum uwagi. Pomimo dużego kapitału na fuzje i przejęcia, firmy utrzymują dyscyplinę. Wzrost dla samego wzrostu nie jest już akceptowalny. Przejęcia muszą poprawiać jakość portfela i zmniejszać ryzyko, przy czym kluczowym czynnikiem jest ekspozycja geograficzna. Trwające opóźnienia w wydawaniu pozwoleń i w związku z kwestiami mogą mieć wpływ w kluczowych jurysdykcjach.
• Wydawanie pozwoleń pozostaje powolne i skomplikowane. Podczas gdy rządy w USA i Kanadzie zasygnalizowały wysiłki na rzecz usprawnienia procesów, firmy donoszą o ograniczonym namacalnym wpływie na terminy, poza pewnymi ulepszeniami w jurysdykcjach takich jak Nowa Zelandia. Należy jednak pamiętać, że ryzyko geopolityczne i jurysdykcyjne może mieć wpływ na rozwój projektu.
• Wyższe ceny złota powinny ostatecznie wpływać na wzrost rezerw, ponieważ ekonomicznie opłacalne staje się wydobycie większej ilości złota. Firmy nadal jednak stosują konserwatywne założenia cen złota (około 2000 USD za uncję) w obliczeniach rezerw.
• W perspektywie krótkoterminowej większe budżety na poszukiwania powinny wiązać się ze wzrostem rezerw poprzez wykonywanie odwiertów w celu pozyskiwania zasobów.
• W dłuższej perspektywie, zwiększone wydatki na poszukiwania mogą przyczynić się do nowych odkryć. Wiele firm rozszerza programy odwiertów na istniejących działkach, faworyzując wzrost organiczny, który zazwyczaj przynosi większy przyrost wartości niż fuzje i przejęcia oraz umożliwia uzyskanie wyższych zwrotów z kapitału.

Dlaczego akcje podmiotów wydobywających złoto są w dobrej pozycji na 2026 r.

Ogólnie rzecz biorąc, ton spotkań był konstruktywny. Spółki generują wysokie marże, a alokacja kapitału wydaje się bardziej zdyscyplinowana niż w poprzednich cyklach. Pozytywne nastroje wyrażane na konferencjach branżowych mogą jednak nie odzwierciedlać w pełni szeregu zagrożeń, przed którymi stoi sektor, w tym zmienności cen złota, inflacji kosztów, opóźnień w wydawaniu pozwoleń, ekspozycji geopolitycznej i ryzyka związanego z realizacją projektów deweloperskich.

Przeszkody związane z pozwoleniami, ryzyko geopolityczne i możliwość odwrócenia się cen złota pozostają istotnymi wyzwaniami. Chociaż sektor wykazał się lepszą dyscypliną finansową i realizacją operacyjną, nie ma gwarancji, że obecne warunki się utrzymają. Inwestorzy powinni zachować ostrożność podczas oceny tego ryzyka w kontekście możliwości.

Przy solidnych wolnych przepływach pieniężnych, nawet przy konserwatywnych założeniach dotyczących cen złota, sektor wydaje się być fundamentalnie dobrze przygotowany na 2026 rok. Jeśli ceny złota utrzymają się w pobliżu obecnych poziomów lub wzrosną, akcje wydobywcze złota mogą mieć zarówno siłę finansową, jak i dźwignię operacyjną, aby nadal osiągać lepsze wyniki niż metal.

Aby uzyskać więcej informacji na temat inwestowania w złoto, zapisz się do naszego biuletynu.