De beste moat-aandelen in 2020: Veeva, ServiceNow en Amazon

De Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (de "Index") sloot 2020 af met een sterke eindsprint, waarbij de Index de S&P 500 Index in het vierde kwartaal met ruim 3% voorbleef: de rendementen bedroegen respectievelijk 15,28% en 12,15%. De achterblijvende rendementen van eerder dat jaar werden hierdoor grotendeels goedgemaakt, maar de eindsprint was onvoldoende om de achterstand ten opzichte van de S&P 500 volledig weg te werken. De indices sloten het jaar als geheel af met een winst van respectievelijk 15,09% en 18,40%.

Het was voor het eerst sinds 2014 en 2015 dat de Index aanzienlijk achterbleef bij de S&P 500. Na 2014 en 2015 volgde een sterk 2016 en ook in de jaren daarna liet de Index steeds weer een indrukwekkende outperformance zien.

Jaarrendementen van beide indices (%)

Bron: Morningstar. Gegevens per 31 december 2020. De vermelde rendementsgegevens hebben betrekking op resultaten uit het verleden. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een fonds. De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF is geïntroduceerd op 16 oktober 2015. Eerdere gegevens zijn dus niet voorhanden. Ga naar vaneck.com voor de huidige fondsrendementen tot het eind van de meest recente maand.

In elk kwartaal en in elk jaar kun je perioden aanwijzen waarin de Index onderpresteerde, maar wanneer we kijken naar de hele periode sinds de introductie in februari 2007, zien we dat de langetermijnrendementen van de Index buitengewoon goed zijn. Wanneer we de verschillen over voortschrijdende perioden met toenemende lengte analyseren, zien we dat de voorsprong van de Index ten opzichte van de S&P 500 toeneemt naarmate de perioden langer worden. Wanneer we bijvoorbeeld naar de resultaten per maand kijken, zien we dat de Index sinds zijn introductie in 2007 slechts in ongeveer de helft van de maanden beter presteerde dan de S&P 500 Index. Maar in 100 van de 107 voortschrijdende perioden van vijf jaar, oftewel 93% van de tijd, rendeerde de Index beter dan de S&P 500 Index.

Slaggemiddelde: Morningstar Wide Moat Focus Index versus S&P 500 Index

Outperformancefrequentie per maand: februari 2007 – december 2020

Bron: Morningstar. Het slaggemiddelde wordt bepaald door het aantal perioden dat een portefeuille of beleggingsstrategie beter presteert dan een benchmark, te delen door het totaal aantal perioden.

Factoren die de rendementen van de Moat Index bepalen

De onderprestatie van de Index ten opzichte van de S&P 500 Index in 2020 was voor een groot deel te wijten aan de IT-aandelen. De onderweging in de IT-sector deed, in combinatie met een povere relatieve aandelenselectie binnen deze sector, afbreuk aan de relatieve rendementen. Ook de aandelenselectie in de industriesector droeg aanzienlijk bij aan het achterblijvende resultaat. Daar staat tegenover dat deze zwakkere kortetermijnresultaten enigszins werden goedgemaakt door sterke aandelenselecties in luxegoederen en -diensten, energie en de financiële sector. 

De best presterende moat-aandelen in 2020

Veeva Systems Inc. (VEEV)

In 2020 leverde Veeva de grootste bijdrage aan het rendement van de Index. Het aandeel presteerde na de marktdalingen in maart dermate goed, dat de positionering in juni 2020 werd gereduceerd, omdat de koers te hoog leek te worden. In de daaropvolgende kwartalen bleef de koers echter onverminderd doorstijgen. Begin december publiceerde het bedrijf sterke cijfers over het derde kwartaal.

Veeva is een toonaangevende leverancier van verticale softwareoplossingen voor klanten variërend van kleine, opkomende biotechbedrijven tot wereldwijd opererende producenten van farmaceutische producten. Het bedrijf profiteert van overstapkosten, oftewel van het feit dat het kosten met zich meebrengt (tijd, productiviteit, operationele risico's, enz.) om over te stappen naar een softwareoplossing van een andere provider. Morningstar denkt dat de overstapkosten binnen de sector life sciences extra hoog zijn, omdat farmaceutische en biotechbedrijven te maken hebben met strikte werkstromen voor klinische tests, onderzoek en ontwikkeling, en productie.

In december verhoogde Morningstar de schatting van de reële waarde van $ 275 naar $ 290 per aandeel naar aanleiding van de sterke kwartaalresultaten en de aanhoudende langetermijninvesteringen van het bedrijf. Het aandeel werd aan eind van het jaar verhandeld tegen een lichte korting ten opzichte van Morningstars reële waarde.

ServiceNow Inc. (NOW)

ServiceNow is een SaaS-aanbieder (software-as-a-solution) die zich voornamelijk richt op IT-afdelingen van ondernemingen. Net als Veeva profiteert ServiceNow van het feit dat overstappen naar andere softwareleverancier hoge kosten met zich meebrengt. ServiceNow is gespecialiseerd in IT-servicebeheer en heeft volgens Morningstar zijn bedrijfsmodel in 2004 van de grond af opgebouwd als een SaaS-oplossing. Het bedrijf was een verstorende factor in de sector en heeft nu ongeveer 40% van de markt voor IT-servicebeheer in handen. Bovendien neemt dit marktaandeel in hoog tempo toe.

In september en december 2019 werd ServiceNow voor het laatst aan de Index toegevoegd. Na de koerswinst die volgde op het dieptepunt in april, reduceerde Morningstar in september 2020 de positie van ServiceNow in de Index, zodat de winst voor de portefeuille werd veiliggesteld. ServiceNow leverde in 2020 de op een na grootste bijdrage aan het rendement van de Index en was een van de toppers binnen de techsector. Het aandeel werd aan eind van het jaar verhandeld tegen een premie ten opzichte van Morningstars reële waarde, ondanks het feit dat de waardeschatting in oktober nog naar boven werd bijgesteld.

Amazon.com Inc. (AMZN)

Amazon profiteerde van de wereldwijde pandemie, doordat consumenten meer online zijn gaan kopen. Amazon heeft volgens Morningstar momenteel een van de breedste economische moats in de consumentensector. Het bedrijf is gepositioneerd om in de komende jaren opnieuw vorm te geven aan retail, digitale media, bedrijfssoftware en andere sectorbepalende factoren. Operationele efficiëntie, netwerkeffect en immateriële activa (merkwaarde) geven het bedrijf duurzame concurrentievoordelen waar weinig of geen traditionele detailhandelaren aan kunnen tippen.

In het afgelopen jaar is Amazon waarschijnlijk een uitblinker geweest in veel beleggingsportefeuilles. De meeste strategieën voor Amerikaanse aandelen hebben een aanzienlijke blootstelling aan Amazon en het is waarschijnlijk dat dit bedrijf in veel portefeuilles is oververtegenwoordigd. De Morningstar Wide Moat Focus Index is echter structureel onderwogen in Amazon vanwege de gehanteerde gelijkewegingsmethodiek, waardoor de weging van Amazon in principe beperkt is. Deze structurele onderweging geldt ook voor de overige FANMAG-aandelen (Facebook, Apple, Netflix, Microsoft, Amazon en Google) en wordt versterkt doordat Apple en Netflix de moat-rating 'narrow' kregen van Morningstar en daardoor überhaupt niet voor de Index in aanmerking kwamen. Deze bedrijven leverden essentiële bijdragen aan de korte- en langetermijnrendementen van de Amerikaanse aandelenmarkt. Dit gegeven geeft extra glans aan de langetermijnrendementen van de Index.

De slechtst presterende moat-aandelen in 2020

Wells Fargo & Co (WFC)

We hebben in de afgelopen jaren al heel wat geschreven over Wells Fargo. Het bedrijf had te kampen met schandalen en een bestuurswisseling. Wells Fargo blijft volgens Morningstar een van de grootste depositoverzamelaars van de VS. De bank verdient de kosten van eigen vermogen al tientallen jaren met gemak terug en doet dat nog steeds. Morningstar acht de moat-rating 'wide' stabiel.

Ondanks zijn goede concurrentiepositie was Wells Fargo in 2020 de grootste achterblijver in de Morningstar Wide Moat Focus Index. Morningstar denkt dat Wells Fargo nog met veel problemen te maken gaat krijgen. Zo moet het bedrijf zijn reputatie herwinnen onder potentiële adviseurklanten, moet het zijn vermogensbeheeractiviteiten stroomlijnen, en moet het bedrijf meer in het algemeen niet de verdediging opzoeken, maar de aanval. Dat gezegd hebbende ziet Morningstar geen fundamentele reden waarom de bank niet in staat zou zijn om op lange termijn een consistent rendement op eigen vermogen van 14% te behalen, wat een betere waardering zou rechtvaardigen. Niemand weet echter hoe lang het gaat duren voordat de bank weer op de rails staat. Dat is een risico waar beleggers rekening mee moeten houden.

Raytheon Technologies Corp (RTX)

Raytheon Technologies profiteert van een sterke concurrentiepositie op het gebied van zowel commerciële luchtvaart als defensieaanbestedingen. Het bedrijf is ontstaan uit een fusie van United Technologies en Raytheon, twee ondernemingen die Morningstar elk afzonderlijk ook al als 'wide moat'-bedrijf zou aanmerken. Kort nadat de markt in maart 2020 was gekelderd, werd de fusie afgerond. De aandelen van het fusiebedrijf hervonden weliswaar de weg naar boven, maar bleven ruim onder de hoogste niveaus van februari. Het aandeel sloot het jaar af met een bescheiden korting ten opzichte van Morningstars schatting van de reële waarde.

RTX leverde dit jaar de op een na grootste negatieve bijdrage aan het relatieve rendement. Er bevinden zich meerdere luchtvaart- en defensiebedrijven in de Index. Luchtvaart en defensie is momenteel een van de grootste subsectoroverwegingen in de Index ten opzichte van de S&P 500 Index.

Biogen Inc. (BIIB)

Morningstar ziet hoge barrières voor concurrenten om tot de markt toe te treden met biogeneesmiddelen die gelijkwaardig zijn aan die van Biogen. Bovendien heeft Biogen een sterke strategie voor onderzoek en ontwikkeling die het bedrijf in staat stelt om zijn leidinggevende positie op het gebied van geneesmiddelen tegen multiple sclerose en neurodegeneratieve aandoeningen vast te houden. Het bedrijf heeft een sterk prijsstellend vermogen, de vraag naar nieuwe therapieën vanuit patiënten is groot, en Biogen heeft een solide pijplijn op dit gebied opgebouwd. Daar staat tegenover dat Morningstar van mening is dat de winstgevendheid van Biogen in hoge mate afhankelijk is van drie belangrijke blockbusterfranchises en van een pijplijn die enerzijds grote risico's met zich meebrengt, en anderzijds een hoog winstpotentieel heeft.

Dit risico werd in 2020 bewaarheid toen de goedkeuring door de FDA (de Amerikaanse Food and Drug Administration) voor aducanumab, het kandidaat-geneesmiddel van Biogen tegen de ziekte van Alzheimer, vertraging opliep. Naar aanleiding van de hieruit voortvloeiende onzekerheid heeft Morningstar zijn schatting van reële waarde van Biogen bijgesteld van $ 354 naar $ 346 per aandeel. Aan het eind van het jaar werden BIIB-aandelen verhandeld met een korting van bijna 30% ten opzichte van de reële waarde.

Decemberherweging van de Moat Index: minder techaandelen

Eind december vond de kwartaalherweging van de Morningstar Wide Moat Focus Index plaats. Er werden verschillende nieuwe bedrijven toegevoegd uit de consumentensectoren en uit de sector luchtvaart en defensie. Enkele sterk presterende chipbedrijven behoorden tot de aandelen waarvan afscheid werd genomen.

De herweging leidde tot een verdere afname van het aantal techbedrijven in de index. Hoewel de techsector al aanzienlijk onderwogen was, nam de weging in de Index af met 4,5%. Techbedrijven hebben nu een onderweging van 10% ten opzichte van de S&P 500 Index.

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en yield van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.