Ontwikkelingen in China overschaduwen potentieel van opkomende markten

Het economisch herstel van de gevolgen van de coronacrisis houdt aan. Het economisch herstel in opkomende landen bleef sterk in september 2021. We verwachten dat de versoepeling van de coronamaatregelen, in combinatie met sterke groei van ontwikkelde markten, voor de rest van het jaar ondersteunend is voor het herstel van opkomende markten.

Er is veel gesproken over nieuwe regulerende maatregelen in China en de onrust in de Chinese vastgoedgoedsector, maar niet iedereen begrijpt wat er eigenlijk aan de hand is. Het Chinese economische "wonder", dat inhoudt dat de grote meerderheid van de bevolking snel uit de armoede wordt bevrijd, ontvouwt zich adembenemend snel, zeker in vergelijking met de ontwikkeling die de meer gevestigde economieën in het verleden hebben doorgemaakt. De regelgeving liep echter achter bij het hoge ontwikkelingstempo, waardoor commerciële bedrijven vaak redelijk onbelemmerd hun gang konden gaan. De golf aan nieuwe regels kan deels worden opgevat als een "inhaalslag" die voor veel sectoren op lange termijn leidt tot een beter ondernemingsklimaat. In zekere zin is de exclusieve focus op groei verschoven naar een focus op zowel duurzaamheid als groei. Toen regelgeving ontbrak, konden sommige bedrijven ongebreideld profiteren van grijze gebieden. Deze bedrijven worden nu geconfronteerd met het gegeven dat sommige van hun activiteiten niet meer binnen de steeds duidelijker wordende grenzen van de regelgeving vallen.

Een vervelend aspect van de nieuwe regelgeving in China is de manier waarop de nieuwe regels voor sectoren worden doorgevoerd. Er is nauwelijks sprake van iets dat lijkt op inspraakronden of hoorzittingen. Analisten zijn vaak beperkt in hun mogelijkheden om politieke signalen te interpreteren, zodat sectoren geen gelegenheid krijgen om op veranderende regelgeving te anticiperen. Vaak is bekend dat een bepaalde sector in de schijnwerpers staat. Maar bij nieuwe regelgeving is er geen aandacht voor de mening van het publiek of de markt. En eerlijk gezegd zijn de politieke processen die leiden tot de totstandkoming van nieuwe regelgeving, ook weinig transparant. Verder gaan nieuwe regels vaak niet vergezeld van specifieke implementatiedetails, waardoor bedrijven extra lang worstelen met onzekerheid. En, zoals we weten, hebben de wereldwijde financiële markten een hekel aan onzekerheid en verrassingen.

Wanneer we de situatie vanaf een afstand bekijken, moeten we constateren dat er veel terechte kritiek is op de implementatie van de nieuwe regelgeving, maar dat de doelstellingen niet veel afwijken van wat we zien in de ontwikkelde wereld:

• Degelijk, betaalbaar en kwalitatief hoogwaardig onderwijs en degelijke, betaalbare en kwalitatief hoogwaardige gezondheidszorg;
• Een stabiele woningmarkt die betaalbaar wonen mogelijk maakt;
• Misbruik van persoonlijke en potentieel gevoelige informatie tegengaan;
• Arbeidsongeschiktheidsverzekering voor flexwerkers;
• Monopoliegedrag tegengaan en concurrentie bevorderen; en
• Het financiële systeem openstellen voor ruimere buitenlandse participatie.

Zoals bekend heeft China te maken met een zeer voorspelbare, maar ongelofelijk uitdagende demografische ontwikkeling. De bevolking vergrijst in hoog tempo terwijl het vruchtbaarheidscijfer laag is. De kosten om een groter gezin te onderhouden kunnen enorm oplopen, vooral omdat deze verband houden met de drie grote kostenposten rond de zorg voor kinderen: onderwijs, gezondheidszorg en huisvesting. Enkele van de recente veranderingen zijn deels bedoeld om deze uitdagingen het hoofd te bieden en een evenwichtigere samenleving te creëren.

De Chinese vastgoedsector: de kwestie Evergrande. Het is belangrijk om op te merken dat het VanEck-fonds voor opkomende markten niet rechtstreeks aan Evergrande is blootgesteld. Onze enige Chinese vastgoedpositie is A-Living Smart City Services Co., Ltd. (2,06% van de nettoactiva van de Strategie*). Dit bedrijf is actief op het gebied van vastgoedbeheer en is geen vastgoedontwikkelaar. We gaan ervan uit dat de overheid erop toeziet dat het liquideren van Evergrande ordelijk verloopt. De overheid zal het bedrijf niet overeind houden, maar er wel voor zorgen dat de voornaamste belanghebbenden, de vastgoedkopers, worden gesteund. Vastgoedactiviteiten hebben een groot aandeel in het bbp. Bovendien bestaat het vermogen van huishoudens voor een aanzienlijk deel uit vastgoed en speelt vastgoed een belangrijke rol in de psyche van de mensen. Dit alles betekent dat hoe langer de onzekerheid aanhoudt, hoe nadeliger de gevolgen zullen zijn voor de algemene consumptie. Hierdoor kan de groeivertraging van de binnenlandse economie worden versterkt, een groeivertraging die toch al in gang was gezet vanwege onder andere corona-uitbraken, CO₂-maatregelen en verscherpte regelgeving op microniveau. Alle bovenstaande punten pleiten op kortere termijn voor de nodige voorzichtigheid. Ondertussen moeten we alert blijven op kansen die zich voordoen wanneer zeer slechte uitkomsten inmiddels in de koersen van specifieke aandelen zijn verwerkt.

Het gevolg is dat de beleggingskansen in China nog bedrijfsspecifieker zijn dan in andere opkomende markten. Uiteindelijk leiden veel regels waarschijnlijk tot eerlijkere en duurzamere sectoren, maar de weg ernaartoe kan moeizaam en onzeker zijn. Beleggers houden niet van onzekerheid. Verder zijn we voor een aantal recentere China-gerelateerde noteringen in de internetsector niet overtuigd van de moats¹ van hun bedrijfsmodellen.

Kortom, wij denken dat de macro-omgeving, met gematigde inflatie en lage rentes, lonend kan zijn voor toekomstgerichte beleggers in opkomende markten die inzetten op duurzaamheid en structurele groei, ook wanneer de wereldwijde economie zich normaliseert. Maar de focus moet zich aanpassen aan een omgeving met veranderende regelgeving en sectordynamiek. Op deze manier kunnen er voor actieve beleggers aantrekkelijke kansen ontstaan voor het genereren van alfa.

Positief is echter dat de trends in opkomende markten buiten China er over het algemeen goed uitzien: vaccinatieprogramma's worden uitgerold en economieën herstellen van de lockdowns. Dankzij een combinatie van toegenomen vraag, lagere rentes, vraag-aanbodasymmetrie en versnelde digitale transformatie zijn de winsten en aandelenkoersen van veel bedrijven in onze portefeuille gestegen. Reliance Industries Limited² (toonaangevend Indiaas bedrijf dat actief is op het gebied van detailhandel, communicatie en e-commerce), Sea Ltd.³ (een e-commerceplatform in Zuidoost-Azië) en Movida Participacoes SA⁴ en Vamos Locacao de Caminhoes⁵ (Braziliaanse duurzame transportbedrijven) zijn daar voorbeelden van. Veel landen, zoals de Filipijnen, Thailand, Indonesië en Brazilië, hebben nog niet ten volle geprofiteerd van het afgenomen coronarisico. Omdat deze landen zich trager herstellen van de negatieve gevolgen van de pandemie, verwachten we aanhoudend sterke rendementen van onze beleggingen aldaar.

Wij denken dat de impopulariteit van deze beleggingscategorie met name is terug te voeren op de uitzonderlijke opleving van de Amerikaanse economie en de Amerikaanse dollar en ook op de optimistischere vooruitzichten voor de eurozone. Dit alles levert een interessante beleggingsomgeving op: het Amerikaanse economische exceptionalisme zwakt af, China voert marginale versoepelingen door van zijn verscherpte regelgeving op microniveau, en de overige opkomende markten maken een inhaalslag op het gebied van vaccinaties en economische mobiliteit.

De beleggingsfilosofie van onze strategie is gebaseerd op toekomstgerichte, duurzame en structurele groei. De afweging tussen groeiaandelen tegen elke koers en waardeaandelen met lage rating heeft onze strategie echter geen goed gedaan. Maar na een actief kwartaal zijn we zeer enthousiast over onze beleggingen en zijn we ervan overtuigd dat we goed zijn gepositioneerd met aantrekkelijke aandelenspecifieke kansen in een gediversifieerde portefeuille die goed past binnen het volop in ontwikkeling zijnde beleggingslandschap voor opkomende markten.