Bitcoin is ondergewaardeerd — Echt waar!

Bitcoin heeft de grens van $ 60.000 doorbroken. Men moet echter wel beseffen dat de recente rendementen zijn gebaseerd op fundamentele factoren en niet zijn toe te schrijven aan multiple-expansie.¹ Daarmee bedoelen we dat de verhouding tussen de netwerkwaarde (marktkapitalisatie) en het on-chainvolume (overgedragen waarde) met 23x op het laagste punt sinds drie jaar staat.² Deze ratio tussen netwerkwaarde en transactiewaarde (NVT-ratio, Network Value to Transactions-ratio) is vergelijkbaar met de ratio koers-brutohandelswaarde voor Web 2.0 of fintech-bedrijven.

NVT-ratio bitcoin (netwerkwaarde/transactiewaarde)

Bron: Glassnode. Gegevens per 4 oktober 2021.

In theorie is het mogelijk dat de invoering van bitcoin als wettig betaalmiddel in El Salvador of een nog niet openbaar gemaakte aankoop door een institutionele belegger heeft geleid tot grote eenmalige overdrachten die de noemer van de NVT-ratio tijdelijk heeft opgeblazen. We gaan er echter vanuit dat we hier te maken hebben met een duurzaam momentum. Ten minste 27 beursgenoteerde bedrijven bezitten nu samen 1,11% van alle in omloop zijnde bitcoins. Tegen de huidige wisselkoers wordt daarmee een waarde van $ 10,6 miljard vertegenwoordigd. Als we de beursgenoteerde bitcoinfondsen meerekenen, komt het totale percentage uit op 4,7%.³ Dat is nog niet veel, maar het percentage loopt snel op en is afhankelijk van de grillige vraag van institutionele beleggers. In de afgelopen vijf jaar is 22,5% van het huidige bitcoinaanbod onaangeroerd gebleven. Wanneer we dat deel niet meerekenen, neemt de beschikbare liquiditeit tegen de huidige koers nog verder af.⁴

Verder zijn er ook aan de vraagzijde verschillende ontwikkelingen gaande. In de media doen verhalen de ronde dat Brazilië misschien het volgende land is dat bitcoin invoert als wettig betaalmiddel. Mogelijk gebeurt dat deze maand al.⁵ Creditcards met cashbackbeloningen zullen daarin meegaan. In ontwikkelde landen zijn al acht van dergelijke cards geïntroduceerd.⁶ Cryptoforensische specialisten zoals Chainalysis en Merkle Science zijn ongetwijfeld druk bezig om de wallets in kaart te brengen die aan deze accounts zijn gekoppeld, maar vooralsnog zijn gegevens hierover beperkt beschikbaar. Microbetalingen van bitcoingaming nemen ook toe vanaf een zeer bescheiden basisniveau: VanEck heeft op dit gebied diverse risicobeleggingen lopen, onder andere in Zebedee.⁷ In een recent blog bespreekt Zebedee zes manieren om via gamen bitcoins te verdienen.⁸ Ten slotte zijn de seizoensfactoren zeer ondersteunend: de gemiddelde 10-jaarsrendementen voor bitcoin in oktober en november bedragen respectievelijk 33% en 47%.⁹

Toch geloof ik dat het bitcoinnetwerk historisch gezien nog steeds ondergewaardeerd is en dat geldt in nog sterkere mate voor de aan bitcoin gerelateerde aandelen. De bedrijven achter digitale assets, zoals gevolgd door de MVIS Global Digital Assets Equity Index, worden momenteel verhandeld tegen een gemiddelde koers-winstverhouding van 40x. Dat is een behoorlijke daling vanaf een recente piek van meer dan 100x.¹⁰ Hun marktkapitalisatie nadert nu die van goudmijnbouwbedrijven. Dat duidt op een enorme groei en toenemende winstgevendheid in de sector.¹¹

MVIS Global Digital Assets Equity Index: koers-winstverhouding

Bron: MVIS, Bloomberg, VanEck. Gegevens per 30 september 2021.

Goudmijnbouw- versus cryptobedrijven (marktkapitalisatie)

Bron: MVIS, Bloomberg, VanEck. Gegevens per 28 september 2021.