2023 Vooruitzichten V&A: Nu volledig investeren

DOELGROEP: GEÏNFORMEERDE EN ERVAREN BELEGGERS

2023 is het jaar om anders over de markt te denken. Terwijl beleggers hun portefeuilles voorbereiden, delen onze beleggingsspecialisten inzichten over wat zij kunnen verwachten in hun respectieve beleggingscategorieën.

Voor 2023 verwachten wij een "sideways" jaar voor aandelen en zijn wij bullish voor obligaties. Sinds CEO Jan van Eck’s eerdere vooruitzichten “How about Bonds”, is de arbeidsmarkt sterk gebleven, wat erop wijst dat de rente langer hoger blijft, en is de kwantitatieve verkrapping soepel verlopen - ondanks het feit dat dit slechts één keer eerder is gebeurd in de geschiedenis van de Federal Reserve.

Waarin moeten beleggers dan investeren? Wij verzamelden inzichten van een groep van onze ervaren beleggingsprofessionals over wat zij in 2023 kunnen verwachten voor hun respectieve activaklassen om beleggers te helpen hun toewijzingen voor 2023 te plannen.

• Wat zal de grootste invloed hebben op uw vooruitzichten voor het einde van het jaar en voor 2023?
• Wat ziet u als de grootste risico's en kansen?
• Waarom zouden beleggers uw beleggingscategorie nu moeten overwegen?

Wat zal de grootste invloed hebben op uw vooruitzichten voor het einde van het jaar en voor 2023?

DAVID SCHASSLER, HOOFD KWANTITATIEVE BELEGGINGSOPLOSSINGEN: De Fed wil de financiële voorwaarden langer krapper houden, net zoals Paul Volcker dat begin jaren tachtig deed. De Fed hoopt dit echter te doen zonder de nare recessie en dubbele werkloosheid die Volcker veroorzaakte. Voorzitter Powell wil in feite dronken worden maar de kater vermijden. Dat zouden we graag willen, maar dat zou de geschiedenis tarten. De omgekeerde Amerikaanse yieldcurve lijkt het met ons eens te zijn en waarschuwt voor een naderende recessie. De spread tussen twee- en tienjarige Amerikaanse Treasuries is namelijk de grootste sinds de renteschok van Volcker een diepe recessie afdwong!

Grondstofprijzen zijn een belangrijke en onderschatte variabele voor het toekomstige inflatieverloop. Volcker temperde de inflatie NA de olieschokken van de jaren zeventig, toen de grondstoffenprijzen daalden. Nu worden we geconfronteerd met structurele energietekorten, oorlog tussen belangrijke grondstofproducenten en hun machtige bondgenoten, verstoringen van de aanvoer en maatschappelijke veranderingen door de aanhoudende pandemie en de-globalisering.

De Fed kan erin slagen de inflatie in 2023 te verlagen door vraagvernietiging, wat bij deze schuldniveaus geen duurzame oplossing is. De extreme schuldniveaus hebben de Fed doen wankelen en daarom verwachten wij dat de Fed uiteindelijk zal overstappen. De inflatie zal waarschijnlijk lange tijd hoog blijven, gemiddeld tussen 4 en 5%, met verschillende pieken en dalen, omdat de wereld tijd nodig heeft om de overvloed aan inflatoire krachten te verwerken.

FRAN RODILOSSO, CFA, HEAD OF FIXED INCOME ETF PORTFOLIO MANAGEMENT: Voor de wereldwijde vastrentende markten zijn de twee meest in het oog springende kwesties die het rendement de komende 12 maanden kunnen beïnvloeden, de wereldwijde groei en het beleid van de centrale banken. Er lijkt een groeiende consensus te bestaan dat de Amerikaanse economie in 2023 iets tussen een "zachte" en een "hobbelige" landing zal meemaken; de gevolgen daarvan zijn dat de inflatie duidelijk zal vertragen, de Fed ergens in de buurt van 5% Fed Funds zal pauzeren en de kredietmarkten een grote golf van wanbetalingen/downgrades zullen vermijden. Wij denken dat een dergelijk scenario weliswaar mogelijk is, maar dat aan elk van die veronderstellingen een aanzienlijk risico is verbonden. Natuurlijk zal het beleid van de centrale banken blijven worden bepaald in reactie op de inflatietrends, en zal de groei buiten de VS, met inbegrip van China, een grote invloed hebben op de kredietmarkten in 2023.

ERIC FINE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS BOND STRATEGY: De vooruitzichten voor obligaties van opkomende markten in 2023 zijn positief. Landen met opkomende markten verhoogden de beleidsrente vroegtijdig en meer dan landen met ontwikkelde markten. De reële beleidsrente in opkomende landen is over het algemeen positief. Ontwikkelde landen hebben daarentegen een sterk negatieve reële beleidsrente. Deze hoge beleidsrente genereert een hoge carry op obligaties in lokale valuta en zal de inflatie stabiliseren (in de landen met een hoge reële rente). Dit biedt de mogelijkheid van scherpe dalingen van de marktrente, wat een verdere stimulans zou zijn. Als de rente niet sterk daalt, zal de carry ook een beter rendement opleveren.

JIM COLBY, PORTFOLIO MANAGER EN STRATEGIST, MUNICIPAL BONDS: Rente, rente, rente. De grootste zorg voor beleggers in gemeentelijke obligaties is wat de Fed de rest van 2022 en heel 2023 met de rente zal doen. De onderliggende kracht van gemeenten door de sterke economie van Q1 2018 - 2020 en de financiële steun van de COVID-19-reactie van de overheid betekent dat het nog wel even goed zal gaan met de kredietverlening. Als de Fed signaleert dat de economische expansie is vertraagd, zullen beleggers terugkeren voor het belastingvrije inkomen.

MATTHEW SIGEL, HEAD OF DIGITAL ASSETS RESEARCH: Het strengere monetaire beleid van de Fed heeft een buitenproportioneel effect op de prijzen van digitale activa. De correlatie van Bitcoin met de S&P 500 is gemiddeld 60% tot nu toe versus 33% in 2020-2021 en 4% in de periode 2010-2019. Een einde aan de renteverhogingen en een versnelling van de geldhoeveelheid zou het slechte sentiment kunnen omkeren. De wereldwijde groei van de geldhoeveelheid is bijvoorbeeld gekelderd van 25% begin 2021 tot 1,3% vandaag. Als dat omslaat, verwachten wij dat de koers van de Bitcoin positief zal reageren.

IMARU CASANOVA, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, GOLD AND PRECIOUS METALS: De marktverwachtingen over het verkrappingspad van de Fed, de inflatie en de richting van de Amerikaanse dollar zullen de belangrijkste drijfveren zijn. Wij verwachten dat goud op korte termijn rond de $ 1.700 tot $ 1.800 verhandeld zal blijven worden. Als de inflatie op of nabij het huidige niveau blijft, zal de reële rente waarschijnlijk negatief blijven en wij verwachten dat dit het goud zal ondersteunen. Een pauze in het verkrappingsprogramma van de Fed zou waarschijnlijk een sterke katalysator voor goud zijn. Goud kan echter ook vóór een pauze of ommekeer van de Fed rally's maken. De recente goudprijsactie na het CPI-rapport voor oktober is daar een perfect voorbeeld van. Het goud is uitgebroken toen de markt verwachtte dat de renteverhogingen van de Fed spoedig zouden kunnen beginnen te vertragen. Het ziet er nu naar uit dat goud terug is op de langere termijn bull-trend die sinds 2016 is ingezet. Dit is een belangrijke ontwikkeling voor goud.

ROLAND MORRIS, PORTFOLIO MANAGER AND STRATEGIST, COMMODITIES: Het beleid van de Amerikaanse Fed en de Amerikaanse dollar zullen waarschijnlijk de belangrijkste kwesties zijn die grondstoffen en grondstoffenindexproducten tot het einde van het jaar en volgend jaar beïnvloeden. Grondstoffen kenden in 2022 opnieuw een goed jaar, met behoud van een deel van de sterke winsten van de Russische inval in Oekraïne in het eerste kwartaal. Een strenger monetair beleid van de centrale banken en een vertragende wereldwijde groei blijven tegenwind geven. Indexstrategieën voor grondstoffen blijven profiteren van positieve rolrendementen en een hogere risicovrije rente. Dat zal in 2023 waarschijnlijk zo blijven en is een zeer positieve omgeving voor rendementen op grondstoffenindices. Het belangrijkste is dat de Fed naar verwachting het tempo van de verkrapping van het monetaire beleid zal vertragen en in de eerste helft van 2023 een pauze zal inlassen. De Amerikaanse dollar kan dit najaar al een piek hebben bereikt, vooruitlopend op een verschuiving in het Amerikaanse monetaire beleid. Als de Fed inderdaad het tempo vertraagt en de verkrapping van het monetaire beleid volgend jaar pauzeert, zou de Amerikaanse dollar sterk kunnen dalen. 2023 kan een zeer goed jaar worden voor grondstoffen, als de Amerikaanse dollar sterk daalt.

SHAWN REYNOLDS, PORTFOLIO MANAGER, NATURAL RESOURCES AND ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: De sector van de natuurlijke hulpbronnen wordt nog steeds geconfronteerd met een aantal historisch ongekende problemen, waaronder een mogelijke recessie en de toenemende repercussies van de energie-/grondstoffencrisis in verband met de inval van Rusland in Oekraïne. De belangrijkste kwestie is volgens ons echter de weg naar openstelling in China. Wij denken dat de versoepeling van de zero-COVID beperkingen uiteindelijk zal leiden tot een sterke opleving van de Chinese economie, een aanzienlijke stijging van de vraag naar grondstoffen en een daaropvolgende positieve reactie van grondstoffenaandelen. Wij denken zelfs dat dit het grootste fundamentele vraag/aanbodprobleem is dat het afgelopen jaar over het hoofd is gezien: de grootste consument van grondstoffen ter wereld verkeert in wezen in een recessie. Als dit in het decennium 2010-2020 was gebeurd, zouden de prijzen van grondstoffen en aanverwante aandelen sterk ondergewaardeerd zijn. In plaats daarvan was er sprake van een sterke outperformance, die volgens ons duidelijk verband houdt met een structureel krap aanbod. De timing van de terugkeer van China op de wereldmarkt kan het effect van een eventuele nieuwe recessie op de vraag in de OESO-landen voor een groot deel compenseren. Wij zien China als een strak gespannen veer die, wanneer hij loskomt, een katalysator kan zijn voor een ongekende opleving van de vraag naar alle grondstoffen.

VERONICA ZHANG, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: 2022 heeft de markten voor energietransitie heel wat te verwerken gegeven. Aan beide zijden van de oceaan zijn belangrijke beleidsaankondigingen gedaan ter bevordering van de uitbouw van hernieuwbare energiebronnen (Inflation Reduction Act in de VS, EU Green Deal in Europa), die beide langetermijninvesteringen mogelijk maken voor een aanzienlijke verschuiving naar hernieuwbare opwekking tegen 2030. Met name in de VS positioneert de Inflation Reduction Act, met zijn verlenging van lucratieve belastingkredieten tot 2030, het land als een economisch aantrekkelijke plaats voor de opbouw van toeleveringsketens voor de binnenlandse industrie van zonne-energie, opslag en elektrische voertuigen, die momenteel wordt gedomineerd door China en het Oosten. Wij zien 2022 als een "voorbereiding" en kijken uit naar 2023 als het begin van de "werkzaamheden in uitvoering", wanneer bedrijven de tijd hebben gehad om de beleidsstimulansen te verwerken en kunnen beginnen met de uitvoering van de bouw op langere termijn. In het komende jaar is het volgens ons van cruciaal belang dat beleidsmakers op regionaal en lokaal niveau de vergunningverlening stroomlijnen en de administratieve rompslomp wegnemen, zodat de ontwikkeling kan doorgaan en de langetermijndoelstellingen voor de opwekking van duurzame energie kunnen worden gehaald.

DAVID SEMPLE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS EQUITY STRATEGY: Het is duidelijk dat de progressie van renteverhogingen en mogelijke dalingen bij centrale banken, ook in de ontwikkelde markten, van invloed zal zijn op de waarderingen van aandelen uit de opkomende markten, en waarschijnlijk ook op de richting van de dollar, die zeer belangrijk is voor de opkomende markten. Wij blijven erbij dat de inflatie in een behoorlijk tempo zal dalen, waardoor de renteverwachtingen kunnen worden verlaagd. De keerzijde van dit scenario kan echter een tragere wereldwijde groei zijn, naarmate de economieën eerdere renteverhogingen verwerken en de wereldwijde groei vertraagt - belangrijk voor zowel de vraag naar grondstoffen als de vraag naar industrieproducten. Anderzijds betekent de snelle overgang van China van "COVID zero" bovenop een trage economie in 2022 dat China waarschijnlijk de enige grote wereldeconomie zal zijn met een versnellende groei in 2023.

Wat ziet u als de grootste risico's en kansen?

RODILOSSO: De risico's voor de vastrentende markten in de komende 12 maanden omvatten opwaartse inflatieverrassingen, neerwaartse groeiverrassingen en de mogelijk onverwachte effecten van kwantitatieve verkrapping. Een duidelijk risico is dat de Fed het net zo moeilijk vindt om de inflatie weer omlaag te krijgen als toen ze het grootste deel van de periode van kwantitatieve verruiming probeerde de inflatie hoger te krijgen. Een andere is een meer uitgesproken recessie dan de zachte of hobbelige landing die de markt lijkt te voorzien.

Ondanks de risico's zijn er, nu de vastrentende markten in 2022 een nieuwe prijs hebben gekregen, tal van mogelijkheden voor beleggers. Een belangrijke overweging is natuurlijk dat lopende inkomsten opnieuw een belangrijke motor van het rendement kunnen zijn en, zelfs als de rente stijgt en/of de kredietspreads groter worden, als buffer kunnen dienen tegen ongunstige koersbewegingen. Aangezien de markt de komende maanden waarschijnlijk zal reageren op nieuws op meerdere fronten, of dat nu wordt ingegeven door de volatiliteit van de rente of door andere factoren, kan een verbreding van de creditspread leiden tot aantrekkelijke instapmomenten voor het toevoegen van creditposities. Hetzelfde kan gezegd worden van blootstelling aan vreemde valuta (ook in opkomende markten) en van duration. Aangezien wij menen dat de resultaten sterk uiteenlopen terwijl de marktprijzen een enigszins gunstige consensus weerspiegelen, geven wij de voorkeur aan vastrentende beleggingen met een mix van kwaliteit en spreiding, zoals investment grade bedrijfsobligaties, gemeentelijke obligaties en CLO-tranches met een hoge rating. Wij geven er ook de voorkeur aan tactisch te zijn bij het toevoegen van duration, en nu het twee- tot tienjarige deel van de yieldcurve medio december ongeveer 80 basispunten is omgekeerd, menen wij dat het short-segment voldoende relatieve waarde vertegenwoordigt om het herbeleggingsrisico te aanvaarden.

COLBY: Het risico voor gemeentelijke obligaties is dat de Fed of adviseurs de richting van de economie verkeerd inschatten en verwarring zaaien, waardoor beleggers wegdrijven van vastrentende waarden. Het andere risico is wereldwijd: Komt er een ernstige economische vertraging door de aanhoudende oorlog in de Oekraïne, en zal China zich terugtrekken in zijn eigen COVID-schulp en een verdere economische achteruitgang op wereldschaal veroorzaken?

SEMPLE: Voor aandelen uit opkomende markten zijn de risico's onder meer:

• Inflatie en meer renteverhogingen die leiden tot een zwakkere wereldwijde groei.
• De USD wordt weer sterker.
• De VS blijven de economische oorlog tegen China uitbreiden en verbreden.

Kansen zijn onder meer:

• Lager dan verwachte inflatie, vooral in de VS, wat leidt tot lagere piektarieven en een zwakkere dollar.
• De Chinese binnenlandse vraag komt sterk terug.
• Geopolitiek wordt rustiger nu er meer gepraat wordt, wat minder overhaaste actie van Washington kan betekenen.
• Een soort schikking in Oekraïne.

FINE: Hoewel de inflatie een probleem is voor de ontwikkelde markten (die meestal grondstoffen importeren), zijn de opkomende markten meestal grondstoffenexporteurs of hebben zij grote externe overschotten. In combinatie met hun hoge reële rente is het redelijk te stellen dat de ontwikkelde markten zouden moeten profiteren van hoge grondstoffenprijzen. De grondstofprijzen zouden overigens goed moeten blijven liggen als er een pauze komt in de verkrapping door de Fed. Ook zien wij het verlies van Eurazië als een belangrijk nog niet geprijsd risico. De regio is een belangrijke grondstoffenproducent, die een hefboomwerking zal ondervinden wanneer Rusland alle olie- en gaspijpleidingen omleidt naar Azië (wat tegen 2025 klaar zou moeten zijn). China en Rusland hebben plannen om de financiële infrastructuur te verdiepen met ideeën als digitaal goud, door grondstoffen gedekte valuta en een valutablokkade. Dit alles zou dollars aantrekken naar valuta's van opkomende markten, vooral in Azië en in grondstoffenexporterende landen.

SCHASSLER: Warren Buffet beschreef diversificatie ooit als "bescherming tegen onwetendheid". Uw strategische verdeling over beleggingscategorieën moet aandelen, obligaties en reële activa omvatten, omdat de economische omstandigheden snel kunnen veranderen en vaak moeilijk te voorspellen zijn. Wij hebben de afgelopen jaren veel tijd besteed aan het aanmoedigen van beleggers om te diversifiëren naar inflatiebestrijdende activa. Te veel beleggers hebben ons genegeerd. Deze mensen "wisten" dat de inflatie ofwel niet zou bestaan, ofwel mild of tijdelijk zou zijn, en daarom hoefden zij niet te diversifiëren. Ze hadden het mis en verloren geld. Trap in 2023 niet in die val!

De risico's tot 2023 zijn talrijk en dit leidt tot een brede spreiding van mogelijke uitkomsten. Dit is een ideale omgeving voor diversificatie. Wij zien kansen in zowel reële als hoogrentende activa. Naar verwachting zullen reële activa, die van oudsher profiteren van de inflatie, beter blijven presteren nu de inflatie hardnekkig hoog blijft. Let op goud. Het is achtergebleven bij andere reële activa en zal naar verwachting een hogere rally neerzetten naarmate de inflatiecyclus afloopt en de rente slechts in beperkte mate opwaarts beweegt.

Hoogrentende activa zijn opnieuw aantrekkelijk. Kortetermijnrente ging van 0% naar 4%. De renteherziening heeft mogelijkheden geschapen om rendementen te behalen die in meer dan tien jaar niet meer zijn voorgekomen. Dit biedt het potentieel om sterke rendementen te genereren uit een gespreid mandje hoogrentende activa, zoals hoogrentende obligaties, REIT's en dividend uitkerende aandelen. Om uw favoriete infomercial te citeren: "But wait, there's more!". Als de Fed een draai maakt, zoals wij verwachten, zouden hoogrentende activa ook moeten profiteren van prijsstijgingen.

De risico's zijn groot. Speel het slim. Diversifieer meer dan de 60/40.

CASANOVA: Wij zien mogelijkheden om de uitbraak van goud te intensiveren en de goudprijs naar de hoogste ooit rond de $ 2000 per ounce te stuwen, maar daarvoor moet de beleggingsvraag toenemen. Er bestaan veel risico's in het financiële systeem en het mondiale landschap die volgens ons een hogere goudprijs op langere termijn in de hand werken. Daartoe behoren (in de VS en wereldwijd) aanhoudende en hoge inflatie, een verzwakkende economie, druk op de schuldendienst, verhoogde geopolitieke risico's en zwarte zwanen, zoals de LDI-crisis in het VK. Het grootste risico is dat de goudmarkt deze risico's blijft negeren. Marktdeelnemers zullen wellicht de veiligheid van de USD niet opgeven en naar de veiligheid van goud rennen totdat aan verschillende voorwaarden is voldaan, waaronder een aanzienlijk zwakkere banenmarkt en een hogere werkloosheid; een bevestigde economische recessie; een daling van de bedrijfswinsten en een diepere correctie van de aandelenmarkten; en een aanhoudende inflatie boven het streefpercentage van de Fed. Hoe lang het kan duren voordat deze risico's werkelijkheid worden, staat ter discussie, maar de toenemende waarschijnlijkheid zal volgens ons hogere goudprijzen in 2023 en daarna ondersteunen.

REYNOLDS: Volgens ons is het grootste risico voor de aandelensector van de natuurlijke hulpbronnen de overtuiging dat de inflatie is overwonnen en dat we terugkeren naar de lage inflatieperiode van het afgelopen decennium. Het afgelopen jaar was een buitengewoon sterk bewijs dat "grondstoffenaandelen doen wat ze moeten doen, wanneer ze het moeten doen". Talrijke studies (waaronder die van VanEck zelf, All Things Considered in the Inflation Debate) tonen aan dat grondstoffenaandelen beter presteren dan de rest van de aandelen- en vastrentende markt wanneer de inflatie meer dan 2% bedraagt. Het feit dat 2% inflatie het afgelopen decennium de norm was en nog steeds het doel is, logenstraft het feit dat deze langdurige periode de anomalie was sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog. Hoewel wij geloven dat de inflatie in de meeste delen van de wereld haar hoogtepunt heeft bereikt, zien wij ook zeer sterke historische bewijzen dat wanneer een inflatiedrempel van minder dan 10% eenmaal is doorbroken, een terugkeer naar een lager inflatoir regime vele jaren, zo niet decennia, vergt. Daarom lijkt de heersende opvatting dat centrale bankiers overal ter wereld in staat zullen zijn de inflatie snel terug te dringen tot het niveau van 2% en tegelijkertijd economische groei en werkgelegenheid in evenwicht te houden, vanuit onze optiek uiterst onwaarschijnlijk. Volgens ons zal de gematigde inflatie dus nog wel even aanhouden en dat is positief voor de potentiële prestaties van grondstoffenaandelen.

Een belangrijke kans, die wij vorig jaar ook al benadrukten, blijft dat de grondstoffensector in het algemeen en de individuele bedrijfsprofielen er zowel absoluut als relatief gezien zeer robuust uitzien. De waardering blijft historisch goedkoop, terwijl de balansen, rendementen, vrije cashflowgeneratie en dividendrendementen over het algemeen aantrekkelijker zijn dan de rest van de brede aandelenmarkt en er in veel gevallen nog nooit zo goed hebben uitgezien.

ZHANG: De impact van COVID op de wereldwijde toeleveringsketens heeft langdurige gevolgen gehad. Een bijzonder knelpunt was de wankele Chinese heropening en de controle over een aanzienlijk deel van de waardeketen, hoewel wij optimistisch zijn dat de dynamiek van vraag en aanbod voor een aantal kritieke onderdelen zich zal normaliseren. Dit belemmerde de groei en winstgevendheid in 2022.

Snelle renteverhogingen hebben groeibeleggers aan de zijlijn gehouden. Goedkope financiering ligt achter ons, net als het tijdperk van het gemakkelijke rendement. Wat overblijft zijn bedrijven die zullen winnen of verliezen op basis van hun technologische moat en hun vermogen om hun activiteiten efficiënter uit te voeren dan hun concurrenten - een echo van onze kernbelegging van hoogwaardige, duurzame groei. Gezien de dringende vraag naar energietransitie-technologieën in onze rug, houden wij van de macro-opzet van onze investeringen richting 2023.

MORRIS: Het evenwicht tussen vraag en aanbod biedt gewoonlijk zowel de risico's als de kansen voor grondstoffen en grondstoffenindexproducten. Volgend jaar en daarna zal dat niet anders zijn. Ten eerste, de gelegenheid: wij menen dat het aanbod op langere termijn de belangrijkste uitdaging voor de grondstoffenmarkten zal blijven. De onderinvestering in exploratie en de ontwikkeling van nieuwe bevoorradingsbronnen in de afgelopen 10 tot 15 jaar heeft de basis gelegd voor aanhoudende tekorten op lange termijn. De vertragende wereldhandel en de bezorgdheid over de veiligheid van de hulpbronnen als gevolg van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne en het stuklopen van de betrekkingen tussen de VS en China zullen on-shoring en friend-shoring door westerse economieën bevorderen. Het zal tenslotte moeilijk zijn om over te schakelen van traditionele energie naar hernieuwbare energiebronnen, terwijl de milieuproblemen en het "not in my back yard"-verzet van de plaatselijke bevolking een belemmering vormen.

Al deze factoren zullen waarschijnlijk het aanbod beperken en de kosten voor grondstoffen op langere termijn verhogen. Het grote risico is de wereldwijde groei. Het is mogelijk dat de Amerikaanse Fed en andere centrale banken in een mondiale economie met een te hoge schuldenlast het monetaire beleid al te zeer hebben aangescherpt of dat nog zullen doen. Dat zou de wereldeconomie in een zeer ernstige economische neergang kunnen storten. Ik denk dat die kans klein is, maar niet nul. Het lijkt waarschijnlijker dat de Amerikaanse Fed en andere centrale banken zullen kiezen voor het riskeren/accepteren van wat meer inflatie versus een economische depressie.

SIGEL: Een van de grootste risico's voor Bitcoin is dat gekozen functionarissen op mondiale instellingen als het IMF/Wereldbank/BIS leunen op een manier die het moeilijker maakt voor burgers en instellingen om op een verantwoorde manier toegang te krijgen tot cryptovaluta, hetzij via hogere kapitaalvereisten, expliciete belastingen of regelrechte verboden. We zien deze dynamiek in El Salvador, waar de regering onderhandelt over de herstructurering van IMF-leningen en geconfronteerd wordt met een aanval van negatieve PR en, tot nu toe, geen deal. Wat de kansen betreft, winnen crypto- en stablecoins aan aandeel in betalingen in regimes met hoge inflatie, vooral in Latijns-Amerika. Wij denken niet dat de VS soevereine naties op lange termijn kunnen afhouden van hun gewenste betalingsroutes. Ondertussen heeft in de VS meer dan de helft van de bedrijven in de S&P 500 Index partnerschappen voor digitale activa aangekondigd. Toepassingen in de echte wereld, zoals die welke we belichtten in een recent webinar met de oprichter van Hivemapper, zullen het komende jaar waarschijnlijk steeds meer ingang vinden, dankzij de coördinatie die smart contracts bieden. De opkomst van een killer app gebouwd op een groot layer 1 smart contract platform zou de interesse van investeerders in deze activa waarschijnlijk opnieuw aanwakkeren.

Waarom zouden beleggers uw beleggingscategorie nu moeten overwegen?

RODILOSSO: Naar onze mening zijn vastrentende waarden een veel aantrekkelijker allocatie binnen gediversifieerde portefeuilles geworden, niet alleen omdat zij goedkoper zijn geworden, maar ook omdat zij in die mate zijn "genormaliseerd" dat traditionele rendementsaanjagers en correlaties met andere beleggingscategorieën zouden moeten terugkeren. 2022 was het enige jaar in de afgelopen 45 jaar waarin de Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index en de S&P 500 Index beide een negatief totaalrendement hadden. Het nulrentebeleid en de 10-jaarsyields van 1,5% eind 2021 lieten weinig ruimte voor hoogwaardige obligatiebeleggingen om dalende aandelenportefeuilles te ondersteunen, zoals in het verleden het geval was.

Alleen al binnen de vastrentende waarden, vooral omdat de credit spreads het afgelopen jaar zijn gedaald, hebben beleggers nu ook meer keuzemogelijkheden om zich uit te spreken. De looptijd en kwaliteit kunnen nu een aantrekkelijker rendementsprofiel bieden dan een jaar geleden voor beleggers die zich vooral zorgen maken over een meer dramatische groeivertraging of een diepe recessie. De huidige yield- en prijsstijgingen in risicovollere kredieten, zoals high yield en opkomende markten, waar de waarderingen meer in overeenstemming zijn met hun lange termijn geschiedenis, kunnen aantrekkelijk zijn voor beleggers met meer optimistische groeivooruitzichten, zelfs als zij zich zorgen maken over het algemene niveau van de rente. Wij geven er de voorkeur aan de risico's bij de aanvang van 2023 in evenwicht te brengen door te zoeken naar aantrekkelijke spreads binnen alternatieven van hogere kwaliteit, zoals investment grade credit of fallen angel high yield bonds (90% BB-rating) versus broad high yield, investment grade CLO tranches of investment grade floating rate notes versus leveraged loans. Wij menen ook dat er in de eerste helft van 2023 kansen zouden moeten ontstaan om nog meer carry credit-blootstelling toe te voegen in opkomende markten credit en lokale valuta, alsook Amerikaanse high yield.

FINE: Naarmate obligaties de belangrijkste focus worden voor beleggers in 2023, zal de discussie onvermijdelijk gaan over obligaties uit opkomende markten - niet alleen vanwege hun yields in lokale en harde valuta (respectievelijk in vergelijking met ontwikkelde markten of Amerikaanse investment grade en high yield). Bèta, met andere woorden. De hoge carry in schuldpapier van opkomende markten dempt ook het rendement in scenario's van stijgende rente, zodat het rendement positief kan zijn, zelfs als de risicovrije rente stijgt. De upside-downside voor high-yielding obligaties uit opkomende markten is aantoonbaar beter dan de upside-downside van treasuries en Amerikaanse investment grade. Als beleggers de rendements-/volutiegeschiedenis van obligaties uit opkomende markten onderzoeken, op basis van 19 jaar gegevens, zou de optimale vastrentende portefeuille aanzienlijke allocaties aan obligaties uit opkomende markten moeten hebben.

Semple: Een lagere rente dan verwacht, een zwakkere dollar en een aantrekkende Chinese economie vormen een krachtige cocktail voor de prestaties van de opkomende markten. Onze beleggingen hebben het goed gedaan en blijven het goed doen. Met name een aantal grote ondernemingen die de nadruk legden op onstuitbare groei, hebben hun ambities teruggeschroefd en zich meer gericht op kostenbeheersing en een conservatievere kapitaalallocatie. Dit is een goed voorteken voor het rendement van beleggers op de middellange termijn.

Er is een aanzienlijke allocatie uit de beleggingscategorie geweest en de positionering is licht. Er zal sprake zijn van FOMO - fear of missing out.

ZHANG: Rome is niet in één dag gebouwd. Inflatie is een mes dat aan twee kanten snijdt, en heeft in onze ruimte geleid tot een structureel duurdere basis voor consumenten (levensmiddelen, auto's, energierekeningen). Het deflatoire karakter van technologie floreert in deze omgeving - wij zien nog maar net dat onze investeringen die concurreren met traditionele technologieën een aanzienlijke winstgroei vertonen. 2022 was een turbulent overgangsjaar. Met de ruggensteun van het beleid, de aanhoudende basisinflatie en de stabiliserende kapitaalkosten kunnen onze investeringen met concurrentiemogelijkheden eindelijk prijszettingsvermogen en duurzame groei opleveren, en wij zijn er helemaal klaar voor.

CASANOVA: Goud kan in de aanloop naar een koerswijziging van de Fed een rally maken, zoals tijdens de vorige verkrappingscyclus. Eind november en begin december zagen we daar tekenen van. Volgens ons weerspiegelt de goudprijs nog niet volledig de vooruitzichten van een aanhoudende hogere inflatie. Ook de goudaandelen zijn oversold en worden verhandeld tegen waarderingen die zowel voor de sector als ten opzichte van de goudprijs historisch laag zijn. Gezien de bredere marktrisico's die wij schetsen, lijkt het nu een goed moment om een allocatie naar goud en goudaandelen te overwegen, gezien hun veilige haven, inflatiebescherming en voordelen voor portefeuillediversificatie.

MORRIS: Waarom nu bijkopen of beleggen in grondstoffen en grondstoffenindexproducten? Wij denken dat het bij deze nieuwe grondstoffen haussemarkt, die in 2020 begon, om de hierboven uiteengezette redenen waarschijnlijk gaat om een haussemarkt op langere termijn van vijf tot tien jaar. Dit jaar consolideerde de markt de winsten van de eerste twee jaar en de prijspiek van het eerste kwartaal als gevolg van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne. Deze consolidatie zou de pauze kunnen zijn die de koersen verfrist. Beleggers hebben de volledige daling van de vraag als gevolg van de wereldwijde economische neergang waarschijnlijk al doorberekend. Een verschuiving van het beleid van de Fed en een mogelijke daling van de Amerikaanse dollar kunnen van 2023 een zeer goed jaar maken voor grondstoffen en grondstoffenindices.

REYNOLDS: De afgelopen 22 jaar is gebleken dat beleggen in natuurlijke hulpbronnen een strategische en tactische rol speelt bij het samenstellen van portefeuilles. In die periode hebben aandelen uit natuurlijke hulpbronnen het beter gedaan dan de bredere marktindices, terwijl ze ook een onderscheidende diversificatiecomponent vormen voor een meer traditionele portefeuille - en zo de rol spelen die ze zouden moeten spelen. Vanuit tactisch oogpunt menen wij dat de meeste beleggers te weinig in deze sector hebben geïnvesteerd en niet ten volle hebben geprofiteerd van het sterke rendement van de afgelopen twee jaar. De verleiding is groot om te denken dat de kans voorbij is. Wij zijn er echter van overtuigd dat we ons in een meerjarige periode bevinden waarin gematigde inflatie de norm zal zijn, bedrijven en sectoren uiterst gedisciplineerd zullen blijven met hogere rendementen en uitkeringen aan de aandeelhouders (dividenden en aandeleninkoop) en de robuuste vraag naar natuurlijke hulpbronnen, die de basis vormt van een steeds groeiende wereldeconomie, een zeer aantrekkelijke beleggingsrationale voor aandelen in natuurlijke hulpbronnen zal blijven creëren.

SIGEL: Wij zien cryptovaluta als een verzameling callopties op een andere financiële toekomst, verankerd rond Bitcoin, Ethereum en stablecoins. Nu de top 10 van digitale activa op basis van marktkapitalisatie gemiddeld met meer dan 90% is gedaald ten opzichte van hun piek, en er in de nasleep van het FTX-faillissement meerdere overlijdensberichten zijn geschreven over Bitcoin en crypto, zijn deze callopties nu beslist goedkoper en uit de gratie. Op dit moment geven wij, globaal gezien, gezien de waarderingen, de voorkeur aan liquide tokens zoals Ethereum boven durfkapitaal, waar waarschijnlijk veel neerwaartse rondes in het verschiet liggen.