Złoto w 2024 roku: Popyt ze strony banków centralnych, rosnące ceny i rozbieżność na rynku akcji

Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje wyjątkowych insightów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.

Wyniki złota wśród zmian gospodarczych i dynamiki rynku

Wyższe stopy procentowe amerykańskich obligacji skarbowych i silniejszy dolar amerykański nadal wywierały presję na złoto w grudniu, choć w znacznie mniejszym stopniu niż w listopadzie. Złoto spadło o 0,71%¹ w ostatnim miesiącu roku, osiągając lepsze wyniki niż indeks S&P 500 (spadek o 2,38%). 18 grudnia amerykański Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) obniżył stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych, co pomogło złotu odbić się od miesięcznych minimów. Komitet zasygnalizował jednak mniejszą liczbę obniżek stóp w 2025 r., zmniejszając implikowane przez rynek prawdopodobieństwo dodatkowego złagodzenia. Po osiągnięciu rekordowego poziomu 2787 USD za uncję na zamknięciu 30 października, złoto ustabilizowało się w okolicach poziomu 2600 USD, średnio 2644 USD za uncję w listopadzie i grudniu. Złoto zamknęło rok na poziomie 2624,50 USD za uncję 31 grudnia, osiągając roczny wzrost o 561,52 USD za uncję, czyli 27,22%.

Wyjątkowe wyniki złota w 2024 r. oznaczały jego najlepszy roczny wzrost od 14 lat. Patrząc na ostatnie 25 lat, złoto radziło sobie lepiej tylko w 2007 r. (+30,94%) i 2010 r. (+29,57%). Osiągnięcie to jest niezwykłe, biorąc pod uwagę dobre wyniki amerykańskich rynków akcji i dolara amerykańskiego w 2024 r., zwłaszcza przy wzroście indeksu S&P 500 o 25,02%. Chociaż wyniki złota w 2024 r. podkreślają jego potencjał jako dywersyfikatora portfela i zabezpieczenia, ważne jest, aby pamiętać, że wyniki z przeszłości nie wskazują na przyszłe stopy zwrotu. Uważamy, że obecna cena złota odzwierciedla znaczącą zmianę dynamiki rynków złota w ciągu ostatnich dwóch lat. Banki centralne na całym świecie stały się głównym motorem popytu na złoto i jego ceny, kupując rekordowe ilości kruszcu od 2022 roku. Co ważne, uważamy, że ta nowa rzeczywistość na rynku złota pomaga również wyjaśnić znaczącą (i dla nas kłopotliwą) niewystarczającą wydajność akcji złota w stosunku do samego metalu.

Strategiczne przesunięcie banków centralnych w kierunku rezerw złota

Światowe banki centralne kupują kruszec w ramach zarządzania rezerwami, kierując się różnymi czynnikami, które zyskały na znaczeniu od 2022 r.²Czynniki te obejmują obawy związane z systemowym ryzykiem finansowym, rolą złota jako skutecznego dywersyfikatora portfela, jego płynnością, jego działaniem jako zabezpieczenia przed inflacją oraz jego odpornością w czasach kryzysu. Ponadto złoto służy jako geopolityczny dywersyfikator, zabezpieczenie przed sankcjami i element polityki dedolaryzacji. Choć niedawny impuls banków centralnych do zwiększania rezerw złota był niezwykły i wydaje się niezależny od siły amerykańskiej gospodarki, wyników amerykańskich rynków akcji lub wahań kursu dolara amerykańskiego i stóp obligacji skarbowych, ważne jest, aby zdać sobie sprawę, że trend ten może nie utrzymywać się w nieskończoność. Warto również podkreślić, że banki centralne kupują wyłącznie złoto kruszcowe, a nie akcje złota.

Zmieniająca się dynamika złota: Banki centralne kontra inwestorzy

Przed rekordowym poziomem zakupów złota przez banki centralne w ciągu ostatnich trzech lat, głównym motorem cen złota w przeszłości był zachodni popyt inwestycyjny, który w większości spadł od 2020 roku. Popyt inwestycyjny mierzymy, śledząc przepływy do, i z globalnych funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota. Inwestorzy, którzy kupują fundusze ETF bazujące na rynku kruszcu, często mogą być tymi samymi, którzy kupują akcje spółek wydobywających złoto w ramach zagrania wpływem na cenę złota, mając na celu poszerzenie ich ekspozycji na złoto jako klasę aktywów. Inwestorzy ci byli jednak w większości nieobecni podczas ostatniego wzrostu cen złota, przyczyniając się do zwiększenia luki w wycenie między złotem a akcjami złota. Podczas gdy banki centralne aktywnie kupowały złoto, wielu inwestorów czerpało korzyści z nieustannej, szerszej hossy na rynku akcji, zmniejszając postrzeganą potrzebę posiadania złota lub akcji złota.

Złote fundusze ETF i ceny: Rosnący rozdźwięk

Zwróciliśmy uwagę na załamanie się długotrwałej korelacji między zasobami funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota a ceną złota, przy czym cena złota rosła nawet wtedy, gdy popyt inwestycyjny spadał. Od kwietnia 2022 r. do końca 2024 r. zasoby ETF-ów złota spadły o 22%³, podczas gdy cena złota spot wzrosła o 36%. Ten rozdźwięk jest w dużej mierze przypisywany znacznemu zakupowi złota przez sektor rządowy w ostatnich latach.

Z drugiej strony, silna korelacja utrzymuje się pomiędzy zasobami funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota a wynikami akcji złota w stosunku do złota. Od kwietnia 2022 r. do końca 2024 r. indeks GDMNTR spadł o 1,7%, osiągając gorsze wyniki niż złoto o prawie 38 punktów procentowych w środowisku rosnących cen złota. Te wyniki poniżej oczekiwań odzwierciedlają fakt, że inwestorzy w większości porzucili złoto jako klasę aktywów, mimo że banki centralne i inwestorzy spoza Zachodu doprowadzili do wzrostu cen złota. Jednak w krótkich okresach w ciągu ostatnich dwóch lat, kiedy globalne zasoby złota w funduszach ETF wzrosły, wskazując na tymczasowy powrót zachodnich inwestorów, akcje złota radziły sobie lepiej niż złoto - zgodnie z oczekiwaniami.

Poniższy wykres ilustruje wyniki kruszcu złota, funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota i firm górniczych w kluczowych okresach od 2021 do 2024 roku, podkreślając rozdźwięk między cenami złota, przepływami funduszy ETF i zwrotami firm górniczych w różnych fazach rynku.

Bardzo dobre wyniki firm wydobywczych (w porównaniu do kruszcu) mogą zależeć od poziomu popytu inwestycyjnego (przepływów funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota)

Źródło: Bloomberg, VanEck. Dane z grudnia 2024 r. „Podmioty wydobywające złoto” reprezentowane przez indeks NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR). Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią prognozy przyszłych wyników. Nie jest możliwe inwestowanie bezpośrednio w indeks.

Różnica w wynikach w 2024 r. między złotem a akcjami opartymi na złocie

Gdy spojrzymy wstecz na wyniki złota i akcji w złocie w 2024 r., najbardziej rozbrzmiewającym pytaniem będzie: „Dlaczego Akcje Złota nie dotrzymały kroku złotu, przy wzroście 10,64% (GDMNTR) w porównaniu ze wzrostem metalu o 27,22%?” Podczas gdy fundamenty przemysłu wydobywczego złota z pewnością odegrały pewną rolę, nasza najlepsza odpowiedź na to pytanie brzmi: „Ponieważ banki centralne nie kupują Akcji Złota”.

Akcje złota pozostają około 40% poniżej swoich szczytów z 2011 r., nawet jeśli ceny złota wzrosły od tego czasu o około 40%. Kiedy inwestorzy zdecydują, że nadszedł czas, aby dodać złoto do swojego portfela, z wielu tych samych powodów, dla których banki centralne kupują złoto – uczestnicy rynku mogą nie być już w stanie ignorować bardzo przekonujących argumentów przemawiających za posiadaniem akcji złota.

Aby otrzymywać więcej analiz na temat inwestowania w złoto zasubskrybuj nasz biuletyn.

Inwestorzy powinni również wziąć pod uwagę takie ryzyka, jak wyzwania operacyjne związane z wydobyciem złota, zmiany regulacyjne wpływające na spółki wydobywcze lub zmiany w globalnym popycie na złoto, które mogą mieć wpływ na długoterminowe wyniki akcji spółek wydobywczych złota.